Результаты "Распадской" восстановятся при нормализации курса рубля и умеренном удорожании угля
Распадская опубликовала отчетность по МСФО за I полугодие. Выручка сократилась на 30% в годовом сопоставлении (г/г), EBITDA ожидаемо отрицательна, значительно хуже наших ожиданий (-$99 млн против -$32 млн). Свободный денежный поток (FCF) оказался положительным за счет высвобождения оборотного капитала.
• Выручка сократилась на 30% г/г до $699 млн. Это произошло из-за падения продаж угля на 10% и снижения цен на него на 10% г/г. В целом цифра близка к нашему прогнозу ($691 млн) и консенсусу ($689 млн)
• EBITDA упала сильнее наших ожиданий и перешла в отрицательную зону к значению -$99 млн, мы ждали -$32 млн. Основные причины — падение выручки и укрепление рубля
• Помимо падения выручки и EBITDA у компании вновь скорректированный чистый убыток -$158 млн против нашего прогноза в -$95 млн
• Капитальные затраты продолжают сокращаться и составляют $113 млн, на 26% ниже г/г и достаточно близко к нашему прогнозу $115 млн
• Несмотря отрицательную EBITDA, сокращение капзатрат и значительное высвобождение оборотного капитала (около $220 млн, прежде всего по дебиторской задолженности связанных сторон), дало положительную динамику FCF ($13 млн). Показатель сильно отличается от нашего прогноза (-$80 млн)
• Из-за положительного денежного потока чистый долг сократился до -$74 млн. Мы при этом ожидали, что долговая нагрузка вырастет до $40 млн из-за прогнозируемого отрицательного свободного денежного потока
Влияние: Продолжающийся кризис в угольной отрасли негативно влияет на результаты. На наш взгляд, финансовые и операционные результаты компании восстановятся при нормализации курса рубля и умеренном удорожании угля. Это позволит восстановить добычу и продажи.
Оценка: Сохраняем «Негативный» взгляд с целевой ценой в 120 руб. за акцию. При текущих финансовых показателях мультипликатор Р/Е отрицательный. Если Распадской удастся перейти от чистого убытка к чистой прибыли, бумага будет торговаться значительно выше среднеисторического значения в 4,3х: в этом случае чистая прибыль будет достаточно низкой, а ее восстановление, равно как и нормализация P/E, потребуют времени.
