Результаты VK Group за 4 квартал 2022 года оказались слабыми
VK Group опубликовала слабые результаты за 4К22. Хотя выручка совпала с консенсус-прогнозом, EBITDA оказалась на 22% ниже ожиданий рынка. Мы отмечаем уверенный рост выручки от онлайн-рекламы и B2B- сервисов, при этом выручка от услуг онлайн-образования (-33%) оказалась значительно хуже нашего прогноза. Значительное давление на EBITDA группы в конце года оказали масштабные инвестиций в продукты, сервисы и контент, которые, с большой вероятностью, продолжатся в 1П23 с соответствующим риском снижения наших ожиданий по EBITDA. Компания ожидаемо не сделала никаких заявлений с точки зрения стратегии. Мы отмечаем отсутствие четких катализаторов роста акций компании в краткосрочной перспективе.
Значительное давление на рентабельность в конце года. По итогам 4К22 выручка VK (31,7млрд руб.) совпала с консенсус-оценкой, при этом EBITDA скорр. оказалась значительно хуже (на 22-21%) консенсус- и нашего прогноза. Хотя мы ожидали увидеть давление на рентабельность в конце года, масштаб дополнительных инвестиций в продукты, сервисы и контент оказался более значительным. Рентабельность по EBITDA скорр. опустилась с 22,9% по итогам 9М22 до 15,2% по сравнению с прогнозами на уровне 19-20%.
Хорошая динамика выручки от онлайн-рекламы; масштабные инвестиции оказали давление на EBITDA ключевого бизнес-сегмента. Рост выручки от онлайн-рекламы в 4К22 ожидаемо ускорился с 29% г/г в 3К22 до 41% г/г и совпал с нашими ожиданиями (+40% г/г). Высокая динамика отражает хорошие результаты основным активам (выручка сети ВКонтакте выросла на 31% г/г), а также полный эффект приобретения Дзен и Новостей. Динамика выручки от пользовательских платежей ожидаемо ухудшилась (-13% г/г против -8% г/г в 3К22) на фоне общего ухудшения потребительских настроений в РФ в конце года. В целом сегмент «Социальные сети и контентные сервисы» в 4К22 продемонстрировал рост выручки на 30% г/г до 24 млрд руб. При этом рентабельность EBITDA сегмента (26,2%) существенно снизилась по сравнению с 4К21 (40%) и 9М22 (37%), на что повлияли масштабные продуктовые запуски и обновления, сопровождаемые ростом найма персонала и маркетинговыми активностями.
Спрос на услуги онлайн-образования значительно хуже ожиданий. В сегменте онлайн-образования выручка резко сократилась на 33% г/г до 3,2 млрд руб., что оказалось хуже наших ожиданий. Сезонный рост спроса на образовательные услуги (+21% кв/кв) был значительно слабее, чем в конце 2021 года, когда в 4К21 выручка сегмента увеличилась кв/кв более чем в двое. В результате по итогам 2022 года рост выручки сегмента составил 4%. Рентабельность EBITDA в 4К22 была положительной на уровне 6%, что ниже показателя годом ранее (15%), но лучше, чем за 9М22 (2%).
Прочие сегменты: убедительные показатели B2B-сервисов, активные инвестиции в новые направления. 1) C 4К22 компания изменила представление по бизнес-сегментам, выделив в отдельный сегмент
«Технологии для бизнеса», который объединяет различные B2B сервисы. Выручка сегмента в 2022 г. увеличилась на 83% г/г до 5,8 млрд руб. (6% от общей по группе), из них 2,8 млрд руб. пришлось на 4К22 (2,4х г/г). Рентабельность по EBITDA сегмента составила 48% в 4К22 и 20% в 2020 г. 2) Сегмент «Новые бизнес-направления» (включает Юлу, VK Play, RuStore, голосовые технологии и пр.) показал снижение выручки в 4К22 и по итогам 2022 г. на 8,5-5,9% г/г. VK продолжает инвестировать в ряд быстрорастущих сервисов – EBITDA по итогам квартала и года была ожидаемо отрицательной (- 2,1 млрд руб. и -4,3 млрд руб.).
Ликвидность. На 31 декабря денежная позиция компании составила 49 млрд руб. (3,3х кв/кв), долговые обязательства (без учета лизинга) – 133 млрд руб. (+89% кв/кв за счет значительного увеличения краткосрочной доли). Чистый долг увеличился с 56 млрд руб. на 30 сентября до 85 млрд руб. на конец года. Также компания заявила, что к 31 декабря выкупила примерно 66% совокупного выпуска конвертируемых облигаций.