Результаты «НоваБев» не впечатляют, понижаем рейтинг

Акции «НоваБев» в последние месяцы продолжают снижаться, даже несмотря на резкий разворот на рынке. Инвесторов беспокоят слабые операционные результаты компании по итогам 2024 г., а также возможное ухудшение рентабельности бизнеса во 2П 2024 и 2025 г. из-за возросших импортных тарифов и акцизов. 

Наша оценка справедливой стоимости акций «НоваБев» на горизонте 12 мес. составляет 550 руб., потенциал роста — 11%. С учетом высоких рисков и слабой технической картины присваиваем рейтинг «Держать». Для расчета целевой цены мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA на 2025 г. относительно компаний-аналогов.

«НоваБев Групп» — крупнейший производитель ликеро-водочной продукции в России. Компании принадлежит и сеть магазинов «ВинЛаб».

В 2024 г. общие отгрузки алкоголя компании снизились на 4,2% г/г, до 16,2 млн декалитров (дал). Продажи собственной продукции уменьшились на 4%, а импортной — на 4,8%. Количество магазинов «ВинЛаб» за год увеличилось на 384, а продажи сети — на 27,5%.

«НоваБев» выплачивает дивиденды не менее двух раз в год. За 1П 2024 выплачено 12,5 руб. на акцию с доходностью 2%. По итогам 2024 г. «НоваБев» может выплатить еще 31,5 руб. с доходностью 6,3%.

Мы ждем обновления стратегии «НоваБев». Предыдущая стратегия была рассчитана до конца 2024 г. За время ее реализации компании удалось выполнить план по выручке и доле ритейла в общем объеме. Однако целевой уровень рентабельности достигнут не был, количество «ВинЛабов» оказалось ниже цели.

Компания охватывает весь цикл производства, от выращивания винограда до розничной торговли. Благодаря этому «НоваБев» контролирует издержки и качество, значительно сокращая расходы на логистику и «полку».

Сеть «ВинЛаб» увеличилась на 23% в 2024 г., до 2 041 магазина. На фоне падения объемов отгрузок алкоголя и их рентабельности именно ритейл остается ключевой точкой роста «НоваБев».

Широкий портфель брендов охватывает все ценовые сегменты, от эконома до премиума. Рост премиальности продукции и увеличение средней стоимости чека частично поддерживают финансовые показатели, несмотря на общее снижение объемов продаж.

Стабильность потребления алкоголя. Продажи водки в 2024 г. выросли на 0,6% г/г, до 76 млн дал, вин — на 1,2%, ликеров — на 17,7%. При этом общий объем потребляемого алкоголя немного снизился (на 1,1%).

Минимальные розничные цены на крепкий алкоголь в России практически ежегодно увеличиваются, что на фоне стабильности его потребления позитивно сказывается на результатах «НоваБев». 

Снижение рентабельности. Растущие расходы на сырье и трудовые издержки, повышение акцизов и импортных тарифов на алкоголь негативно сказываются на рентабельности бизнеса, особенно импортных поставок. А высокие процентные ставки осложняют расширение сети «ВинЛаб». 

Возможная либерализация дистанционной торговли алкоголем может привести к значительному падению трафика в сети «ВинЛаб».

В октябре 2024 г. Росалкогольтабакконтроль приостановил лицензию завода «Чугуновский». Несмотря на небольшой вклад завода в EBITDA, это может увеличить себестоимость из-за закупок у сторонних производителей.

Описание эмитента

«НоваБев» является ведущим производителем алкогольной продукции в России. Компания выпускает и продает широкий спектр спиртных напитков, включая водку, коньяк, ром, джин, виски, вино и ликеры.

Также «НоваБев» управляет сетью магазинов «ВинЛаб», в которых продает алкоголь и продукты собственного производства и сторонних производителей.

Структура акционеров в январе 2025 г. сильно изменилась. АО «Синергия Капитал» уменьшило долю владения в капитале «НоваБев» с 12,7% до 2,8%. В то же время ООО «НБВ Сервис» вошло в капитал компании с долей 8,3%. Бенефициаром с долей около 35% остается основатель компании Мечетин Александр. В свободном обращении — 24% акций. 

Стратегия и факторы привлекательности

Стратегия «НоваБев» была рассчитана до конца 2024 г. Стратегия предполагала увеличение выручки по итогам 2024 г. до 130 млрд руб., расширение сети «ВинЛаб» до 2 500 ед., рост доли ритейла в общей выручке до 45%, также планировалось повысить рентабельность EBITDA до 16–17%, коэффициент «Чистый долг / EBITDA» не должен был превысить 1,0x. По нашим оценкам, цель по выручке выполнена, по расширению «ВинЛабов» — нет (2 041 ед. на конец 2024 г.), однако доля ритейла в общей выручке компании по итогам 2024 г., вероятно, превысит долю алкогольного сегмента и составит 49%. В части рентабельности цель не достигнута, как и в части долговой нагрузки. 

