Решение ЦБ уже в целом учтено в котировках рубля

Мы ожидаем, что Банк России на ближайшем заседании 23 октября сохранит ключевую ставку 14%. Октябрьское заседание будет в целом похоже на предыдущее, сентябрьское заседание. Мы считаем, что ЦБ будет рассматривать только сохранение ставки.

Банк России указывал, что среди ключевых факторов для принятия решения по ставке на октябрьском заседании будут динамика устойчивой инфляции, инфляционных ожиданий, корпоративного кредита и денежной массы, ситуация на топливном рынке, итоговые бюджетные корректировки.

По словам зампреда ЦБ А.Заботкина, объявленные параметры бюджета на трёхлетку укладываются в предпосылки июльского прогноза Банка России и поэтому вряд ли повлияют на траекторию ключевой ставки.

Что касается других ключевых индикаторов, то пока мы не видим значимых улучшений по сравнению с сентябрьским заседанием, которые бы позволили ЦБ в октябре снизить ключевую ставку.

Мы видим ускорение инфляции в начале октября выше ожиданий, в том числе в устойчивых компонентах инфляции, и есть значимые риски того, что инфляция по итогам года превысит прогноз ЦБ 6-7%. 

Наш прогноз по инфляции на конец года составляет 7,1%, при этом мы видим риски ещё более высокой инфляции.

Геополитическая ситуация остаётся непростой, сложности на топливном рынке сохраняются, выбытие ряда производственных мощностей продолжается.

Инфляционные ожидания населения, бизнеса и профессиональных аналитиков находятся на повышенном уровне, в том числе из-за индексации тарифов ЖКХ с 1 октября выше ожиданий.

Прогноз на следующие заседания

По итогам октябрьского заседания мы ожидаем сохранения осторожной риторики и нейтрального сигнала относительно дальнейших решений. 

Мы полагаем, что инфляция по итогам года составит 7,1%, т.е. превысит текущий прогноз ЦБ 6-7%. Поэтому мы ожидаем, что на следующем заседании 18 декабря Банк России снова сохранит ключевую ставку 14%.

Мы ожидаем, что Банк России повысит прогноз по инфляции на этот год до 6,5-7,5% с 6-7% и сохранит прогноз по инфляции на конец 2027 года на уровне 4%.

При этом Банк России может повысить прогноз по средней ставке на 2027 год с 10,5-12,5% до 11-13% (или даже до 11,5-13,5%).

В базовом сценарии мы ожидаем снижения ключевой ставки в следующем году на 100 б.п., до 13% к концу 2027 года. Среднюю ставку в 2027 году мы прогнозируем на уровне 13,5%.

В рисковом сценарии - в случае закреплении устойчивой инфляции на повышенных уровнях, роста инфляционных ожиданий, негативных сюрпризов со стороны геополитики, сохранения проблем на топливном рынке - Банк России может начать готовиться к повышению ключевой ставки в следующем году.

Влияние решения ЦБ на инфляцию

Сохранение ставки на уровне 14% позволит поддерживать умеренно жёсткие денежно-кредитные условия. Они продолжат сдерживать потребительский и инвестиционный спрос, а также стимулировать склонность граждан и бизнеса к сбережениям, а не тратам.

Дополнительным дезинфляционным фактором может стать стабильный курс рубля, который, по нашему прогнозу, до конца года останется вблизи текущих уровней.

В то же время сложная ситуация с топливом, увеличение транспортных издержек, повышенные инфляционные ожидания, индексация тарифов ЖКХ с 1 октября существенно выше целевых 4% могут поддерживать инфляцию на повышенном уровне в ближайшие месяцы.

В условиях сохраняющегося активного потребительского спроса и повышенных инфляционных ожиданий компаниям будет легче переносить возросшие транспортные и тарифные издержки в потребительские цены.

Влияние на депозитные ставки

Мы не ожидаем существенного изменения ставок по вкладам после заседания. 

По данным ЦБ, средняя максимальная ставка по депозитам в Топ-10 банках по итогам первой декады октября осталась на уровне 13,06% - максимуме за пять месяцев.

Мы полагаем, что в ближайшие недели после заседания ставки по вкладам продолжат находиться в диапазоне 12,9-13,2%.

Мы считаем, что вкладчикам стоит придерживаться стратегии иметь несколько депозитов на разные сроки: долгосрочные депозиты помогут зафиксировать текущую доходность на сценарий продолжения снижения ключевой ставки; краткосрочные депозиты позволят иметь средства на случай появления более выгодных предложений по вкладам.

Влияние на кредитные ставки

Мы полагаем, что ставки по потребкредитам и ипотеке после решения ЦБ значимо не изменяться.

В целом высокие ставки по кредитам могут сохраняться ещё долго, поэтому заёмщикам стоит тщательно планировать свои финансовые возможности.

Влияние на курс рубля

Мы полагаем, что в моменте курс рубля значимо не отреагирует на решение ЦБ, т.к. оно уже в целом учтено в рыночных ожиданиях.

Реальная рублевая ставка (за вычетом инфляции) останется высокой, что продолжит оказывать поддержку рублю.

Мы ожидаем, что в ближайшие недели после заседания рубль сохранит стабильность и будет торговаться в устоявшихся диапазонах 82-87 за доллар, 12,2-13,0 за юань и 93-98 за евро.

В пользу рубля выступают профицит торгового баланса и возросшие цены на нефть и другое сырьё из-за сохраняющейся напряженности на Ближнем Востоке. 

Негативными факторами для рубля являются геополитические и санкционные риски, сложности с экспортом из Черного моря, закупки импортного топлива, покупки валюты Минфином по бюджетному правилу на 12,1 млрд руб. в день.

Влияние на инвесторов

На наш взгляд, итоги заседания ЦБ будут скорее жёсткими. Баланс рисков по-прежнему смещён в сторону проинфляционных факторов (геополитические и бюджетные риски, повышенные инфляционные ожидания).

Поэтому мы не ждём какого-то значимого роста в акциях и ОФЗ по итогам этого заседания.

В этих условиях считаем разумным сохранять акцент на защитных инструментах: депозитах, фондах ликвидности и облигациях надёжных корпоративных эмитентов. Облигации с фиксированным купоном позволяют закрепить текущую доходность, а с плавающим — снизить чувствительность портфеля к возможному повышению ставок. 

На случай возможного ослабления рубля разумно держать в портфеле валютные активы, в том числе замещающие облигации и золото.