Решение ОПЕК+ позволит России сохранить потенциал роста добычи на фоне значительного сокращения в Персидском заливе

Распродажи на рынках продолжаются: Начало новой недели показало, что последнее снижение на рынках еще не достигло дна. Инвесторы оказались перед сложным выбором: сохранить позиции и ждать разворота на глобальных рынках или выйти из своих позиций до наступления лучших времен. Так, индекс S&P 500 уже сократился на 23% в годовом исчислении, при этом эффект от краткосрочного ралли в октябре грозит сойти на нет после того, как сильные показатели занятости в США укрепили уверенность инвесторов в отношении перспектив агрессивного повышения ставок ФРС, для которой борьба с инфляцией остается главным приоритетом.

На фоне падения рынков инвесторы сократили свои позиции в акциях в пользу более безопасных активов, привлеченные более высокой доходностью казначейских облигаций. Так, опрос BofA показал, что на прошлой неделе инвесторы с низким аппетитом к риску обналичили собственные активы на рекордные $88,8 млрд, что является самым высоким показателем с апреля 2020 года. Однако несмотря на то, что динамика рынка труда ненадолго оказалась в центре внимания инвесторов, ключевым фактором оценки ФРС остаются инфляционные показатели. Таким образом, данные об инфляции и розничных продажах в США, индекс настроения потребителей и протоколы последнего заседания ФРС предоставят рынку пищу для размышлений на этой неделе.

Участники рынка с нетерпением ждут отчет о динамике потребительских цен в США на этой неделе, который, как ожидается, должен продемонстрировать реальный эффект на инфляцию от уже предпринятого повышения ставки на 300 б.п. На этой неделе также стартует сезон отчетности крупных банков, первыми среди которых свои цифры за третий квартал опубликует JPMorgan и Citigroup. Тем не менее, ожидается, что сильная отчётность не добавит оптимизма рынкам. Согласно опросу Bloomberg, около половины респондентов прогнозируют дальнейшее снижение рынка акций в ближайшие несколько месяцев. Так, около 70% из опрошенных ожидают, что показатель P/E по индексу S&P 500 сократится до уровня 14х, что является минимумом с 2020 года, в то время как четверть респондентов ожидает падения этого соотношения до антирекорда 2008 года на уровне 10х. В настоящее время индекс торгуется на уровне 16х по P/E, что уже ниже среднего уровня за последние десять лет наблюдений. При этом российский рынок акций продолжает отыгрывать ранее объявленный восьмой пакет санкций ЕС, а также усиление геополитических рисков, связанных с украинским конфликтом.

Оптимизм прошлой недели быстро испарился на фоне роста инфляционных ожиданий: После того, как сентябрь продемонстрировал худшую динамику с марта 2020 года, мировые рынки открыли четвертый квартал оптимизмом, основанным на вере в то, что центральные банки могут начать замедлять повышение ставок, поскольку экономические данные показали признаки замедления роста рынка труда в США. На прошлой неделе мировые рынки оставались волатильными, поскольку в понедельник и вторник на бирже наблюдался сильный рост на фоне сокращения доходности государственных облигаций и снижения вероятности агрессивных действий центрального банка. Так, слабые производственные данные в США вкупе с призывами ООН приостановить повышение процентных ставок во избежание глобальной рецессии, адресованными главам центральных банков, ослабили ожидания рынка в отношении дальнейшего роста ставок. Вдобавок к этому, Королевский банк Австралии повысил ключевую ставку на 25 базисных пунктов меньше, чем ожидалось (по сравнению с ожиданиями роста в размере 50 базисных пунктов). Согласно отчету JOLTS, оптимизма в отношении возможного замедления цикла повышения ставок мировых центральных банков также добавило то, что количество открытых вакансий в США в августе сократилось более чем на миллион, что стало самым резким снижением за последние 2,5 года. Так, рынки взяли передышку в среду, а акции на американской бирже продолжило штормить после того, как сентябрьский отчет ADP продемонстрировал устойчивые показатели рынка труда в США. Однако уже в четверг решение ОПЕК+ сократить добычу на 2 млн баррелей в сутки вновь разожгло инфляционные опасения и привело к снижению аппетита к риску на глобальных рынках, а в пятницу мировые индексы рухнули после того, как число рабочих мест в несельскохозяйственном секторе США существенно превысило ожидания инвесторов. Так, последние события увеличивают вероятность того, что Федеральная резервная система США продолжит агрессивную политику в вопросе повышения процентных ставок, что, как опасаются многие инвесторы, подтолкнет американскую и мировую экономику к рецессии. При этом российские акции закончили неделю снижением на фоне очередного санкционного пакета, представленного ЕС на прошлой неделе.

