Ретейлеры инвестируют в развитие новых форматов
Ожидаем непростой год для компаний сектора розничной торговли: рынок труда остается напряженным, сети продолжают инвестиции в развитие новых форматов. Выделяем сегмент электронной коммерции, который покажет опережающие темпы роста.
Тренды в секторе
Рентабельность и инвестиции в рост. Рост номинальных зарплат (по нашим оценкам, +13% г/г в 2025 г. и +12% г/г в 2026 г.) поддерживает спрос и позволяет розничным сетям сдерживать инвестиции в промоактивность. В то же время увеличение расходов на персонал создает риски для рентабельности, дополнительное давление может оказать повышение НДС. Компании сектора фокусируются на развитии новых форматов, наиболее быстрорастущими сегментами останутся e-grocery и жесткие дискаунтеры. Отражением инвестиций в новые форматы, логистику и расширение сети станут рекордные уровни капитальных затрат. Мы ожидаем высокие темпы роста выручки лидеров сектора на уровне +17% г/г. Потенциальное давление на рентабельность в совокупности с повышенными уровнями капитальных затрат остаются рисками для сегмента.
Развитие e-com. Крупнейшие маркетплейсы увеличивают долю рынка, непродовольственная розница сталкивается с конкуренцией со стороны лидирующих e-com игроков, что находит отражение в низком росте специализированных сетей и слабой динамике зрелых магазинов.
Риски: Обсуждаемые ограничения на предоставление скидок маркетплейсами, высокие уровни капитальных затрат.
Озон: мультипликаторы и дивидендная доходность
Озон
Рост: мы ожидаем сохранения высоких темпов роста оборота (около 30% г/г) в 2026 г. Количество активных клиентов компании превысит 70 млн чел., фокус - на увеличении частотности покупок существующих клиентов.
Рентабельность: мы ожидаем сохранения рентабельности на уровне 2% от оборота, консолидированный показатель за 2026 г. окажется на уровне 200 млрд руб. Введение ограничений на предоставление скидок по картам собственных банков может транслироваться в более быстрое достижение целевого уровня рентабельности маркетплейса в 4-5% от оборота.
Дивиденды и выкуп: 30 млрд руб. в год (доходность 4%), обратный выкуп акций на сумму до 25 млрд руб. до конца 2026 г.
Мультипликаторы: 0,15x EV/GMV и 4x EV/EBITDA за 2026 г.