Рискованные валюты готовят контратаку

Валютный рынок горазд на сюрпризы. Зачастую события развиваются не так, как описано в учебниках по фундаментальному анализу. Стремительный рост американской экономики и сокращение геополитической напряженности потенциально должны были бы увеличить аппетит инвесторов к риску и оказать давление на надежные активы. На самом деле пары NZD/JPY и AUD/JPY, традиционно относящиеся к своеобразным индикаторам настроений инвесторов, обвалились до 5-6 недельных минимумов. На мой взгляд, главными драйверами укрепления иены стала обеспокоенность Синдзо Абэ по поводу недавнего стремительного ралли USD/JPY, близость окончания финансового полугодия в Японии, что чревато увеличением активности со стороны отечественных экспортеров, конвертирующих валютную выручку в национальную денежную единицу, а также нежелание BoJ расширять масштабы программы количественного смягчения. Например, Citi сдвинул свой прогноз по срокам увеличения объемов местного QE, руководствуясь, вероятно, комментариями премьер-министра. Кроме того, обвал "киви" и "оззи" следует связывать со слабостью товарного рынка и проблемами в сфере внешней торговли. Объем австралийского и новозеландского импорта Китая стремительно сокращается, что сказывается на торговом балансе этих стран, условиях торговли и покупательной способности национальных валют. Динамика китайского импорта тесно связана с ценами на сырьевые товары, которые публикует Резервный банк Австралии. Именно они являются основой для фундаментальной оценки курса "оззи". В последнее время RBA регулярно повторяет, что стоимость национальной валюты завышена, исходя из разных оценок. Выявленная взаимосвязь помогает понять влияние фактора Поднебесной. Для прогнозирования среднесрочных перспектив NZD/JPY и AUD/JPY следует учитывать влияние динамики доходности казначейских бондов США на рискованные и надежные активы. Первые сталкиваются с проблемой увеличения стоимости фондирования в Штатах и рисками оттока капитала. Вторые испытывают трудности из-за роста аппетита к риску, который приводит к переливу ликвидности из дешевых инструментов в Европе и Японии в более доходные американские облигации. На мой взгляд, запуск европейского QE и продолжение японской программы покупок долговых обязательств и продуктов ETF-фондов позволят заместить американский капитал в Австралии и Новой Зеландии, что снизит давление на рискованные активы. Надежные же будут активно распродаваться в поисках долларовых инструментов. По моему мнению, падение цен на сырьевые товары позитивно скажется на экономике Китая, который будет постепенно наращивать импорт. В результате RBNZ и RBA уменьшат степень агрессии в отношении собственных денежных единиц по мере приближения AUD/USD и NZD/USD к равновесным уровням и улучшения состояния внешней торговли. Резервный банк не так давно озвучил курс, который считает оптимальным для национальной экономики. Речь идет об отметке 0,85. До нее осталось недалеко, а достижение условного таргета заставит переключиться на фактор потоков капитала. Я бы не стал серьезно относиться к комментариям Синдзо Абэ по поводу девальвации иены. В первую очередь официальный Токио должен решить проблему инфляции. Замедление потребительских цен до 3,1%г/г в августе повышает вероятность расширения пакета стимулирующих мер, ведь без учета последствий повышения налога с продаж показатель начинает удаляться от целевого ориентира BoJ в 2%. Иене угрожает и релиз данных по рынку труда США за сентябрь. Если окажется, что слабые августовские цифры по non-farm payrolls — лишь временное явление, то USD/JPY может попасть под серьезное давление из-за слухов о скором повышении ФРС процентных ставок на фоне мягкой монетарной политики Банка Японии. Исходя их вышеизложенных факторов, рекомендую покупать AUD/JPY и NZD/JPY на падении к областям 94-95 и 83,5-84,5.