Повестка ФРС: Рынок замер в ожидании отчета о динамике потребительских цен в США, который, как ожидается, должен продемонстрировать реальный эффект на инфляцию от уже предпринятого повышения ставки на 300 б.п. на этой неделе. Инфляция остается во главе угла: несмотря на то, что динамика рынка труда ненадолго оказалась в центре внимания инвесторов, ключевым фактором оценки ФРС остаются инфляционные показатели. Таким образом, данные об инфляции и розничных продажах в США, индекс настроения потребителей и протоколы последнего заседания ФРС предоставят рынку пищу для размышлений на этой неделе. Продолжающийся рост цен, вероятно, окажет значительное давление на рынки, что еще больше снизит привлекательность инвестиций в акции. Признаки же замедления инфляции, напротив, будут хорошо восприняты инвесторами, потерявшими надежду на разворот агрессивной политике ФРС США, продолжающей оказывать давление на рынки. Тем не менее, дальнейшее ускорение инфляции может только подтолкнуть центробанк к ужесточению риторики. Протокол встречи представителей ФРС в среду прольёт свет на предварительную оценку темпов инфляции в США и позволит оценить, насколько американская экономика устойчива к планомерному росту стоимости заимствований. Также ожидается, что пятничные данные по динамике розничных продаж и индексу настроения потребителей продемонстрируют реальный эффект от ужесточения денежно-кредитной политики на уровень жизни в США.

Сезон отчетности вряд ли даст передышку рынкам: На этой неделе начнется сезон отчетности крупных банков за третий квартал. Этот сезон отчетности, вероятно, будет пестрить объявлениями об ограничении найма / увольнениями и сокращениями сотрудников, мерами по сокращению расходов и, в основном, пессимистичными прогнозами. Динамика потребительского спроса замедляется, и американский рынок замер в ожидании прогнозов ведущих банков Уолл-Стрит в отношении перспектив его дальнейшего роста. При этом большинство экспертов ожидает, что в этом сезоне отчетности разочарование инвесторов приведет к еще большему падению на рынке акций. Поскольку на этой неделе свою отчётность опубликуют крупнейшие банки, такие как Citigroup и JPMorgan, у участников рынка будет возможность услышать мнение некоторых из самых влиятельных лидеров корпоративной Америки.

Макроповестка России: Минфин опубликует оценку исполнения федерального бюджета за 9М22. На основании предварительных данных мы ожидаем, что российский бюджет был исполнен с профицитом за 9М22. ЦБ РФ опубликует текущий счет и данные торгового баланса за 9М22 на этой неделе. Мы ожидаем сокращения профицита с учетом восстановления импорта и неустойчивости экспортных доходов, т.е. доходы от нефти и газа в размере 688 млрд руб. в сентябре ниже среднемесячного показателя июня-августа в 720 млрд руб. Экспорт газа Газпрома в страны дальнего зарубежья за 9М22 снизился на 40,4% г/г

Восьмой пакет санкций ЕС: На прошлой неделе Евросоюз утвердил восьмой пакет санкций против России, который предполагает запрет на импорт в ЕС товаров на сумму 7 млрд евро с целью ограничить экспортные доходы России, а также вводит запрет на вывоз определенного сырья и продукции. Новые экспортные ограничения включают запрет на экспорт угля, в том числе угля коксующегося (используется на российских промышленных предприятиях), определенных электронных компонентов (в том числе в составе российских вооружений), технических изделий, используемых в авиационной отрасли, а также некоторых химикатов. Конкретные меры включают запрет на ввоз российских готовых стальных изделий и полуфабрикатов (с учетом переходного периода для некоторых из них), машин и оборудования, пластмасс, транспортных средств, текстиля, обуви, кожи, керамики, некоторых химических продуктов и украшений (за исключением золота). Пакет также знаменует собой начало реализации соглашения G7 об ограничении на экспорт российской нефти. В то время как запрет ЕС на импорт российской сырой нефти морем остается в силе, ценовой потолок после его введения позволит европейским операторам осуществлять и поддерживать транспортировку российской нефти в третьи страны при условии, что ее цена останется ниже заранее установленного «потолка». Пакет расширяет спектр услуг, которые больше не могут предоставлять европейские компании правительству России или юридическим лицам, зарегистрированным в РФ: теперь они включают ИТ-консультации, юридические консультации, архитектурные и инженерные услуги

