Риторика ЦБ РФ указывает на рост толерантности к инфляции

В последние два года российская экономика демонстрировала рост, превышающий первоначальные прогнозы. Примечательно, что столь высокая динамика сохранялась и в условиях рекордно высоких ключевых ставок. В период с июля 2023 по ноябрь 2024 года ставка была повышена в совокупности на 13,5 процентных пункта. Однако ожидания, что столь жёсткое ужесточение монетарной политики приведёт к торможению экономического роста, не оправдались. Бюджетная поддержка, высокая инвестиционная активность, импортозамещение, загрузка оборонных мощностей и сохранение потребительского спроса во многом нивелировали эффект от высокой ставки. Ускоренный рост экономики спровоцировал дискуссии о возможном «перегреве».

Политика ЦБ и инфляционные ожидания

На последнем заседании Центробанк оставил ключевую ставку на уровне 21%, отметив при этом замедление темпов кредитования и важность поддержания экономического роста. В официальном пресс-релизе регулятора также смягчилась риторика, фактически исключающая вероятность повышения ставки в феврале. Такая смена тона свидетельствует о повышенной «терпимости» к инфляции: при прочих равных условиях ЦБ допускает более низкий уровень ключевой ставки при том же уровне ценовых показателей. С одной стороны, это может продлить процесс возвращения инфляции к целевому уровню и создать дополнительные риски для курса рубля. С другой — снижает риски финансовой нестабильности и даёт шансы на более высокий экономический рост, что делает акции привлекательными в качестве защитных активов при ослаблении рубля и ускорении инфляции.

Для замедления инфляции необходимы сокращение инвестиций, охлаждение рынка труда и, как следствие, замедление роста заработных плат. По мере того как замедление потребительского спроса и инфляции приобретает устойчивый характер, у регулятора появляется возможность перейти к смягчению денежно-кредитной политики (ДКП) и начать снижать ключевую ставку. Это, в свою очередь, может оказать дополнительную поддержку рынку акций.

Анализ данных до 14 февраля 2025 года

Инфляция за январь

По данным Росстата, с начала года по 20 января цены выросли на 0,92%, указывая на сохранение высоких инфляционных процессов. Часть роста объясняется разовыми факторами, такими как повышение тарифов на железнодорожные перевозки и увеличение утильсбора на новые автомобили.

Согласно опросу «инФОМ», проведённому по заказу ЦБ с 14 по 23 января 2025 года, инфляционные ожидания населения составили 14%. Важен не только факт ускорения или замедления инфляции, но и её общая тенденция: по данным Министерства экономического развития, с 21 по 27 января 2025 года инфляция замедлилась до 0,22%.

Динамика ожидаемой инфляции

По текущим графикам следует, что ожидаемая инфляция также демонстрирует признаки снижения.

Данные по кредитованию

Сокращение активности на рынке кредитования усиливает вероятность снижения ключевой ставки. В декабре 2024 года россияне оформили 2,93 млн кредитов на общую сумму 715,63 млрд рублей — это минимальные показатели за последние два года как по количеству, так и по объёму, согласно данным Объединённого кредитного бюро (ОКБ).

Курс рубля

Ослабление рубля может стимулировать рост инфляции за счёт удорожания импортных товаров. Однако с ноября прошлого года рубль укрепился по отношению к доллару примерно на 10%. Цены на нефть, будучи одним из ключевых факторов для курса рубля, также показывают краткосрочную позитивную динамику. Даже если эти тенденции переменятся в ближайшем будущем, они вряд ли успеют ощутимо повлиять на решение ЦБ до 14 февраля.

Недельная инфляция

До 14 февраля Росстат опубликует очередную оценку недельных темпов инфляции 7 февраля 2025 года. Предыдущие данные указывают на стабильность показателя:

• первая неделя января: +0,54%
• вторая неделя января: +0,13%
• третья неделя января: +0,25%
• четвёртая неделя января: +0,22%.

Выводы

Центральный банк уже поставил на паузу процесс повышения ставки, несмотря на относительно высокие инфляционные показатели. Риторика регулятора указывает на рост толерантности к инфляции, что создаёт предпосылки для сохранения текущего уровня ставки.

В то же время опубликованные статистические данные пока не настолько позитивны, чтобы запускать цикл смягчения денежно-кредитной политики. Скорее всего, 14 февраля 2024 года ключевая ставка останется без изменений.

Мы обсудим результаты прогноза и комментарии Центрального банка, которые могут прояснить дальнейшие планы по ДКП на странице образовательного портала "ФИНАМ" и на нашем telegram-канале.