Риски неотвратимого переизбытка нефти на фоне замедления спроса были переоценены рынком

Трехнедельная полоса потерь на мировых рынках завершилась на прошлой неделе: Мировые рынки продемонстрировали восстановление, основные фондовые индексы закрылись ростом на 2,5-4,0%. Начало недели оказалось сложным для рынка акций из-за опасений по поводу энергетического кризиса в Европе, замедления темпов экономического роста в Китае и его нулевой терпимости к Covid, а также из-за опасений по поводу роста инфляции и повышения ключевых ставок.

Данные отчета ISM во вторник показали, что сфера услуг США росла в августе второй месяц подряд на фоне возобновления роста заказов и занятости, в то время как проблемы в области цепочек поставок и ценовое давление ослабли. "Бежевая книга ФРС" в среду показала, что давление со стороны инфляции, как ожидается, сохранится, по крайней мере, до конца года, но в целом американская экономика остается стабильной. Настроения инвесторов в середине недели получили поддержку со стороны обсуждаемых мер поддержки экономики Китая.

Мировой рынок акций и доходность государственных облигаций выросли в четверг после того, как ЕЦБ повысил процентные ставки на рекордные 75 б.п., а председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл заявил, что ЦБ США продолжит осуществлять жесткий контроль над инфляцией. Согласно данным Министерства труда США, число обращений за пособием по безработице в США неожиданно снизилось на прошлой неделе, что может свидетельствовать о том, что рынок труда остается устойчивым, несмотря на серию недавних повышений процентных ставок ФРС. Все это служит основанием для очередного повышения ставки ФРС на 75 б.п. 21 сентября. В то время как инвесторы закладывают повышение ставки ФРС на 75 б.п. в этом месяце и оценивают подход Джерома Пауэлла к сдерживанию инфляции, надежда сохраняется, что вынужденное замедление экономики будет умеренным, а просадка мягкой. На данный момент инвесторы сосредоточены на позитивных макроэкономических данных и ожидают, что серия резких повышений ставок закончится в сентябре.

В середине прошлой недели российский фондовый рынок развернулся после объявления о том, что инвесторы-нерезиденты из дружественных стран могут вернуться на российский фондовый рынок с понедельника, 12 сентября, что создало риск навеса. Тем не менее, российские акции закрыли неделю ростом после того, как Московская биржа опубликовала список из 53 акций, торговать которыми инвесторам-нерезидентам будет запрещено. Но этого оказалось недостаточно, чтобы отыграть потери, и Московская биржа завершила первую неделю сентября снижением на 1,8% до 2426 пунктов. Курс рубля был устойчивым, торгуясь в узком коридоре (+0,4% по весу при 60,60).

Инфляция в США достигла пика? Во вторник инвесторы будут внимательно следить за динамикой индекса потребительских цен в США, поскольку это будет последняя, и, возможно, наиболее важная порция статистики накануне заседания ФРС, которая может оказать влияние на планы дальнейшего агрессивного повышения ключевой ставки в сентябре. Данные статистики привлекают особое внимание рынка на фоне заявления ФРС о том, что решения по процентным ставкам будут основываться исключительно на макроэкономических показателях. Так, отчет об индексе потребительских цен в июле продемонстрировал неожиданное замедление роста цен, что способствовало восстановлению на рынке акций. Однако ралли на глобальных рынках угасло после того, как председатель ФРС Джером Пауэлл предупредил, что бескомпромиссная борьба ЦБ с ростом инфляции может нанести экономике США определенный ущерб. В годовом выражении значение индекса потребительских цен в июле оказалось ниже ожиданий рынка, продемонстрировав сдержанный рост в размере 8,5%.

Примечательно, что главный инфляционный индикатор ФРС (основной показатель индекса PCE) остался стабильным в июле, продемонстрировав сдержанную помесячную динамику. Предварительные оценки предполагают его дальнейшее снижение на 0,1% в августе, но волатильность цен на энергорынке и низкая прогнозируемость влияния других факторов на рынке продолжают держать инвесторов в напряжении накануне решения ФРС. Так, с учётом того, что Федрезерв поднял расходы по займам на 225 базисных пунктов с марта, продолжающаяся напряженность на рынке труда и сопутствующий ей рост спроса на рынке в условиях сдержанного роста инфляции указывают на еще одно агрессивное повышение ставок в сентябре. По данным CME, более 90% трейдеров ожидают, что ФРС повысит ставку на 75 базисных пунктов в третий раз в этом году.

Инфляция в Европе вряд ли продемонстрирует признаки замедления в августе: впереди напряженная неделя: уже во вторник отчеты по динамике индекса потребительских цен в августе опубликует Германия, Швейцария и Испания. В среду и четверг свой отчёт опубликует Соединенное Королевство и Франция, в след за которыми в пятницу свои данные по индексу потребительских цен опубликует Италия и Брюссель (ЕС). Поскольку европейские центральные банки повышали процентные ставки медленнее, чем ФРС США, инфляция в августе вряд ли достигнет пика, а индекс потребительских цен, вероятно, продолжит свой рост в сентябре. Предполагается, что в Великобритании рост базового показателя индекса составит порядка 0,8%, что является значительным скачком относительно июля, в то время как общий индекс потребительских цен, как ожидается, вырастет еще на 0,6% м/м. Прогнозируется, что в еврозоне ключевой показатель индекса также вырастет на 0,5%, что существенно выше пересмотренного показателя за прошлый месяц, который составил всего 0,1%. Аналогичную динамику эксперты ожидают и на уровне общего индекса потребительских цен, поскольку цены на энергоносители продолжают расти в преддверии смены сезонов в ЕС.

