Решение ЦБ по ставке в сентябре будет более аккуратным, чем летом

Банк России может снизить ключевую ставку на 1 или на 2 п.п. – есть аргументы в пользу обоих вариантов и итог будет зависеть от результатов дискуссии членов Совета директоров Банка России.

Как представляется, более вероятным является снижение ключевой ставки на 1 п.п. до 17%.

В случае более решительных шагов бизнес может начать рассчитывать на низкую ставку и высокий спрос в 2026-2027 гг. Если рост экономической активности окажется слишком высоким, то в условиях высокой загрузки производственных мощностей инфляция постепенно может вернуться к повышенным значениям.

Поэтому, как представляется, шаги Банка России могут быть более аккуратными, чем летом. Также необходимо учесть, что процентные ставки в экономике снижаются быстрее, чем ключевая ставка. К концу августа средняя максимальная ставка по вкладам снизилась до 15,7% (-6,5 п.п. к пику середины декабря 2024 года). Индикативная доходность 5-летних ОФЗ также уменьшилась, опережая ключевую ставку – на 5 п.п.: с 18,86% до 13,88% (в период с 19 декабря 2024 г. по 29 августа 2025 г.). Ключевая ставка за этот же период уменьшилась на 3 п.п.

Аргументы для меньшего шага в снижении ключевой ставки (на 1 п.п.)

• опережающее снижение процентных ставок в экономике, риск чрезмерного смягчения денежно-кредитных условий;
• появились первые признаки роста спроса в отдельных сегментах экономики (в том числе кредитования), что требует времени для оценки устойчивости и интенсивности наметившихся тенденций;
• высокие инфляционные ожидания;
• неопределенность по поводу уровня бюджетных расходов в 2025 году;
• высокие темпы роста зарплат и доходов населения;
• высокая норма сбережений в основном обусловлена низкой динамикой кредитования, а рост вкладов и других накоплений (в % от располагаемых доходов) меньше, чем год назад (в первой половине 2024 года); если кредитование перейдет к росту, есть риск снижения нормы сбережений и активизации потребительских расходов.

Аргументы для большего шага в снижении ключевой ставки (на 2 п.п.)

• рост экономики отстает от предварительных оценок Банка России: во 2-м квартале ВВП вырос на 1,1% г/г вместо 1,8% г/г, которые можно было ожидать на основе оперативных данных Росстата; рост ВВП в июле на 0,4% г/г по предварительным оценкам Минэкономразвития;
• быстрое снижение инфляции и сохранение крепких позиций рубля даже при негативном внешнем фоне и значительном снижении процентных ставок по вкладам;
• неплохой урожай по ряду сельскохозяйственных культур.

Важна не только макроэкономическая статистика, но и то, как на нее реагирует Банк России. Последние публикации и коммуникация Банка России были достаточно нейтральными и не содержали сильных сигналов. Кроме того, в Основных направлениях денежно-кредитной политики регулятор напомнил о том, что в снижении ключевой ставки возможны паузы. Поэтому, вероятно, в сентябре решение регулятора будет взвешенным и сдержанным.

Возможно, на решение регулятора может повлиять мониторинг предприятий, оперативная справка по которому будет опубликована 10 сентября, а также информация о параметрах бюджета на 2025 год, если она появится в информационном пространстве до заседания ЦБ РФ.