Результаты Caterpilar подтверждают потенциальное охлаждение рынка
Хотя прибыль Caterpilar (CAT) на акцию и выручка превзошли прогнозы, ее результаты в целом подтверждают некоторое потенциальное охлаждение рынка, преимущественно в строительной и горной технике, даже несмотря на относительно стабильные капитальные расходы заказчиков. Однако ситуация пока выглядит управляемой. С учетом этого мы повышаем целевую цену по акции CAT до $339 и сохраняем рекомендацию «держать».
Темпы поставок и предоставления услуг строительной техники неожиданно сократились почти на 11%. Эта тенденция наблюдалась на всех рынках сбыта Caterpilar, что в первую очередь обусловлено снижением темпов пополнения дилерских запасов, которые выступают индикатором спроса со стороны конечных пользователей. Если на ключевом для компании рынке Северной Америки падение продаж было относительно умеренным (при расчетах в реальном выражении с использованием PPI construction equipment приблизительное сокращение реальных поставок составило около 3% за год), то на остальных негативная тенденция прослеживается более отчетливо. Наиболее слабые результаты продолжает демонстрировать Латинская Америка. Как отмечается в исследовании бразильского рынка строительного оборудования от The Sobratema, сокращение рынка произошло на фоне рекордно высокой базы прошлого года, а также из-за текущих неблагоприятных экономических условий в индустрии. Для нее характерны высокие процентные ставки, дорогие рабочая сила и оборудование, а также малое количество инфраструктурных проектов. Однако менеджмент оптимистично оценивает перспективы этого региона в текущем году. В Европе, Африке и на Ближнем Востоке Caterpilar также продолжает ухудшать результаты. Менеджмент отмечает сохраняющийся рост цен на продукцию, который, однако, не способен покрыть снижение спроса. В Германии негативная тенденция наиболее заметна. При этом руководство также позитивно оценивает потенциал региона. В Юго-Восточной Азии компания фиксирует умеренно негативную динамику продаж, в первую очередь из-за проблем в строительной индустрии Китая. Менеджмент Caterpilar прогнозирует смягчение экономических условий в 2024 году в остальных странах АТР.
Поскольку продажи Caterpilar сократились как за счет снижения поставок, так и ввиду замедления роста цен, операционная маржа ожидаемо упала на 2,9 п.п. по сравнению с показателем кварталом ранее и составила 23,5%, однако остается выше прошлогоднего значения.
Общие продажи сегмента майнинга сократились на 6%. Примечательно, что после двухзначного роста в Северной Америке с июля по сентябрь динамика в октябре-декабре оказалась отрицательной. Несмотря на рост объемов поставок конечным потребителям, дилеры не торопятся пополнять запасы, что также транслируется в ориентиры Caterpilar на текущий год. Индекс FactSet, агрегирующий акции майнинговых компаний со всего мира, предполагает снижение инвестиций в номинальном выражении. Тем не менее в долгосрочной перспективе менеджмент считает, что энергетический переход будет стимулировать спрос на продукцию Caterpilar. Негативная тенденция продолжилась на рынке EAME с более сильным импульсом: в Европе производственная активность в добыче падает уже два года. Геополитическая обстановка на Ближнем Востоке не способствует расширению инвестиций.
Операционная маржа в сегменте майнинга остается выше прошлогодних уровней, но продолжает снижение, по итогам отчетного квартала составив 18,5%. Основные причины этого тренда — снижение объема реализации и замедление роста цен.
В целом результаты сегмента энергетики и транспорта наиболее стабильны, поскольку они включают в себя несколько востребованных направлений. Продажи здесь увеличились на 1 п.п. Выручка в Северной Америке ускорила рост до 31% г/г за счет продаж электрооборудования. На конференции для аналитиков менеджмент Caterpilar подчеркнул сильный спрос со стороны дата-центров. Тренд для данного подсегмента выглядит вполне устойчивым в условиях энергоперехода, а также инвестиций в обновление оборудования. Небольшое снижение продаж зафиксировано в индустриальном подсегменте, что объясняется уменьшением активности на рынках EAME.
Маржа Caterpilar увеличилась в поквартальном и годовом выражении, достигнув 18,6%.
В сегменте финуслуг также наблюдаются позитивные тенденции. Выручка выросла на 18%, операционная прибыль повысилась на 24%, что обусловило увеличение маржи. Это стало позитивным сюрпризом, поскольку компания направила в резервы на убытки меньший объем средств, чем в прошлом году. Снижение маржи в финсегменте PACCAR объяснялось ужесточением монетарных условий. Общие результаты, которые менеджмент прогнозирует на текущий год, предполагают постепенно охлаждение рынка, хотя компания намерена поддерживать высокие цены для покрытия производственных расходов. Руководство планирует сократить бонусы для работников на $500 млн, до $1,2 млрд. Продажи в целом ожидаются в объеме 2023-го, дилерские запасы тоже останутся на сопоставимом уровне. Книга заказов постепенно сокращается в денежном выражении, при этом руководство отметило возможный перенос на текущий и следующий год части бэклога, который по итогам квартала уменьшился до $27,5 млрд.