Результаты "Русагро" оказались ожидаемо слабыми
РусАгро опубликовала ожидаемо слабые результаты за 1К23. Выручка и EBITDA по итогам квартала снизились на 23-42% г/г по сравнению со снижением на 11-44% г/г в 4К22. Динамика выручки г/г не преподнесла сюрпризов по сравнению с операционными данными, опубликованными ранее. Как и в 4К22, три из четырех (кроме Мясного) сегментов бизнеса продемонстрировали падение выручки г/г, при этом динамика EBITDA скор. была отрицательной г/г во всех сегментах. Долговая нагрузка компании продолжает повышаться, но остается на приемлемом уровне (2,3х Чистый долг /EBITDA).
Мы считаем квартальную отчетность нейтральной для котировок AGRO. Основное внимание будет приковано к заявлениям менеджмента в ходе конференц-звонка (в 16:00 МСК сегодня), в особенности относительно динамики объемов продаж и ценовой ситуации по основным продуктам в 2К23 и ожиданиям до конца текущего года.
Слабые показатели выручки и EBITDA скорр. в 1К23 не стали сюрпризом. Как и в 4К22, три из четырех (кроме Мясного) сегментов бизнеса продемонстрировали падение выручки г/г.
Если в 4К22 основное негативное влияние на выручку группы оказал сегмент Сельское хозяйство, то в 1К23 наиболее сильно пострадал Масложировой сегмент (-11,8 млрд руб. г/г) в результате сокращения объемов продаж всех категорий продукции, а также цен реализации за исключением майонезов и маргаринов. EBITDA скор. этого сегмента снизилась на 22% г/г, при этом рентабельность несколько улучшилась (17,8%);
Аналогично 4К22, наибольший негативный эффект на EBITDA скорр. группы пришел со стороны сегмента Сельского хозяйства, который показал отрицательный результат в связи со слабой выручкой и ростом на 59% г/г коммерческих расходов в связи с дополнительными затратами на хранение и подработку продукции из-за низкого качества собранного урожая;
Выручка Мясного сегмента увеличилась на 16% г/г (выход на плановую мощность свинокомплексов в Приморье), но динамика EBITDA скор. была отрицательной (-24% г/г, маржа снизилась до 4%) на фоне роста себестоимости продаж на 20% г/г. Несмотря на снижение затрат на зерновые и белковые ингредиенты корма, рост прочих компонентов себестоимости оказал отрицательный эффект. Мы отмечаем, что в 2К22 динамика показателей сегмента может несколько ухудшиться, так как 15 мая РусАгро сообщила о вспышке АЧС на одном из шести свинокомплексов компании в Приморском крае, что требует утилизации поголовья и проведения работ по дезинфекции;
Выручка и EBITDA скор. Сахарного сегмента снизились на 17-57% г/г в связи со снижением объемов реализации сахара: в сезоне 2022/2023 объем производства сократился по причине снижения сахаристости свеклы из-за плохих погодных условий, а также 2) ростом себестоимости продаж по причине увеличения удельных затрат на сахарную свеклу и ее переработку из-за снижения ее качества.
Долговая нагрузка продолжает повышаться, но остается на приемлемом уровне. Хотя валовый и чистый долг компании продолжили снижаться (на 10- 16% кв/кв до 211 млрд руб. и 84 млрд руб.), относительный показатель долговой нагрузки снова несколько увеличился (+0,1пп кв/кв до 2,3х чистый долг /EBITDA) на фоне сокращения показателя EBITDA за 12 месяцев. Денежные средства на балансе на 31 марта составили 30,4 млрд руб. (+42% кв/кв). Капитальные затраты составили 2,1 млрд руб. по сравнению с 3,1 млрд руб. в 1К22.