Результаты "Ростелекома" являются исключением из правила в телекоммуникационной отрасли
Выручка "Ростелекома" в 1 полугодии по МСФО достигла 248,9 млрд руб., что на 11% выше прошлогоднего результата. Таким образом, можно считать, что получен утвердительный ответ на вопрос, превзойдёт ли выручка компании символический уровень в полтриллиона рублей к концу года. При этом оператору удалось увеличить показатель OIBDA на 14%, до 95,9 млрд руб. и пропорционально нарастить чистую прибыль до 15,4 млрд руб. (рост также составил 14%). Рост демонстрирует отдачу от стратегии, которая включала в себя приобретение мобильного оператора Tele2 и развитие системной интеграции, а также интернета вещей и других направлений четвёртой промышленной революции. Показатели роста выручки, в особенности квартальные (на 13% в сравнении со II кварталом предыдущего года, что является необычно высоким результатом для крупнейших российских "телекомов"). С учётом капитальных вложений, составивших 46,7 млрд руб., неудивительно, что чистый долг рос ещё быстрее (на 22%) и достиг уровня 2,2 к OIBDA.
Результаты "Ростелекома", а в особенности – восходящий тренд стоимости акции, в том числе сегодняшний рост на 2,3%, cейчас являются исключением из правила в телекоммуникационной отрасли, по которой фондовый рынок сохраняет в целом довольно скептическую точку зрения. Сегодня стоимость акции поднималась на 2%, достигнув уровня 95 руб., и заметно превзошла докоронавирусный февральский уровень в 92 руб., что, конечно, характерно скорее для крупнейших глобальных ИТ-компаний, чем для "телекомов". К примеру, акции AT&T стоят сейчас на четверть дешевле, чем зимой, акции Verizon – на 5%. Китайская China Mobile подешевела в итоге на 23%, латиноамериканская America Movil – на 31%, а хорошо знакомый нам всем глобальный оператор VEON – на 37%. Исключение составляет лишь американская T-Mobile, отчёт которой ожидается в четверг: её акции дороже февральского уровня на 8%. Кстати, подобно тому, как "Ростелеком" завершил поглощение Tele2, компания T-Mobile в апреле приобрела хорошо известного у нас оператора Sprint. Вообще, у большинства "телекомов" ближайшее будущее выглядит как конкурентная борьба за улучшение качества обслуживания клиента, что интересует фондовый рынок лишь с точки зрения итоговой выплаты дивидендов. Однако в центре дискуссий о "Ростелекоме" и T-Mobile находятся вопросы влияния поглощений на совокупные результаты, а в случае американского оператора – и надежды на очень скорое развёртывание сети 5G. Иными словами, в случае "Ростелекома" у инвесторов есть идеи, связанные с развитием, а не только с выплатой дивидендов.
Что касается стоимости акций, то в прошлом году выручка "Ростелекома" составила 337,4 млрд руб., выручка Tele2 – 163 млрд руб. В сумме это ровно 500 млрд руб., так что при текущей капитализации в 258 млрд руб. мультипликатор P/S остаётся крайне низким. Конечно, бывает и ниже, например, у VEON это 0,33. Но всё же у America Movil этот показатель составляет 1,2, что больше характерно для крупных игроков индустрии. А у американской T-Mobile он равен 2. Мультипликатор около единицы кажется оправданным, поскольку капитализация МТС, у которой сопоставимая с "Ростелекомом" выручка, составляет 667 млрд руб. Соответственно, потенциал роста стоимости акций "Ростелекома" в перспективе трёх лет кажется весьма высоким. Сейчас, однако, инвесторов продолжают сдерживать риски, связанные со значительной социальной ответственностью госоператора, которая приоритетна для основного акционера и ясных перспектив новых больших рынков. Фактически всё, что нужно доказать нашим операторам для повышения стоимости, – это то, что они больше не операторы, а наши цифровые партнёры (так они пишут в стратегиях), то есть, что-то вроде "Яндекса". Но пока что рынок считает их операторами связи.
