Рисковые активы боятся сваливания экономики США из «мягкой посадки» в рецессию
После обвального падения мировых фондовых рынков в понедельник, во вторник мы наблюдаем коррекцию наверх. Если в начале недели индекс доллара падал до 102,15, то во вторник он восстановился до 103,0. Курс евро против доллара в понедельник подскочил до 1,10, но сегодня он скорректировался до 1,092. Курс иены вчера утром показывал укрепление до 142,0 к доллару, а сегодня утром вновь ослаб до 146,0. По всей видимости, значительная волатильность котировок валют будет сохраняться на протяжении всей этой и возможно следующей недели.
В конце прошлой и начале этой недели слабые экономические данные по США вызвали опасения относительно устойчивости крупнейшей мировой экономики. На этом фоне выросли шансы на то, что ФРС в сентябре придется более значительно снизить процентные ставки. Из-за этого доходность 10-летних казначейских облигаций США в понедельник рухнула до 3,75%, что и привело к ослаблению курса доллара.
На фоне обвала фондового рынка США в начале недели трейдеры стали закладываться на почти 115 б.п. снижения ставки ФРС в этом году, при этом вероятность снижения на 50 б.п. в сентябре вчера выросла почти до 92% по сравнению с примерно 12% на прошлой неделе. На рынке складывалась интересная комбинация: в июле ФРС продолжала настаивать на длительном периоде высоких ставок при том, что Банк Японии держал свои ставки возле нуля – это привело к тому, что пара USD/JPY подскочила до 162,0 – переписав 38-летние максимумы.
Но в конце июля и начале августа ситуация резко развернулась: Банк Японии ужесточил свою ДКП, подняв ставку до 0,25% и сократив вдвое объемы покупки облигаций на свой баланс, в то время как слабые данные по США снизили ожидания по ставке ФРС. В результате пара USD/JPY с уровня 154 в конце июля рухнула до 142 на этой неделе. Трейдерам пришлось экстренно закрывать популярные сделки керри-трейд по японской валюте. Данные CFTC на прошлой неделе показали, что «медвежьи» ставки спекулянтов на иену сократились до $6 млрд с почти десятилетнего максимума в $14,5 млрд, показанных в апреле.
Стремительное укрепление курса иены весьма негативно сказалось на фондовом рынке Японии, а вслед за ним посыпались рынки акций Америки и Европы. Примечательно, что участники рынка уже были готовы к подобному сценарию, поскольку статданные по Старому и Новому Свету в последнее время показывали явное торможение роста экономики, а отчетность компаний за 2-й квартал не слишком радовала. Снижение цен на сырье и падение котировок нефти вписывается в этот сценарий. Август фондовые и сырьевые рынки видимо закроют в красной зоне.
Политики центрального банка США в понедельник выступили против идеи о том, что более слабые, чем ожидалось, данные по занятости в июле означают, что экономика Штатов находится в состоянии рецессионного сокращения, но при этом предупредили, что ФРС придется снизить ставки, чтобы избежать такого исхода.
Экономисты Goldman Sachs повысили вероятность рецессии в США в следующем году с 15% до 25%, хотя и добавили, что есть причины не опасаться экономического спада.
Основные риски для будущей динамики рынков рискованных активов и валют – это риски того, что американская экономика свалится из «мягкой посадки» в рецессию, при этом выросли риски развития полноценной войны на Ближнем Востоке, да и предстоящие президентские выборы с обострением внутриполитической борьбы в США тоже создают свои неопределенности.
Действительно слабый отчет по рынку труда США, опубликованный в пятницу, усилил эти ожидания – снижение до конца года более чем на 100 б.п., и резкий рост оценки вероятности снижения ставки в сентябре сразу на 50 б.п. Однако на наш взгляд, несмотря на неожиданное повышение уровня безработицы до 4,3% (максимум с октября 2021 г) и слабый прирост рабочих мест, а также ряд других сигналов охлаждения экономической активности, объективно ситуация в американской экономике пока не так тревожна (рост ВВП США ускорился во 2-м квартале 2024 г.), чтобы требовалось внеочередное снижение ставки. Оно может не столько помочь, сколько спровоцировать дальнейшую нестабильность на рынках, поскольку станет доказательством резкого ухудшения обстановки. Кстати, отчеты BLS по рынку труда впоследствии часто существенно пересматривались, в том числе в лучшую сторону.
Какое-то время займет процесс калибровки новых ценовых уровней по рискованным активам, после падения на прошлой и этой неделе. Дальше надо будет смотреть за статданными. А пока рынки корректируют зашкаливающий уровень пессимизма, поскольку возможно дела в экономике США не настолько плохи, как кажется.
Индекс деловой активности в секторе услуг ISM в США в июле 2024 года вырос до 51,4 с минимума апреля 2020 года в 48,8 в предыдущем месяце, это оказалось выше прогноза роста до 51,0 что указывает на умеренное восстановление активности в сфере услуг в США. Восстановление было поддержано восстановлением уровня новых заказов (52,5 против 47,3 в июне) и ростом деловой активности (54,5 против 49,6). Кроме того, индекс занятости поставщиков услуг вырос во второй раз в этом году (51,1 против 46,1), что бросает вызов слабому отчету о рабочих местах, который вызвал острые опасения за здоровье экономики США.
Во вторник в еврозоне выходят данные по розничным продажам за июнь. Из США ждем данных по торговый баланс за июнь. А также Минэнерго США (EIA) опубликует обзор Short-Term Energy Outlook.
В начале этой недели индекс доллара остановил падение примерно возле минимумов марта (102,3). Но после отскока вверх, который может продлится несколько дней, можно ждать новую волну ослабления DXY.
