Риски новых дефолтов на рынке облигаций остаются высокими
Казалось бы, чиновники твердят, что "дно" кризиса уже пройдено, мировая экономика потихоньку восстанавливается, а российская - выходит из рецессии. Однако многие эксперты все же предпочитают не поддаваться эйфории. В случае ухудшения экономической ситуации аналитики, в частности, не исключают увеличения частоты дефолтов на рынке облигаций.
В фазу массовых дефолтов российский рынок вошел осенью 2008 г. По данным рейтингового агентства "Эксперт РА", с сентября 2008 г. по август 2009 г. было зафиксировано более 300 случаев дефолтов эмитентов с общим объемом неисполненных обязательств в 160-170 млрд руб. Причем бОльшая их часть пришлась уже на 2009 год - с января по сентябрь текущего года произошло около 200 подобных инцидентов на сумму 122,1 млрд руб. Для сравнения, в период с сентября 2002 г. по аналогичный месяц 2008 г. имели место всего чуть более 20 дефолтов. Всего на рынке облигаций с 2002 года по настоящее время было зафиксировано 365 случаев проблемных выплат в том или ином виде, свидетельствуют данные FinamBonds.
Главной же причиной роста дефолтов эксперты называют неспособность банковской системы довести средства господдержки до реального сектора. Более того, в целом антикризисные мероприятия правительства оказались малоэффективными, считает первый исполнительный вице-президент РСПП Александр Мурычев. "С начала кризиса государство потратило до 40% ВВП на поддержку спроса, госгарантии по кредитам и другие меры, но эффективность оставляет желать лучшего. Мы оказались на последнем месте среди стран G-20. В России самый большой спад ВВП и самый высокий уровень инфляции", - сказал г-н Мурычев в рамках конференции "Посткризисный риск-менеджмент: борьба с дефолтами".
И все же, по мнению участников конференции, эмитентам не стоит обвинять во всех своих трудностях лишь внешнюю конъюнктуру и государство. Нужно было самим оценивать риски. В итоге в незавидном положении оказались и инвесторы, доверявшие эмитентам, не сумевшим расплатиться по долгам. Проблемы кредиторов усугубляются еще и тем, что КПД судов по закрытию дел по дефолтам облигаций остается низким. Так, по словам председателя совета директоров ИК "Еврофинансы" Якова Миркина, за период с 2007 г. по сентябрь 2009 г. суды приняли конкретное решение по дефолтному делу лишь в 50% случаев. При этом в рассмотрении иска было отказано в 23% случаев, производство по 5% дел было приостановлено, а 23% дел - направлены на новое рассмотрение. Исполнение судебных решений также хромает, говорит президент некоммерческого партнерства "Консалтум" Александр Почуев. В 2009 году, по его словам, было исполнено лишь 63% решений, которые предполагают взыскание денежных средств.
Вице-президент Ассоциации "Россия" Олег Иванов отмечает, что в случае инфрастурктурных облигаций, законопроект по которым готовится правительством, инвестор вообще будет фактически лишен возможности что-либо сделать в случае их дефолта. Согласно готовящемуся закону, вообще нельзя банкротить проектные компании, выпускающие такие облигации, и взыскивать их имущество.
По мнению гендиректора ЗАО "ВТБ Управление активами" Наталии Плугарь, государству необходимо улучшить положение облигационеров. Ведь состояние предприятий, несмотря на все разговоры чиновников об улучшениях в экономике, только ухудшается. Начальник управления по работе с корпоративными клиентами УК "Ингосстрах-Инвестиции" Роман Степанков отмечает, что эмитенты дефолтных облигаций зачастую сознательно вынуждают своих кредиторов соглашаться на кабальные условия реструктуризации, т.к. перспективы судебных решений и взысканий долгов далеко не столь оптимистичны. Хотя несколько успешных реструктуризаций эксперт все же смог назвать. Это, в частности, реструктуризация долгов "Сибири" и "Разгуляя". Причем в последнем случае существенную роль в процессе сыграла группа облигационеров, повлиявшая на решение эмитента.
В свою очередь, заместитель гендиректора УК "Пионер Инвестмент Менеджмент" Ольга Амброжевич считает, что управляющие компании и негосударственные пенсионные фонды могут избежать многих рисков, исключив из своих портфелей облигации компаний 3-го и 4-го эшелонов. Реструктуризация дефолтных бумаг несет в себе угрозу для коллективных инвесторов, предупреждают в "Эксперт РА". "Практически полное отсутствие банкротств дефолтных эмитентов поставило под удар коллективных инвесторов, - говорится в исследовании. - Находящиеся в реструктуризации дефолтные бумаги в портфелях УК и НПФ часто отражаются по номиналу, делая вкладчиков фактическими участниками пирамид".
Стоит отметить, что в настоящее время эксперты стали внимательнее следить не только за корпоративными облигациями, но и за суверенными бумагами. Так, буквально сегодня представитель международного рейтингового агентства Moody’s в эфире Reuters Television объявил о возможности понижения рейтинга гособлигациям США, если страна не сократит возросший дефицит бюджета ($1,417 трлн за минувший финансовый год) до управляемого уровня в течение ближайших 3-4 лет. Большинство экспертов, правда, сомневаются в целесообразности понижения суверенного рейтинга США. Несмотря на все проблемы с госдолгом Америка по-прежнему является самым надежным эмитентом. Надо будет американцам расплатиться по долгам - они просто напечатает деньги.
Впрочем, Яков Миркин не склонен так уж драматизировать ситуацию на рынке облигаций. По крайней мере, на российском рынке корпоративных облигаций, по его словам, к сентябрю-октябрю 2009 года число дефолтов существенно сократилось по сравнению с первым полугодием текущего года. Эксперт надеется, что эта тенденция будет устойчивой благодаря улучшению экономической конъюнктуры.
Рейтинг событий, влияющих на российский рынок
| Событие | Рейтинг | Прогноз |
|---|---|---|
| МАКРОЭКОНОМИКА | ||
| Общая ситуация на мировых фондовых рынках | C |  |
| Макроэкономическая ситуация в CША | D | |
| Макроэкономическая ситуация в России | B | |
| ПОЛИТИКА | ||
| Патрушев: Россия должна быть готова к применению ядерного оружия | C | |
| СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ | ||
| Уровень мировых цен на нефть | C | |
| Уровень мировых цен на металлы | С | |
| ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ | ||
| Чистая прибыль "Татнефти" по US GAAP за 1 полугодие 2009 года увеличилась до 29,6 млрд рублей | B |  |
| Чистая прибыль "Сбербанка" по РСБУ за 9 месяцев 2009 года сократилась до 9,1 млрд рублей | B | |
| "Полиметалл" в 3 квартале увеличил производство золота на 3% до 77 тыс. унций, производство серебра - на 8% до 4,1 млн унций | C | |
ПРИМЕЧАНИЕ:
- Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события, имеющие рейтинг D по нашей шкале, оказывают слабое влияние.
- В разделах "Макроэкономика" и "Сырьевые рынки" в столбце 2 в скобках может быть указан рейтинг предыдущего дня.
- Стрелка "вниз" в столбце 3 указывает на вероятное негативное влияние на рынок, стрелка "вверх" - положительное/нейтральное.
Инвестиционный фон - умеренно негативный