"Роснефть" - курс на рост акционерной стоимости

Инвестиционная идея

"Роснефть" демонстрирует опережающий рост акций, прибавив во втором квартале около 40% капитализации. Этому способствовала благоприятная рыночная конъюнктура, а также комплекс мер, принятых компанией для повышения акционерной стоимости.

• "Роснефть" остается лидером российского нефтяного сектора, обеспечивая более 40% нефтедобычи в РФ. Компания также занимает лидирующее положение в отечественном сегменте нефтепереработки.
• В 1 полугодии "Роснефть" отразила в отчетности рост по сравнению с тем же периодом прошлого года по выручке – на треть, по EBITDA – в полтора раза, по чистой прибыли – более чем вчетверо.
• В пользу компании играет положительная конъюнктура рынка нефти и нефтепродуктов: высокие цены на нефть, ослабление рубля и рост цен на нефтепродукты.
• В рамках мер по повышению акционерной стоимости "Роснефть" сократила размер краткосрочных финансовых обязательств более чем вдвое. В планах - снижение в текущем году совокупной долговой нагрузки и торговых обязательств не менее чем на 500 млрд рублей.
• Кроме того, в августе "Роснефть" объявила программу обратного выкупа до конца 2020 года до 3% собственных акций и депозитарных расписок.
• Ранее компания изменила дивидендную политику, решив направлять на дивиденды не менее 50% от чистой прибыли по МСФО и выплачивать их дважды в год.

Учитывая уже состоявшийся рост и оценивая страновой риск в связи с санкциями, мы сохраняем по акциям ПАО "НК "Роснефть" рекомендацию "Держать".

Краткое описание эмитента

ПАО "НК "Роснефть" – вертикально интегрированная нефтегазовая компания полного цикла, ведущая деятельность по геологоразведке и добыче нефти и газа, а также переработке, маркетингу и сбыту нефти, газа и нефтепродуктов. "Роснефть" является одной из крупнейших компаний по доказанным запасам углеводородов среди публичных компаний мирового нефтегазового рынка, а также одной из крупнейших компаний по добыче углеводородов. Доля "Роснефти" в российской нефтедобыче после присоединения "Башнефти" превысила 40%.

По состоянию на 31 декабря 2017 года объем доказанных запасов нефти, газового конденсата, жидких углеводородов и рыночного газа компании по оценке независимого аудитора DeGolyer and MacNaughton составил 40 млрд баррелей нефтяного эквивалента по классификации SEC и 47 млрд баррелей нефтяного эквивалента по классификации PRMS.

В первом полугодии добыча нефти, газового конденсата и жидких углеводородов по группе "Роснефть" сохранилась на прошлогоднем уровне и составила 112,00 млн тонн. Добыча используемого природного и попутного газа компании 33,33 млрд м3 (минус 2,5% год к году).

После пересмотра Соглашения ОПЕК+ и договоренности о частичном восстановлении добычи нефти по состоянию на начало июля "Роснефть" смогла оперативно нарастить добычу до уровня начала действия ограничений (октябрь 2016 г.) Эксплуатационное бурение увеличилось на 8,8% до 5 967 тыс. м.)

"Роснефть" является лидером российской нефтепереработки. В состав Компании входят 10 крупных нефтеперерабатывающих заводов и несколько мини-НПЗ. Объем нефтепереработки на российских НПЗ "Роснефти" в 1 П 2018 снизился год к году на 0,6% и составил 55,69 млн тонн.

Большая часть добытой нефти и продуктов нефтепереработки реализуется на внешних рынках. "Роснефть" имеет собственные экспортные терминалы в Туапсе, Де-Кастри и Находке, что помогает оптимизировать затраты и позволяет повысить эффективность экспорта продукции компании.

В свободном обращении находятся около 11% акций "Роснефти". В конце 2016 года состоялась приватизация государственного пакета акций "Роснефти" в объёме 19,5% акций, однако судьба этого пакета оказалась непростой. По последним сведениям, его основная часть до конца года перейдет в прямое владение Суверенного фонда Катара (QIA). На текущий момент крупнейшими акционерами являются АО "Роснефтегаз" (50% плюс 1 акция), BP Russian Investments Limited (19,75%) и формально - QHG Oil Ventures Pte. Ltd. (19,5%).

