Ритейл под ударом. Останется ли сектор «защитным» для инвесторов?

Атака беспилотников на логистическую инфраструктуру крупнейшего российского маркетплейса «Озон» стала новым фактором системного риска для всего ритейл-сектора. Инциденты в Краснодаре и Махачкале спровоцировали немедленную реакцию фондового рынка: котировки «Озон» продемонстрировали резкое падение на фоне опасений инвесторов относительно уязвимости масштабных складских активов. 

Происходящие события формируют тревожный прецедент для всей отрасли, ставя под сомнение безопасность любой крупной складской недвижимости на территории России. Под угрозой оказываются не только онлайн-игроки, но и традиционные офлайн-сети, активно развивающие омниканальные модели продаж и зависящие от центральных хабов для консолидации интернет-заказов. 

Какие риски существуют для сектора в целом, являющегося своего рода «защитным» для инвесторов? Что будет с акциями «Озона», «Магнита», «ИКС 5», «Ленты» и других? Изменятся ли предпочтения инвесторов и будут ли они обходить такие активы стороной? В этих и других вопросах Finam.ru решил разобраться вместе с экспертами.

Неблагоприятный сценарий для «Озона»

В ночь на 24 августа сразу три логистических объекта «Озон» подверглись угрозе атаки беспилотников. В результате, на двух складах (в Невинномысске и Адыгейске) эвакуировали персонал, а третий — в Махачкале — получил прямые повреждения и загорелся. Ранее атаки пришлись также на склады в Самарской и Оренбургской областях.

Основатель Telegram-канала Invest Era Артем Николаев отмечает, что вероятность таких событий была высокой после атак на WB, и теперь ситуация развивается по худшему сценарию. Однако у «Озон» более диверсифицированная структура в сравнении с WB, а также более крепкий баланс (отрицательный чистый долг). Более того, «Озон» успел подготовиться, перевезя часть товаров в ПВЗ и склады вглубь страны.

Однако Николаев подчеркивает, что речи о банкротстве компании не идет. При этом он не исключает того, что у «Озон» будут серьезные финансовые и репутационные потери, отток селлеров, рост неплатежей в Ozon Банк. «Основной фактор — потенциальная распродажа акций инвестфондами. Если решат пересидеть, то удастся избежать падения котировок на 40–50% за несколько недель. Если будут выходить, то падение будет крайне сильным. На наш взгляд, покупки акций «Озон» сейчас преждевременны. Удары, вероятно, будут продолжаться как минимум до выборов (а возможно, это и вовсе новая реальность для e-commerce). Текущие уровни по «Озон» непривлекательны по соотношению риск/доходность. Но при более глубоком падении котировок рассмотрим покупку», - заявляет эксперт.

Выбрать удачный момент для покупки того или иного инструмента зачастую становится сложной задачей. Однако на длинной дистанции регулярность вложений важнее попыток угадать идеальный момент. Подключите тариф «Долгосрочный портфель» — и сделайте шаг навстречу выгодным инвестициям вместе с «Финамом». 0% брокерская комиссия за покупку ценных бумаг на фондовых рынках Московской и СПБ биржи при любом обороте.

Главный аналитик «Алор Брокер» Андрей Зацепин также осторожно настроен в отношении «Озон». Ему компания нравится своими темпами развития, но нельзя исключать последующие атаки на склады маркетплейса, которые разрушат весь имеющийся позитив. В этой связи эксперт пока не рекомендует покупать бумаги «Озона». 

В то же время аналитик «БКС Мир инвестиций» Андрей Шаров отмечает, что прямой финансовый ущерб может быть смягчен предпринятыми «Озоном» мерами и арендой складов, хотя эффект на операционную деятельность пока не известен. «С 18 июля удары наносились исключительно по складам Wildberries. Мы не исключали такую ситуацию после атак на склады Wildberries, и, учитывая уже 5 пострадавших объектов, речь идет не о разовых эпизодах», - подчеркивает он.

Исходя из того, что ущерб не превысит по масштабу атаки на Wildberries и внешнее воздействие в будущем не будет повторяться, у Шарова «Позитивный» взгляд на акции «Озон». Тем не менее, по словам эксперта, текущая ситуация создает предпосылки для переоценки бумаг компании. «Эффект на результаты 3 квартала пока оцениваем как умеренный, но при усилении ударов по крупным объектам потребуется пересмотр прогнозов по марже и росту GMV. Ключевым для переоценки будет раскрытие компанией масштаба ущерба и сроков восстановления. Инвесторам с осторожным риск-профилем лучше занять выжидательную позицию», - предупреждает Шаров.

Происходящей на фондовом рынке ситуации удивляется автор Telegram-канала «Ленивый инвестор» Антон Весенний. «Еще в июле, в разгар ударов по WB, украинская сторона открыто предупреждала, что «Озон» - следующий. Тогда в 3,3 раза был повышен страховой тариф для селлеров, а дорогостоящие товары перемещены в ПВЗ. Какая инвестиционная идея мотивировала все это время покупателей в стакане - мне сложно даже вообразить», - заявляет он.