Макроэкономика России: на этой неделе основное внимание будет уделено пятничному заседанию ЦБ РФ по ключевой ставке. Консенсус аналитиков, составленный Ведомостями, предполагает снижение ключевой ставки на 50 б.п. до 7,5%. Консенсус-прогноз на рынке соответствует нашим ожиданиям. Мы считаем снижение ключевой ставки на 50 б.п. наиболее вероятным сценарием по следующим причинам: А) присутствуют инфляционные факторы, такие как рост расходов бюджета; Б) усиление инфляционных ожиданий; и C) рынок кредитования начинает восстанавливаться, поэтому необходимость в дополнительном резком снижении ставок отпадает. Также Минфин опубликует предварительную оценку исполнения федерального бюджета за 8М22. Правительство планирует увеличить расходы на 20% в годовом исчислении в 2022 году, поэтому в августе расходы продолжали расти. В целом мы ожидаем, что российский бюджет за 8М22 был исполнен с дефицитом.

Цены на нефть восстанавливаются на фоне слабости доллара несмотря на опасения в отношении замедления спроса: нефть отыгрывает потери после того, как ослабление доллара после роста ранее оказало существенную поддержку глобальным сырьевым рынкам. Несмотря на то, что в четверг котировки Brent тестировали уровень поддержки у отметки $87 за барр., последняя закрыла торги снижением на скромные 0,1% на прошлой неделе.

Примечательно, что динамика торгов в понедельник также указывает на то, что потенциал дальнейшего восстановления цен ещё не исчерпан. Хотя вводные могут резко поменяться на фоне изменчивой конъюнктуры рынка, мы отмечаем, что фундаментальные факторы также указывают на то, что риски неотвратимого переизбытка нефти на фоне замедления спроса были в значительной степени переоценены рынком. Так, по мере развала "иранской сделки" в рамках инициативы по возобновлению действия СВПД в преддверии выборов в Конгресс США, запланированных на ноябрь 2022 г., рынок может переоценить размер потенциального "навеса" предложения на нефтяном рынке. В таком случае, свободные объёмы иранской нефти, оцененные на уровне 0,8-0,9 млн барр. в сутки, поступят на глобальный рынок не раньше, чем в 2023 г., что идёт в разрез с ожиданиями резкого роста предложения уже в 2022 г. Если переговоры вновь зайдут в тупик, новость об отказе от "иранской сделки" может оказать существенную поддержку нефтяному рынку, что, тем не менее, будет иметь сдержанный эффект на цены в условиях дальнейшего замедления китайского спроса, негативную динамику которого показала статистика прошлой недели.

По мере того, как оба этих фактора продолжат оказывать влияние на цены на этой неделе, мы ожидаем, что Brent продемонстрирует разнонаправленную динамику на этой неделе. Так, по нашим оценкам, котировки последней продолжат колебаться выше уровня $90 за барр. за неимением других драйверов роста. Тем не менее, если отчёт Минэнерго США покажет существенное снижение запасов нефти и моторного топлива в стране, мы не исключаем, что котировки Brent смогут сходить и выше, протестировав уровень $95 за барр. ($90 за барр. по WTI) в случае, если G7 и ОПЕК+ воздержатся от словесных интервенций на этой неделе.

Оптимизм приходит на мировые рынки: мировые рынки начали неделю с оптимизма, продолжая ралли, начавшееся в конце недели. Впереди нас ждет неделя с рядом важных макроэкономических релизов. Внимание инвесторов будет сосредоточено на индексе потребительских цен (CPI) в США, публикация которого ожидается во вторник. Это один из ключевых элементов макроэкономической статистики, публикуемый перед решением ФРС по ставке 21 сентября. Динамика уровня инфляции объективно связана с направлением денежнокредитной политики ФРС. Рыночные инструменты (фьючерсы) указывают на ожидания повышения ставки на 75 базисных пунктов. При этом дальнейшее снижение инфляции в США может означать замедление цикла повышения ставки после сентября, поскольку многие участники рынка ожидают, что центральные банки, включая ФРС, смогут избежать резкого снижения темпов роста экономики.

Страны ЕС и другие европейские страны также планируют опубликовать данные по динамике потребительских цен на этой неделе, хотя, в отличие от США, в августе не ожидается пика инфляции.

Ожидается, что в пятницу Банк России снизит ключевую ставку на 50 б.п. до 7,5%. Ослабление доллара США в преддверии сегодняшних данных по инфляции в США оказывает поддержку ценам на сырьевые товары, что является положительным фактором для российского фондового рынка. Инвесторы-нерезиденты из дружественных стран вернулись на российский фондовый рынок, не спровоцировав давления со стороны продавцов. Мы ожидаем, что данные CPI из США во вторник будут в значительной степени определять направление рынка на этой неделе, но до этого публикации данных по инфляции повышательный тренд на российском и мировых рынках продолжится.