Рейтинг «Продавать» по привилегированным акциям «Башнефти» оправдал себя

Мы повышаем рейтинг по привилегированным акциям «Башнефти» с «Продавать» до «Держать» и сохраняем целевую цену 1 122 руб. Потенциал роста составляет 3,1%. С момента понижения нами рейтинга по привилегированным акциям до «Продавать» от 28 января они упали на 20% и опустились ниже нашей целевой цены. Падение было вызвано ухудшением рыночной конъюнктуры и достаточно слабым отчетом по итогам 2024 года. При этом сейчас мы считаем, что данные факторы во многом учтены рынком, поэтому меняем взгляд на «префы» с негативного на нейтральный.

Также мы сохраняем рейтинг «Продавать» по обыкновенным акциям «Башнефти» с целевой ценой 1 537 руб. Потенциал снижения — 24,0%. Премия обыкновенных акций остается аномальной. 

«Башнефть» — крупная башкирская вертикально интегрированная нефтяная компания. Деятельность охватывает добычу и переработку нефти, а также розничную реализацию.

«Башнефть» вместе с сектором страдает от значительного ухудшения рыночной конъюнктуры. Мировые цены на нефть из-за эскалации торговых войн и планов ОПЕК+ по наращиванию добычи упали до минимума за четыре года, а рубль продолжает показывать аномальную крепость. Эти факторы неизбежно окажут негативное влияние на финансовые результаты компании в первом полугодии.

«Башнефть» имеет нейтральную по меркам сектора дивидендную доходность, что связано с нормой выплат всего 25% прибыли по МСФО. По итогам 2024 года ждем снижения выплат до 147,3 руб. на акцию, что соответствует 7,3% доходности на а. о. и 13,5% на а. п.

Потенциал по увеличению пейаута ограничивает рост дебиторской задолженности. На данный момент дебиторская задолженность по РСБУ составляет 464 млрд руб., что больше капитализации «Башнефти» и примерно в 15 раз превышает дебиторскую задолженность 2015 года при близких объемах бизнеса.

Умеренным позитивом для «Башнефти» могут стать планы ОПЕК+ по постепенному восстановлению добычи. «Башнефть» исторически сильнее аналогов сокращала добычу в периоды ужесточения ограничений ОПЕК+, что делает ее одним из бенефициаров смягчения ограничений.

По итогам 2024 года «Башнефть» представила достаточно слабую отчетность по МСФО. Выручка нефтяника выросла на 10,8% г/г, до 1142,8 млрд руб., однако EBITDA упала на 22,6% г/г, до 188,6 млрд руб., а чистая прибыль акционеров — на 41,0% г/г, до 104,7 млрд руб. На фоне слабой рыночной конъюнктуры ожидаем умеренного снижения основных показателей и в 2025 году.

Для расчета целевой цены привилегированных акций «Башнефти» мы использовали модель дисконтированных дивидендов (DDM). Для обыкновенных акций взяли пятилетнюю среднюю премию 37%.

Среди ключевых рисков для акций «Башнефти» можно выделить возможность роста дебиторской задолженности, снижение рублевых цен на нефть, сокращение маржинальности нефтепереработки или ухудшение операционных результатов.

Аналитический обзор от 11 декабря 2024 г.

Brief Update от 28 января 2025 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 07.04.2025.