Ретейлеры не смогут полностью переложить рост издержек на покупателей

30.04.22 15:00 Новости и комментарии
Ибрагимов Марат
аналитик "Газпромбанк"

Российские продовольственные ретейлеры встретили текущий период турбулентности в хорошей финансовой форме и с недавно приобретенным ценным опытом. В то же время, несмотря на ускоренный рост выручки вслед за продовольственной инфляцией, рентабельность, вероятно, снизится на фоне переключения покупателей на более дешевые товары.

Рост выручки ускорится благодаря инфляции и отложенному спросу. В конце февраля и в марте компании продуктовой розницы зафиксировали довольно существенное ускорение роста сопоставимых (LfL) продаж. Это было вызвано увеличением среднего размера чека: потребители делали запасы продуктов первой необходимости, опасаясь дефицита и роста цен. Благодаря повышению объема продаж и отпускных цен рост выручки в 1К22 должен ускориться на 5–10 п.п. в сравнении с 4К21. В будущем, по мере неизбежного охлаждения потребительского спроса, ретейлеры, скорее всего, сначала отметят сокращение суммы чека в реальном выражении, а затем его постепенное восстановление до докризисного уровня. Это означает, что в ближайшей перспективе (один–три месяца) темп роста выручки замедлится по сравнению с 1К22, хотя и будет по-прежнему измеряться двузначной величиной благодаря высокой продовольственной инфляции.

Ретейлеры не смогут полностью переложить рост издержек на покупателей.

Девальвация рубля привела к резкому росту продовольственной инфляции, которая в марте достигла 18%. В результате страдают бюджеты российских домохозяйств и тем приходится отдавать предпочтение более дешевым товарам, в том числе собственным торговым маркам (СТМ) ретейлеров. Ретейлеры утверждают, что полностью перекладывают инфляцию на покупателей. Мы же считаем, что это возможно лишь отчасти, если учесть нынешнюю конкуренцию на рынке и повышенную чувствительность потребителей к ценам. В текущих условиях ретейлеры будут вынуждены хотя бы временно снизить торговую наценку, как они делали во время всех недавних экономических кризисов (например, в 1К20 им пришлось поступиться 50–70 б.п. рентабельности). Отметим, что инфляция операционных издержек, которые формируются в основном расходами на персонал и аренду (на их долю приходится в общей сложности порядка 60% от всех расходов), будет ограниченной благодаря строгому контролю над расходами, что позволит снизить долю операционных издержек от продаж и позволит частично смягчить отрицательную динамику валовой рентабельности на уровне EBITDA.

Планы капвложений будут урезаны за счет "дорогих" форматов. Высокая инфляция и резкий рост стоимости капитала полностью изменили инвестиционную парадигму, побудив розничные сети пересмотреть планы развития и сократить капвложения на открытие новых магазинов. Ретейлеры все активнее сокращают планы по расширению розничных форматов, за исключением дискаунтеров, которые, как считается, идеально соответствуют текущим макроэкономическим реалиям. Действуя таким образом, розничные компании могли бы справиться с растущей инфляцией капитальных расходов и защитить СДП.

Долговая нагрузка останется приемлемой. Наученные опытом предыдущих рецессий, крупные компании продуктовой розницы подошли к нынешним потрясениям в хорошей финансовой и операционной форме. Достаточно посмотреть на балансовые показатели Магнита и X5: соотношение чистого долга к EBITDA у обеих компаний ниже 1,7х, в то время как удельные операционные издержки находятся на рекордно низких уровнях. Все ретейлеры отладили свои рыночные модели за счет оптимизации ценностного предложения покупателям и цифровизации всех бизнес-процессов и таким образом хорошо подготовились к очередным рыночным шокам.

Цены на продовольственные товары сейчас менее чувствительны к колебаниям валютных курсов. Поскольку Россия стала нетто-экспортером основных продовольственных товаров (зерна, растительного масла, сахара и белого мяса) и смогла полностью обеспечить себя основными продуктами питания, привязка цен на продовольствие к валютному курсу значительно ослабла. Таким образом, продовольственный бюджет российских домохозяйств и их покупательская способность в настоящее время мало зависят от колебаний курса рубля.

Рост потребительской инфляции подразумевает снижение располагаемых доходов. Снижение покупательной способности российских потребителей побуждает их отдавать предпочтение более дешевым товарам. Для предприятий розничной торговли это означает рост инвестиций в цену на полке и, как следствие, снижение эффективной коммерческой маржи.

Магнит и X5 находятся в выигрышной позиции. Финансово устойчивые и эффективные в операционном плане, эти компании имеют хорошие возможности в итоге обернуть себе на пользу текущую макроэкономическую ситуацию, т.е. укрепить свои позиции на рынке и в конечном итоге улучшить финансовые показатели. Вероятно, они станут активнее играть роль консолидаторов отрасли, поглощая других ретейлеров, а их многоформатная розничная модель позволит снизить негативный эффект от ослабления потребительского спроса на финансовые показатели ретейлеров. При этом отметим, что акции Магнита – полностью локальная история, тогда как X5 являются расписками на акции иностранного эмитента.

 

Комментарии

Загружаем...