Rio Tinto заняла устойчивую конкурентную позицию
Компания Rio Tinto опубликовала сильный отчет за квартал, в котором объемы производства в основном соответствуют ожиданиям. Рост продаж ожидается во всех сегментах компании, в основном — меди и алюминия, при несколько меньшем повышении в сегменте железной руды. Мы сохраняем нашу целевую цену на уровне $72 за акцию. Наш рейтинг «держать» основан на оценке, привлекательных показателях FCF и дивидендной доходности, а также сильном скачке производства в 24/25 финансовом году, однако увеличение с текущих уровней ограничен, а цены на железную руду, вероятно, снизятся в первом полугодии 2024 года.
Rio Tinto во вторник представила результаты производственной деятельности за четвертый квартал 2023-го. Объем поставок железной руды за весь год составил 331,8 млн тонн, что на 3% больше, чем в прошлом году, менеджмент объясняет это ростом эффективности на руднике Gudai-Darri в Западной Австралии. Показатель соответствует прогнозу RIO в 320–335 млн тонн за календарный год и совпал с консенсусами.
Все сегменты продолжили демонстрировать стабильные показатели в 2023 году. Rio Tinto производит больше продукции SP10 (железная руда более низкого качества), так как готовится к запуску пяти новых рудников, которые помогут увеличить производство до рекордных 345–360 млн тонн в среднесрочной перспективе. Менеджмент, однако, подтвердил прогноз поставок железной руды на 2024 финансовый год в диапазоне от 323 до 338 млн тонн, что предполагает минимальный рост. Производство алюминия в объеме 3,3 млн тонн на 9% превысило показатель 2022-го после выхода на полную мощность на плавильном заводе Kitimat и завершения работ по восстановлению завода Boyne в третьем квартале. В 2023 году произошло увеличение производства меди на 5%, и менеджмент ожидает дальнейшего роста на 5–6% в 2024–25 годах. Добыча бокситов в 2023-м составила 54,6 млн тонн, не изменившись по сравнению с 2022 годом.
Производство в четвертом квартале показало высокие результаты по железной руде, что было обусловлено успешным наращиванием мощности проекта Gudai-Darri: компания отгрузила 86,3 млн тонн железной руды по сравнению с 87,3 млн тонн годом ранее. На конец декабря объем запасов составлял 6,4 млн тонн, почти 2% от годового объема производства, что делает гайденс на 2024 год в наших глазах вполне достижимым. Производство бокситов увеличилось на заметные 15% г/г, до 15,1 млн тонн, как и производство алюминия, до 846 тыс. тонн (+8% г/г). В четвертом квартале производство бокситов увеличилось на 8% по сравнению с предыдущим кварталом (после проблем, связанных с простоем оборудования в Weipa и Gove в первом полугодии 2023 года).
Отчет опубликован на фоне восстановления цен на железную руду, на которую приходится около 90% основной прибыли компании, в связи с ожиданиями роста спроса со стороны Китая после недавних мер по стимулированию экономики. Цены на железную руду заметно восстановились, превосходя наши прогнозы, в связи с чем средние цены реализации составили $100,8 за тонну за второе полугодие 2023-го по сравнению с нашими ожиданиями на уровне $95 за тонну.
После отчетного периода компания заключила соглашение о продаже месторождения соли и гипса Lake MacLeode (Dampier Salt Limited, на 68% принадлежащая Rio) компании Leichhardt Industrials Group за $251 млн (375 млн австралийских долларов).
Среди ключевых проектов были отмечены подземный проект Oyu Tolgoi, на котором в период с 2028 по 2036 год планируется достичь среднего объема производства меди — приблизительно 0,5 млн тонн в год (на стопроцентной основе). Кроме того, строительство рудника Western Range идет в соответствии с планом, утверждено предварительное технико-экономическое обоснование проекта Rhodes Ridge, а производство на железорудной разработке Simandou намечено на 2025 год. Проектная мощность первого из них составляет до 40 млн тонн руды в год, а второй считается крупнейшим в мире неиспользованным месторождением железной руды с высоким содержанием железа.
Генеральный директор Rio Tinto провел переговоры с президентом Сербии по поводу аннулированных лицензий на добычу в Джадаре, сообщает Australian Financial Review. Президент Вучич охарактеризовал переговоры как «трудные», полагая, что вопрос остается нерешенным на данный момент. Напомним, что в январе 2022 года правительство Сербии отменило территориальный план по литий-боратному проекту Jadar и отозвало лицензии на добычу полезных ископаемых. Выручка от предприятия незначительна в общем объеме, однако сопряженные затраты на поддержание предприятия и возможное закрытие отражаются в структуре издержек.
RIO, похоже, заняла более устойчивую конкурентную позицию. Ближайший ее соперник, группа BHP, завершил квартал с неоднозначными показателями по всем подразделениям, при этом данные по меди и углю не оправдали ожиданий. Прогноз на 2024 финансовый год в основных сегментах не изменился, однако снижение прогноза производства металлургического угля и повышение себестоимости единицы продукции BMA негативно повлияли на гайденс затрат на 2024 год. Принимая во внимание структуру сырьевой корзины BHP, мы считаем, что в обычных условиях это является преимуществом, однако в 2024-м некоторые непрофильные операции, в основном никель и литий, могут показать отрицательные результаты.
Другой австралийский конкурент, компания South32, сообщил о снижении объемов производства металлургического угля во втором квартале почти на 50%, что было связано с проведением основных работ на подземной шахте предприятия Illawarra. South32 начала стратегический обзор своего никелевого предприятия Cerro Matoso в Колумбии в ответ на значительный спад на рынке. Квартальное производство марганца упало почти на 14%, а также компания снизила прогноз производства глинозема в Бразилии на 7% из-за отключения электроэнергии и уменьшила годовой прогноз производства алюминия на Mozal Aluminium на 12% в рамках плана восстановления, предусматривающего сокращение работ.
Teck, диверсифицированный майнер из Канады, ранее сообщила о производстве меди в 2023 финансовом году на уровне 296 тыс. тонн, что ниже ее собственного прогноза и наших оценок — 550 тыс. тонн и 375 тыс. тонн соответственно. Такой сильный недочет в первую очередь объясняется переоценкой эффективности рудника QB2, который должен был выйти на проектную мощность 480 тыс. тонн до конца года.
Мы по-прежнему оптимистично оцениваем акции компании, учитывая положительное влияние недавнего и неожиданного ралли цен на железную руду и возможности дальнейшего роста. В частности, мы подчеркиваем, что отдаем предпочтение RIO перед BHP.
Rio Tinto назначила публикацию финансовой отчетности за четвертый квартал 2023-го на 21 февраля 2024 года, а годовое общее собрание акционеров — на 4 апреля. Компания сообщит об ориентирах затрат на следующий год одновременно с публикацией финансовых результатов.
Неоднозначные ценовые тенденции. Мультипликатор EV/EBITDA RIO в настоящее время составляет 4,9x по сравнению со средним показателем по отрасли 5,1x (в основном из-за большей доли продаж железной руды в структуре выручки, которая, как правило, оценивается ниже). Мы считаем, что в течение года акции RIO будут расти, но инвестиционный тезис должен основываться как на росте цен, так и на снижении затрат.