При этом Весенний подчеркивает, что потерю оборота GMV, тем более чистой прибыли, методом вычитания площади 5-ти атакованных складов, сейчас оценить невозможно, а товарные потоки зависят от множества факторов, в т.ч. эмоциональной реакции покупателей и селлеров. «В котировках до 22 августа был зашит успешный выход на чистую прибыль (10,1 млрд рублей во 2-м кв.). Возвращение в отрицательную зону, если оно произойдет, меняет не столько экономику компании, сколько рыночную оценку актива. Поиграть в отскок, например, на выносе шортов, можно, но зачем? Я ловлей падающих ножей не занимаюсь. Хотите поставить на zero - вэлкам, но на свой страх и риск», - предупреждает эксперт.

Риски для ритейл-сектора

По оценкам Артема Николаева, в дальнейшем глобальная ситуация с e-commerce кардинально изменится. Он подчеркивает, что компаниям придется уходить от модели больших складов и распределять товары по более мелким складам, ПВЗ, часть переводить за рубеж. Нет сомнений, что менеджмент «Озона» и WB еще с июля ведет работу в этом направлении, но это длительный процесс.

В то же время серьезных рисков для «Магнита», «Ленты» и X5 Николаев не видит. «Не думаю, что будет массовый отток инвесторов из этих акций. Риски существуют для e-commerce компаний и логистики. То есть потенциально для СДЭК, «Яндекс-маркета». Судя по всему, это цель ВСУ и упор идет на крупные компании», - заявляет он.

О возрастающих рисках для маркетплейсов говорит и Андрей Шаров. «В целом, риски сейчас есть для всех компаний, владеющих крупной складской инфраструктурой. Но все же, в первую очередь, наибольшие риски несут маркетплейсы. Их склады обычно значительно больше по площади, чем у продуктовых ритейлеров, а товара там хранится больше, и он зачастую более дорогостоящий», - прокомментировал Шаров, отвечая на вопросы Finam.ru.

Аналогичного мнения придерживается Иван Ефанов, аналитик «Цифра брокер». Эксперт считает, что атаки на склады — это специфический риск прежде всего для маркетплейсов с централизованной логистикой, а не для всего сектора ритейла. «Продовольственные сети структурно менее уязвимы: у них распределенная сеть региональных распределительных центров, и уничтожение одного склада не парализует работу. Но в случае негативного сценария, в моменте реакция рынка, конечно, будет эмоциональной и негативной», - отмечает он.

При этом Ефанов полагает, что инвесторы не будут обходить сектор ритейла стороной, хотя возможно потребуют более высокой доходности для компенсации возросших операционных и геополитических рисков. «По-прежнему у нас в приоритете бумаги с понятной дивидендной историей и менее закредитованным балансом», - подчеркивает эксперт.

Решением сложившихся проблем уже занимается российское правительство. Как заявляет Анна Котельникова, аналитик ФГ «Финам», сегодня Минфин подготовил меры поддержки для RWB и продавцов на маркетплейсе, а эти постановления были внесены на рассмотрение в правительство. «Мы считаем, что похожие меры, вероятно, будут рассматриваться теперь и для компании «Озон». По некоторым данным, продавцы маркетплейсов уже начали страховать свой товар с начала первых атак на логистические центры Wildberries, а также маркетплейсы начали перестраивать процессы в соответствии в возросшими рисками. Эти предпринятые меры, вероятно, смягчат эффект от последних атак по сравнению с инцидентами с инфраструктурой RWB.

После первых атак на логистическую инфраструктуру компании с такими объектами обновляют страховое покрытие. Страховая премия существенно выросла из-за возросших рисков, однако у некоторых компаний (таких как «ВИ.ру») уже были заключены страховые контракты, которые действуют до конца года по старым ценам. Ситуация создает риск существенного увеличения стоимости страхования логистической инфраструктуры на следующий год. В настоящее время целевые цены и рейтинги акций «Озон» и X5 находятся на пересмотре, мы планирует обновить их в ближайшее время», - отметила Котельникова.

На чем растут акции «М.видео»? 

Российский рынок акций сегодня пребывает в глубоком минусе. И если акции «Озона» летят вниз почти на 21%, бумаги «М.видео» выделяются своим ростом. 

По мнению Владимира Чернова, аналитика Freedom Global, акции компании получили поддержку на ожиданиях возможного перераспределения части покупательского спроса в пользу других каналов торговли на фоне проблем у «Озон». Дополнительным фактором, по его словам, остается объявленная компанией допэмиссия на 500 млн акций с привлечением до 30 млрд рублей на развитие бизнеса.

Между тем Андрей Шаров из БКС заявляет, что по «М.видео» рост скорее спекулятивный, как и сама бумага. «Фундаментально для компании от ударов по «Озон» вряд ли что-то улучшится, ключевая проблема там - высокий долг», - подчеркивает эксперт.

О том, что инвесторы временно переключились на акции «М.видео» заявляет и Артем Николаев. Как отмечает эксперт, компания сейчас делает ставку на свой собственный маркетплейс, и рынок пытается отыграть негатив у конкурентов. «Фактически вряд ли это сильно поможет «М.видео»», - считает он.

О спекулятивном характере движения акций «М.видео» заявляет также Иван Ефанов, добавляя, что он не подкреплен улучшением фундаментальных показателей. «Видимо, кто-то из игроков считает сложности «Озона» и ВБ шансом для «М.видео», так как именно эти гиганты забрали долю рынка у данной компании», - заключил эксперт «Цифра брокер».