В мае "Роснефть" представила комплекс мероприятий по повышению акционерной стоимости компании, в том числе снижение в текущем году совокупной долговой нагрузки и торговых обязательств не менее чем на 500 млрд рублей. Кроме того, была анонсирована программа обратного выкупа акций до конца 2020 года до 340 млн собственных акций и депозитарных расписок, что составляет около 3% акций компании.

Финансовые результаты

Благоприятная рыночная конъюнктура – высокие цены на нефть, ослабление рубля и рост цен на нефтепродукты, - нашли отражение в консолидированной отчетности ПАО "НК "Роснефть" за второй квартал и первое полугодие 2018 года. Выручка за 6 месяцев составила 3 787 млрд рублей, что на 34,8% выше результатов 1 полугодия прошлого года. Показатель EBITDA вырос год к году почти в полтора раза (на 48,7%) до 950 млрд рублей. В промежуточной консолидированной отчетности по стандартам МСФО группа отразила чистую прибыль в 4 раза больше, чем годом ранее, и на 39,2% выше, чем за весь прошлый год. Свободный денежный поток увеличился в 2 раза год к году до 363 млрд рублей. Капитальные затраты выросли на 9% и составили 452 млрд рублей.

За первое полугодие Компания сократила размер краткосрочных финансовых обязательств более чем вдвое. При этом чистый долг с начала года изменился незначительно (рост на 0,8%).

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО "НК "Роснефть" на 2019 г.

Дивиденды

Не славившаяся щедростью в прежние годы "Роснефть" в декабре 2016 и августе 2017 года внесла изменения в дивидендную политику. Теперь компания ориентируется на целевой уровень дивидендных выплат не менее 50% от чистой прибыли по МСФО, а целевой периодичностью дивидендных выплат становится выплата дивидендов по меньшей мере два раза в год, а не раз в год, как ранее.

По результатам 1 полугодия 2017 года "Роснефть" впервые выплатила дивиденды из расчета 50% чистой прибыли по МСФО, что составило 3,83 рубля на акцию. По итогам 2017 года акционерам предстоит получить еще по 6,65 рубля на акцию. Дивиденды за 1 полугодие 2018 года еще не объявлены, но, исходя из получе6нной прибыли, они должны превысить всю сумму дивидендов, полученных за прошлый год, и составить не менее 14 рублей на акцию. Увеличение дивидендной доходности акций явились одним из драйверов их роста в этом году.

Сравнительные коэффициенты

Для сравнения мы использовали показатели ряда ведущих компаний нефтегазовой отрасли.

Оценка

Компании удалось стабилизировать темпы роста долговой нагрузки. Без учета предоплат за будущую поставку нефти отношение чистого долга к EBITDA вернулось на приемлемый уровень 2,2х. С учетом предоплат коэффициент также ниже 3х. Прогноз по коэффициенту EV/EBITDA, рассчитанный по компании, показывает значение ниже среднеотраслевых, что дает основание считать компанию недооцененной относительно сопоставимых предприятий мировой нефтегазовой отрасли.

Мы рассчитали целевую стоимость "Роснефти" по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2019 год. Для учета странового и корпоративного риска мы применили дисконт в размере 15%.

Наша итоговая прогнозная стоимость ПАО "НК "Роснефть" составила $71 922 млн. Это соответствует цене одной обыкновенной акции в размере $5,8 или 393,5 рубля по курсу на дату оценки, что немного ниже текущих котировок. В среднесрочной перспективе мы сохраняем рекомендацию "Держать" по акциям ПАО "НК "Роснефть".

Технический анализ

Акции "Роснефти" демонстрируют большую волатильность по сравнению с индексом. В 2017 году они подешевели на 27,6% на фоне общего снижения рынка на 5,5% по Индексу МосБиржи. С начала 2018 года бумаги компании подорожали 48% против роста индекса на 8%.

В 2016 году бумагам компании удалось преодолеть многолетний уровень сопротивления в районе 280-290 рублей за акцию, который был отчетливо виден на месячном графике. Теперь он является мощным, неоднократно испытанным уровнем поддержки. Вернувшись к исторически максимальным значениям, котировки могут попытаться закрепиться выше уровня сопротивления в районе 430-440 рублей. Если не получится, новый долгосрочный боковой коридор будет сформирован.

Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК "ФИНАМ"