Результаты "Совкомфлота" вряд ли продолжат улучшаться теми же темпами

Совкомфлот опубликовал финансовые результаты за II квартал 2025 г. Как мы и ожидали (и как говорил ранее гендиректор компании), отчетность оказалась лучше, чем за I квартал 2025 г. Скорее всего, это связано с дозагрузкой части подсанкционного флота, который простаивал в I квартале 2025 г. Впрочем, год к году цифры ожидаемо все еще остаются значительно ниже. Скорректированная EBITDA за II квартал 2025 г. составила около $161 млн (после $106 млн в I квартале 2025 г. и $261 млн во II квартале 2024 г.).

Компания привела скорректированную чистую прибыль в рублях за полугодие (отчетность раскрыта в долларах США) в размере 1,6 млрд руб. и прибыль на акцию в размере 0,66 руб. В комментарии изданию РБК менеджмент не исключил выплаты дивидендов по итогам 2025 г. Впрочем, мы не думаем, что такая чистая прибыль (без существенного улучшения во II полугодии 2025 г.) способна дать значимую дивдоходность. Хотя сам факт того, что компания думает о дивидендах, обнадеживает.

Ключевым фактором является рост загрузки. Пока, судя по всему, он существенно отстает от своих досанкционных уровней 2023-24 гг. К сожалению, мы лишь косвенно можем узнавать о прогрессе с загрузкой через финансовые результаты.

Оценка. Результаты указывают, что по сравнению с I кварталом загрузка флота увеличилась — рост выручки квартал к кварталу составил +26%. Пока мы бы не ждали продолжения улучшений теми же темпами во II полугодии 2025 г. Хотя, напомним, что санкционная история в целом — достаточно непрозрачная, и геополитика может все резко поменять. При ослаблении рубля Совкомфлот сможет несколько улучшить свою рублевую прибыль, получая валютную выручку.

Влияние. Мы сохраняем «Негативный» взгляд на акции Совкомфлота. Считаем, что на текущих уровнях бумага переоценена, но за санкционными новостями, которые могут несколько поменять ситуацию, мы будем, естественно, следить. Мы не ждем каких-то резких улучшений во II полугодии 2025 г. (хотя тренд II квартала 2025 г. в целом обнадеживает), хотя геополитика может вмешаться.