Пока «НоваБев» не обновила собственную стратегию и не сообщила дату обновления. Ожидаем, что планы роста в новой стратегии сохранятся: приоритет — расширение «ВинЛабов», доли премиальных брендов в портфеле компании, а также увеличение проникновения e-commerce. 

Вертикальная интеграция. «НоваБев» представляет собой интегрированную компанию, которая охватывает все этапы цепочки создания ценности, от производства спирта до сбыта готовой продукции. Компания владеет виноградниками, производственными комплексами, собственной дистрибьюторской сетью и магазинами «ВинЛаб». Благодаря вертикальной интеграции компания контролирует издержки и качество на каждом этапе производственного процесса, а также значительно сокращает расходы на логистику и сбыт. В активе «НоваБев» пять заводов по производству спиртных напитков, один винодельческий комплекс и собственные виноградники. Общая производственная мощность заводов компании превышает 20 млн дал в год (общие отгрузки за 2024 г. составили 16,2 млн дал).

Расширение «ВинЛаб». Сеть «ВинЛаб» позволяет с большей рентабельностью и большим объемом продавать собственную продукцию и продукцию партнеров. На конец 2024 г. функционировало 2 041 магазин, открыто за весь год 384 магазина (+23% г/г), из них 132 открытия пришлось на 4К. Отметим, что сеть «ВинЛаб» является высокомаржинальным ритейлом с рентабельностью EBITDA выше 10%. 

Стабильность потребления алкоголя. В 2023 г. розничные продажи алкоголя (без учета пива, сидра, медовухи) выросли на 1,1% г/г и достигли 229,5 млн дал. При этом в 2024 г. объемы продаж снизились на 1,1% г/г и составил около 227 млн дал. Лидируют по объемам продажи водка (+0,6% г/г, до 76 млн дал, доля в выручке «НоваБев» — около 35%), тихие вина (+1,2% г/г, до 57,1 млн дал) и игристые вина (+8,6%, до 23,5 млн дал). Объемы продаж ликеро-водочных изделий (около 15% выручки) увеличились на 17,7%, до 16,7 млн дал. В категории «другие спиртные напитки» (виски, ром, джин и др.) прирост составил 14,4% (14,4 млн дал).

«НоваБев» занимает лидирующие позиции в алкогольной отрасли РФ. Однако, если до 2024 г. «НоваБев» была главным производителем водки в России, то в прошлом году из-за снижения объемов производства компания этот статус утратила, уступив первое место «Татспиртпрому». При этом бренды «НоваБев» все еще высоко узнаваемы, что позволяет использовать маркетинговые каналы более эффективно. 

Эксперты учебного центра «Финам» регулярно обсуждают техническую и новостную ситуацию по российским акциям. Регистрируйтесь на прямые эфиры.

Диверсификация ассортимента и цен. Брендовый портфель «НоваБев» охватывает практически все виды алкогольных напитков, представленных во всех ценовых сегментах, от экономкласса до суперпремиума. Это позволяет компании удовлетворять потребности различных потребительских групп. В дальнейшем «НоваБев» планирует расширять портфель брендов, не связанных с водкой, развивать импортные операции и усиливать позиции в собственном винном бизнесе. 

В 2024 г. наблюдается тренд на рост премиальности продаваемой алкогольной продукции. Об этом, в частности, сообщает и сама компания. Вероятно, что снижение объемов продаж по итогам 2024 г. компенсируется более высоким средним чеком за счет реализации премиум-продукции, это положительно скажется на выручке и рентабельности группы. Однако пока финансовая отчетность по итогам 2024 г. не опубликована, мы не можем этого утверждать. 

Повышение цен на алкоголь. В России почти ежегодно увеличиваются минимальные розничные цены (МРЦ) на крепкий алкоголь. С 1 января 2025 г. МРЦ на алкоголь снова выросли. Самая дешевая полулитровая бутылка водки подорожала на 50 руб., до 349 руб., коньяка — на 95 руб., до 651 руб., бренди — на 69 руб., до 472 руб. 

Выплаты акционерам

Дивидендная политика компании предполагает объем выплат в размере не менее 50% чистой консолидированной прибыли, периодичность выплат — не менее двух раз в год. За 1П 2024 «НоваБев» выплатила 12,5 руб. дивидендов с доходностью 2%. Таким образом, компания направила на выплаты около 80% прибыли. По итогам 2024 г. «НоваБев» может выплатить дополнительно 31,5 руб. на акцию с доходностью 6,3%. 

Ключевые результаты

«НоваБев» публикует финансовые результаты по полугодиям, последние доступные результаты — за 1П 2024. Операционные результаты обычно публикуются поквартально. 

