Результаты "Роснефти" за четвертый квартал не изменят дивидендные ожидания рынка

"Роснефть" в минувшую пятницу представила весьма скромные финансовые результаты за 4К21 – чистая прибыль оказалась на 7% ниже ожиданий под давлением разовых статей, что, тем не менее, привело к снижению годового показателя прибыли всего на 1,6%.

Так, маржа чистой прибыли за 4К21 снизилась почти в два раза до 7,4% (против 13,5% в 3К21), в результате чего прибыль составила только 187 млрд руб. (что на 40% ниже показателя 3-его квартала). Столь существенное снижение обусловлено, в первую очередь, покупкой 37,5% акций немецкого НПЗ PCK (Schwedt) у компании Shell и переоценкой некоторых активов добывающего сегмента, что привело к единовременному списанию в размере 84 млрд руб., оказав существенное давление на чистую прибыль за 4К21. С учетом коррекции на вышеупомянутые статьи, скорректированная чистая прибыль составила 271 млрд руб., что всего на 13,7% ниже сопоставимых результатов за 3К21. Последнее объясняется, главным образом, повышением налоговой нагрузки (эффективная ставка налога составила 22,4% против 16,7% в 3К21) и разнонаправленной динамикой эффекта курсовых разниц, которые в 4К21 показали убыток в 26 млрд руб. против дохода на уровне 10 млрд руб. кварталом ранее.

Хотя чистая прибыль компании существенно снизилась на фоне бумажного убытка по неденежным статьям, "Роснефть" продемонстрировала сильную динамику операционной прибыли за 4К21 на фоне значительного роста цен на нефть (Brent выросла на 8,5% к/к) и соизмеримого роста экспорта нефти (+11,5% за квартал). Так, в результате двух этих факторов выручка компании выросла на 9,4% за квартал до 2,5 трлн руб., что оказалось немногим выше ожиданий рынка (+1,1% к прогнозу агентства “Интерфакс”). На фоне сильного роста EBITDA добывающего сегмента (+ 7,4% к/к до 613 млрд руб.) и все еще слабой динамики перерабатывающего бизнеса (-11,7% к/к до 68 млрд руб), совокупная EBITDA 4К21 незначительно отстала от динамики выручки и выросла на 6,0% к/к до 676 млрд руб., на 1,8% опередив консенсус-прогноз рынка.

Несмотря на замедление позитивной динамики в 4К21, финансовые результаты "Роснефти" за 2021 г. продемонстрировали рекордно высокую EBITDA и чистую прибыль на уровне 2,33 трлн руб. и 883 млрд руб. соответственно. При этом скорректированный СДП 2021 вырос более чем в два раза на годовой основе до 1 трлн руб., не взирая на значительное снижение генерации денежного потока в 4К21 на фоне ускоренного роста капитальных затрат в сегменте добычи (они выросли почти на 60% к/к). Так, в результате долговая нагрузка компании заметно снизилась с начала года – показатель “чистый долг/EBITDA” сократился почти в два раза до комфортного уровня 1,3x.

Что касается дивидендных выплат, мы не ожидаем, что результаты 4К21 окажут существенное влияние на дивидендные ожидания рынка – по нашей оценке, совокупные дивиденды за 2021 г. составят порядка 41,66 руб. на акцию за 2021 г. при дивидендной доходности 7,4%, а финальные дивиденды за 2П21, которые будут выплачиваться в июне, – на уровне 23,63 руб. Поскольку финансовые показатели 4К21, на наш взгляд, будут иметь сдержанный эффект на динамику котировок "Роснефти", наше внимание приковано к долгосрочной стратегии компании, публикация которой состоится в среду, 16 февраля. Так, менеджмент представит свою обновленную стратегию, в центре внимания которой будут проект Восток Ойл и ESG- повестка; оба этих аспекта мы считаем основными компонентами инвестиционного кейса "Роснефти" в данный момент, дополнительная информация по которым может стать ключевым драйвером акций в краткосрочной перспективе.