Результаты Ozon за 1 квартал удивили сильным ростом GMV и удвоением EBITDA
Результаты Ozon за 1К23 удивили сильным ростом GMV на 71% г/г и удвоением EBITDA по сравнению с 4К22 до 8 млрд руб. Консенсус ожидал рост GMV на 61% г/г и снижение EBITDA кв/кв. Динамика GMV предполагает, что компания обеспечила сильный старт года и (в отличии от Яндекса) не испытала замедления темпов роста в связи с высокой базой сравнения 1К22. Ozon увеличил свой отрыв от Яндекса (разница по показателю GMV в 1К23 составила 2,8 раз против 2,6 раз в 4К22).
Мы ожидаем, что инвесторы будут воодушевлены комбинацией сильного роста EBITDA в 1К23, но отмечаем, что этого может быть недостаточно для формирования устойчивого ралли в акциях. В то время как продолжение высоких темпов роста в ближайшие кварталы не ставится под сомнение (ориентир компании по росту в 2023 г. – 60%+), устойчивость положительного показателя EBITDA не гарантирована, так как высокие темпы роста требуют высоких инвестиций, и менеджмент ориентировал на EBITDA «около нуля» по итогам года. Таким образом, показатель может опускаться ниже нуля в течение следующих кварталов. Менеджмент компании проведет встречу с инвесторами 6 июня в рамках крупного форума Com.E ON по электронной торговли для партнеров. Мы ожидаем, что менеджмент в больших деталях изложит свои планы на 2023-24 гг.
GMV увеличился на 71% г/г, снова превысив консенсус-прогноз. GMV вырос на 71% г/г (до 303 млрд руб.), неожиданно продемонстрировав ускорение по сравнению с 4К22 (67% г/г). Результат превысил консенсус-прогноз на 6% после того, как в предыдущем квартале ожидания рынка были превышены на 3%. Прирост показателя г/г составил 125 млрд руб. по сравнению с 119 млрд руб. в 4К22. Динамика количества заказов осталась сильной – рост на 93% г/г до 179 млн за счет увеличившейся базы клиентов и увеличения частоты покупок. Доля маркетплейса в общем показателе GMV выросла до 79,5% с 78% в предыдущие два квартала.
OZON увеличил отрыв от Яндекса по итогам квартала. Наше сравнение GMV e-com бизнеса двух компаний показывает, что по данному показателю в 1К23 OZON был крупнее конкурента в 2,8 раза по сравнению с 2,6 раза в 4К22. Разница между двумя игроками по показателю прироста GMV г/г значительно увеличилась
– с 2,2 раз в 4К22 до 2,9 раз в 1К23.
Выручка не изменилась кв/кв (+47% кв/кв), составив 93 млрд руб. Выручка от услуг (включает комиссию маркетплейса, рекламу, доставку) составила 57% общего показателя в 1К23, увеличившись в 2,2 раза г/г (на уровне динамики 4К22). Среди позитивных факторов роста помимо роста 3P GMV отмечаются увеличение эффективной комиссии маркетплейса, а также трехкратный рост выручки от рекламы товаров на платформе. При этом выручка от продажи товаров продолжает стагнировать (1% г/г).
Скорр. EBITDA составила 8 млрд руб., став главным приятным сюрпризом. Как и в 4К22 EBITDA компании примерно вдвое превысила ожидания рынка (консенсус-прогноз составил 2,4 млрд руб.). Таким образом, Ozon продемонстрировал положительную EBITDA четвертый квартал подряд. Рентабельность EBITDA составила 2,6% от GMV по сравнению с 1,3% кварталом ранее. Прямые затраты (представляют собой сумму себестоимости проданных товаров и расходов на обработку заказов и доставку, которые компания перестала публиковать отдельными строками с 1 квартала) составили 25,6% от GMV против 27,3% в 4К22 и стали основным драйвером улучшения рентабельности кв/кв.
Денежный поток и ликвидность. Показатель ОДП в 1К23 (-1,5 млрд руб.) ожидаемо вернулся к отрицательному значению из-за сезонных колебаний оборотного капитала. Объем чистых денежных средств, их эквивалентов и краткосрочных банковских депозитов на 31 марта составил 82,4 млрд руб. против 90,5 млрд руб. на 31 декабря составил. Общий долг сократился за квартал на 15 млрд руб. до 80 млрд руб. из-за снижения величины краткосрочных обязательств.