Выручка группы в 1П 2024 выросла на 19% г/г, до 57,1 млрд руб. EBITDA «НоваБев» без изменений, она составила 7,5 млрд руб., рентабельность EBITDA сократилась с 15,8% до 13,2%. Чистая прибыль опустилась на 34% г/г, до 2,0 млрд руб., преимущественно из-за возросших расходов на сырье. Отношение чистого долга к EBITDA составило 2,27x против 2,05x годом ранее.

В 2024 г. общие отгрузки компании снизились на 4,2% г/г, до 16,2 млн дал. Продажи собственной продукции уменьшились на 4%, до 12,8 млн дал, из-за сокращения производства низкодоходных марок экономсегмента и региональных брендов. Реализация импортных марок уменьшилась на 4,8%, до 3,4 млн дал. В 4К снижение общих отгрузок ускорилось и составило -7%. При этом компания отмечает высокие темпы роста реализации премиальных сегментов. 

Количество магазинов «ВинЛаб» в 2024 г. увеличилось на 384 (+23% г/г), превысив отметку в 2000 магазинов. Объемы продаж сети выросли на 27,5%, трафик увеличился на 11,2%, а средний чек — на 14,6%. Сопоставимые продажи за год повысились на 11%. Направление e-comm также продолжило расширяться: интернет-продажи по системе click & collect увеличились на 39%, а число заказов — на 41%. В декабре «ВинЛаб» и крупнейший интернет-магазин Wildberries запустили совместный проект по продаже алкогольных напитков по системе click & collect.

Ниже приводим динамику операционных показателей:

Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»

Далее приводим исторические и прогнозные финансовые показатели компании, млн руб.:

Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»

Риски

Снижение рентабельности. «НоваБев» сталкивается с давлением на прибыльность из-за быстрорастущих расходов на сырье и удорожания труда. Также в октябре 2024 г. был повышен акциз на этиловый спирт и спиртосодержащую продукцию на 2025–2027 гг., в 2025 г. он будет на 15% выше, чем в 2024 г. 

Рентабельность импортных поставок снижает слабеющий рубль, проблемы с трансграничными платежами и импортные пошлины. Давление на маржинальность импортных поставок оказывают и таможенные тарифы на ввоз определенных товарных групп (в том числе практически всех видов алкоголя). Тарифы в размере 20% от стоимости товара за 1 литр 100% спирта, но не менее 3 евро были введены в августе 2024 г. (ранее тарифы были значительно ниже) и продлены на весь 2025 г. 

Дистанционная продажа алкоголя в настоящее время в РФ запрещена. Однако в сентябре Ассоциация компаний интернет-торговли (АКИТ) обратилась к министру цифрового развития с просьбой поддержать внедрение дистанционной торговли алкоголем с подтверждением покупателей по биометрии. АКИТ считает, что это позволит контролировать онлайн-продажи и минимизировать рынок нелегальной торговли алкоголем. В Госдуме отвергли предложение, мы также считаем, что подобная инициатива вряд ли будет осуществлена. Однако, в случае послаблений в вопросах дистанционной торговли алкоголем «ВинЛаб», может ощутить значительное падение трафика.  

В октябре 2024 г. Росалкогольтабакконтроль приостановил лицензию АО «Спиртзавод Чугуновский», входящего в состав «НоваБев», из-за нарушений в утилизации отходов, что привело к загрязнению реки Чугунки. Группа заявила, что приостановка не повлияет на ее деятельность, так как завод обеспечивает менее 2% EBITDA группы. Недостающие объемы планируется компенсировать закупками спирта у сторонних производителей, что может негативно сказаться на себестоимости продукции.

Оценка

Для оценки целевой стоимости акций «НоваБев» мы использовали сравнительный подход, включающий оценку по мультипликаторам (P/E и EV/EBITDA на 2025 г.) относительно аналогов среди производителей алкоголя и ритейлеров из развивающихся стран. Мы применили к оценке дисконт в размере 30% за страновой риск. 

Мы понизили нашу оценку из-за расширения странового дисконта на фоне возросшей ключевой ставки и из-за более слабых, чем мы ожидали, операционных результатов за весь 2024 г.

Оценка по мультипликаторам относительно компаний-аналогов

Источник: оценки ФГ «Финам»

Прогнозная цена акций «НоваБев» на 12 мес. составляет 550 руб., что подразумевает апсайд 11% от текущей цены. Мы присваиваем акциям «НоваБев» рейтинг «Держать».

Технический анализ

С технической точки зрения на дневном графике в акциях «НоваБев» наблюдается нисходящий тренд. В настоящее время бумаги прижались к уровню поддержки 490 руб., однако не исключаем, что этот уровень может вскоре быть пробит, и котировки опустятся к локальному минимуму — 460 руб. Целями для роста после пробития нисходящего тренда выступают отметки 530 и 600 руб. 

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 24.01.2025.