Результаты "Московской биржи" за ноябрь в целом нейтральны
Московская биржа опубликовала статистику торгов за ноябрь 2025 г. Общий объем торгов за месяц составил 149 трлн руб., что на 14% ниже, чем в октябре, и на 20% выше, чем в ноябре 2024 г.
Снижение в акциях, в облигациях сохранилась сильная динамика на вторичном рынке, крупные размещения ОФЗ. Объемы торгов на рынке акций упали почти на 30% в годовом выражении. Причем уровни капитализации фондового рынка были такими же, что и год назад, а торговых дней в ноябре этого года было даже больше — 26 против 21 дня в 2024 г. Среднедневной оборот торгов на рынке акций снизился на 43% со 155 млрд руб. до 88 млрд руб. — минимальный уровень за год.
На рынке облигаций сохранилась сильная динамика. Обороты на вторичном рынке выросли на 99%, в основном за счет оборотов на рынке ОФЗ. На первичном рынке обороты увеличились на 104% благодаря размещению ОФЗ на 1,8 трлн по сравнению со 0,1 трлн в ноябре прошлого года.
Остальные сегменты — двузначный рост на денежном рынке и рынке деривативов сохранился. Объемы торгов деривативами выросли на 14% г/г, это минимальные темпы роста в этом году. В сентябре и октябре объемы торгов в этом сегменте выросли на 49% и 90% соответственно. Пока рано говорить о замедлении: в этом году уже были периоды, когда динамика были заметно хуже, чем месяц до или после. Например, в июне сегмент вырос на 15%.
Объемы торгов на денежном рынке выросли на 21,7% г/г. Однако значительная часть этого роста может быть связана с ростом объемов средств под управлением фондов денежного рынка. По нашим оценкам, он увеличился с 600–700 млрд руб. в ноябре 2024 г. до 1,3–1,4 трлн руб. в ноябре этого года. Таким образом, динамика денежного рынка может быть чувствительна к притокам и оттокам в этой категории фондов.
Оценка. Нейтральные результаты. Динамика торгов на рынке акций и облигаций в целом не изменилась по сравнению с прошлыми месяцами. При этом рынок деривативов и денежный рынок требуют внимания, поскольку могут замедлиться (при оттоках из фондов денежного рынка в случае последнего).
Влияние. У нас фундаментально «Негативный» взгляд на акции Мосбиржи, которые торгуются с мультипликатором P/E 2025п 7,4х против среднеисторического уровня 10,2х. Однако такой дисконт связан с ожидаемым давлением на выручку из-за падения чистых процентных доходов. Мы считаем, что 2024 г. был рекордным по чистой прибыли, а в 2025 г. она будет ниже.