Результаты III квартала будут удачными
ЛУКойл сегодня в 15:00 по московскому времени планирует обнародовать результаты III квартала 2004 года по US GAAP.
Мы думаем, что компания продемонстрирует исключительно хорошие показатели, которые обусловлены очень высокими ценами на нефть в России и за рубежом, а также низким ростом затрат.
Средняя цена нефти Brent в III квартале составила $41.5/брр. (рост на 43% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года и на 17% по сравнению с предыдущим кварталом). Цена нефти Urals Med увеличилась соответственно на 35% и 14% и составила $37.4/брр. На фоне ускорения роста добычи (на 4% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года и на 5% по сравнению с предыдущим кварталом) высокие цены на нефть и нефтепродукты в России и за рубежом позволили компании показать рекордную выручку. По нашим оценкам, выручка составит $9.6 млрд. (рост на 58% в годовом сопоставлении и на 19% в квартальном сопоставлении).
Рекордно высокие цены на нефть были частично компенсированы налогами (кроме налога на прибыль), которые представляют собой самую большую статью затрат. По прогнозам, они повысятся почти на $770 млн. в результате индексации экспортных пошлин и налог на добычу полезных ископаемых. По нашим оценкам, экспортные пошлины, акцизные налоги, налог на добычу полезных ископаемых и другие налоги (кроме налога на прибыль) составят в III квартале $2.7 млрд. ($16.9 на баррель добычи), тогда как во II квартале они были равны $12.6/брр., а в III квартале 2003 года – $9.3/брр. Другая крупная статья затрат – стоимость закупки нефти и нефтепродуктов – остается трудно прогнозируемой в виду отсутствия детальной информации об объемах закупки в III квартале. По нашим оценкам, объемы немного снизились по сравнению со II кварталом 2004 года, поэтому мы думаем, что стоимость закупки останется почти неизменной в долларовом выражении и будет равна приблизительно $2.6 млрд. Темпы роста операционных, общих, административных и транспортных расходов должны немного превысить темпы прироста добычи, что объясняется инфляционным давлением. В то же время, учитывая падение рубля к доллару в III квартале, повышательное давление на затраты в долларовом выражении в III квартале должно было снизиться.
Тем не менее, повышение выручки на 58% в годовом сопоставлении с лихвой компенсирует рост операционных затрат (на 55%), в результате чего показатель EBITDA увеличится на 71% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. По нашим прогнозам, EBITDA III квартала составит $2.17 млрд., что является самым высоким квартальным показателем за всю историю ЛУКойла. Рентабельность EBITDA должна составить 23%, тогда как во II квартале 2004 года и в III квартале 2003 года она была равна 21%.
Амортизация, процентные расходы, дивидендные доходы и прочие статьи ниже строки EBITDA, вероятно, почти не изменятся по сравнению со II кварталом. Так, чистая прибыль ЛУКойла в III квартале должна составить $1.24 млрд., что также является самым высоким квартальным показателем в истории компании. Наши оценки находятся близко к высшей планке диапазона прогнозов, обнародованных вчера агентством Bloomberg. Поэтому, если фактические показатели окажутся соответствующими нашим ожиданиям, рынок положительно отреагирует на публикацию отчета.
Учитывая некоторое ожидаемое сокращение рабочего капитала на $400-500 млн. и прогнозируемое снижение капвложений за квартал на $800 млн., отчет за III квартал также может впервые за долгое время продемонстрировать положительный денежный поток. Несмотря на высокую рентабельность в 2003-2004 годах, ЛУКойл все время направлял весь операционный денежный поток на капвложения и поглощения других компаний (при этом коэффициент дивидендных выплат в последние годы оставался у компании довольно высоким и составлял 20-25%).
Хотя в прошлом осуществляемые ЛУКойлом инвестиции в целом способствовали увеличению акционерной стоимости, рынок наверняка положительно отнесется к появлению у компании свободных денежных средств.
В заключение можно сказать, что рекордные показатели ЛУКойла за III квартал еще раз подчеркнут большую зависимость предприятия от цен на нефть и продемонстрируют эффективность усилий менеджмента по сдерживанию роста затрат.
Высокая рентабельность в текущей ценовой обстановке вкупе с довольно заметной "политической корректностью" компании и стратегическим альянсом с компанией ConocoPhillips (которая в этом году наверняка постарается увеличить свое участие в капитале ЛУКойла) подтверждают статус ЛУКойла как лучшей компании нефтяной отрасли России. АФК "Система"
ИК «Атон»
В нашем рейтинге событий произошли изменения.
Рейтинг событий
| Событие | Рейтинг | Прогноз влияния на российский рынок |
| МАКРОЭКОНОМИКА | ||
| Макроэкономическая ситуация в США | B (B) |  |
| Макроэкономическая ситуация в России | В (B) | |
| ПОЛИТИКА | ||
| Путин: Россия и Турция увеличат взаимный торговый оборот до $15 млрд. | D | |
| В Индонезии от цунами погибли более 105 тыс. человек | D (D) |  |
| Связьинвест: Министр связи призывает к скорейшей приватизации Связьинвеста вместе с Ростелекомом | C | |
| СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ | ||
| Уровень мировых цен на нефть | B (B) | |
| Уровень мировых цен на металлы | C (C) | |
| ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ | ||
| "Роснефть" оплатила покупку "Юганскнефтегаза" | C | |
| «Лукойл» сегодня опубликует отчет за 9 месяцев по US GAAP | C | |
| "Вымпелком" подтвердил снижение объема налоговых претензий за 2001 и 2002 годы | C | |
| АФК "Система" готовится к IPO | D | |
ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.
Инвестиционный фон - положительный