Сырьевые рынки в начале недели остаются под давлением: золото на споте дешевеет до ниже $1680 за унцию на фоне укрепления доллара. PZLZ под давлением. Юань возобновила снижение по отношению к доллару США, что является негативным драйвером для сырьевых рынков. Цены на цветные металлы демонстрируют смешанную динамику, при этом фьючерсы на медь и железную руду на LME выделяются на фоне общего тренда. Материковый Китай второй день подряд не фиксирует новые случаи заболевания Covid, что способствует положительной коррекции в ценах на металлы. Основное внимание на этой неделе будет уделено протоколу заседания Федерального комитета (FOMC) ФРС США и данным по инфляции, ожидаемым в четверг в США. Мы подтверждаем позитивный взгляд на GMKN. Между тем, производство никеля в Индонезии растет. По данным Международной исследовательской группы по никелю, страна нарастила добычу на 41% г/г в 7М22 года. Это может нарушить баланс спроса и предложения и оказать давление на цену никеля. Рост цен на алюминий не нашел дальнейшей поддержки, поскольку спрос на легкие металлы в ЕС вялый. Мы нейтральны в отношении RUAL на текущих уровнях. Лондонская биржа металлов (LME) начала официальное обсуждение возможного запрета на новые поставки металла российского происхождения (никель, медь, алюминий и цинк). Поскольку российские производители металла продают 80-90% объемов по прямым контрактам конечным потребителям, мы видим ограниченное влияние новости на результаты RUAL и GMKN. Спрос на сталь в Европе остается ограниченным, и рынку не хватает потенциала для разворота цен на сталь по сравнению с текущими низкими уровнями. Последний пакет санкций предполагает продолжение поставок российских слябов в ЕС. Это позитивно для НЛМК. Мы подтверждаем наш осторожный взгляд на российских металлургов, поскольку рентабельность снижена из-за низких цен на сталь и укрепления рубля, а уровень загрузки находится ниже средних исторических значений.

Решение ОПЕК+ позволит России сохранить потенциал роста добычи в 2022 г. на фоне значительного сокращения в Персидском заливе: В минувшую среду министры ОПЕК+ после долгих консультаций приняли историческое решение продлить действующую нефтяную сделку до конца 2023 года, а также сократить квоты на добычу сырой нефти на рекордные 2 млн баррелей в сутки в ноябре. Более того, отныне министерский комитет будет встречаться не чаще, чем раз в два месяца, что де-факто продлевает действие новых квот до конца текущего года. Неудивительно, что это решение вызвало бурю негодования на Западе, особенно со стороны американского истеблишмента, который охарактеризовал действия ОПЕК+ как «неблагоразумные» и «дестабилизирующие» нефтяной рынок, а само решение «политическим», поскольку оно учитывает позицию России как одного из ключевых членов организации.

Несмотря на то, что решение ОПЕК+ обусловлена фундаментальными факторами рынка, находящегося на грани рецессии, что рискует привести к существенному переизбытка предложения, сама эта директива, безусловно, ставит российских производителей сырой нефти в выгодное положение. Действительно, формальный подход к параметрам сделки предполагает, что в условиях перераспределения квот сокращать добычу нефти придется тем производителям, которым удалось существенно нарастить её в предыдущие отчётные периоды (преимущественно странам Персидского залива), не затронув менее удачливых участников рынка (включая Россию). Напомним, что по оценке МЭА отставание добычи ОПЕК+ от своих официальных квот в сентябре составило почти 3,6 млн баррелей в сутки, из которых почти 2,2 млн баррелей в сутки приходится на добычу стран-участниц сделки, не входящих в ОПЕК. Поскольку львиная доля этих объёмов приходится на сокращение выработки в РФ (отставание в пределах 1,1 млн баррелей в сутки), сокращение ноябрьских квот на нефтедобычу квот для России и Саудовской Аравии на 0,5 млн баррелей в сутки (с официальных 11 млн баррелей в сутки в октябре) не предполагает соизмеримое снижение объёмов добычи. Для Saudi Aramco, добыча которой в октябре составила порядка 10,9 млн баррелей в сутки, это фактически означает сокращение добычи на 0,4 млн баррелей в сутки, в то время как российская нефть может по-прежнему рассчитывать на дальнейшее восстановление добычи вплоть до 0,6 млн баррелей в сутки в ближайшие несколько месяцев. Аналогичным образом, сокращение номинальной квоты на добычу, объявленное ОПЕК+, по нашим консервативным оценкам приведёт к эффективному сокращению добычи на 0,8 млн баррелей в сутки, что существенно меньше, чем заявленные ранее 2 млн баррелей в сутки.

Тем не менее, само намерение ОПЕК+ ограничить выработку нефти в заявленном объеме призвано укрепить позиции организации на глобальном рынке в ближайшие месяцы. Поскольку частота заседаний министерского комитета смещается в сторону двухмесячных итераций, это также окажет поддержку ценам на нефть до конца года. Тем не менее, нефтетрейдеры, вероятно, сосредоточатся на предпосылках и прогнозах итогов будущих встреч, что может привести к смещению фьючерсов на нефть по всей кривой в 2023 году.

Однако для подобного решения вполне мог быть более веский повод, чем стремление ОПЕК+ сбалансировать рынок, а реальные мотивы организации можно трактовать и в политическом ключе. Так, само решение ОПЕК+ вполне можно рассматривать как сигнал союзникам в лице G7 и ЕС, стремление которых сломать рыночные механизмы на нефтяном рынке идёт в разрез с интересами картеля. Между строк директивы считывается резкий протест против политических интервенций: так, если пересмотр октябрьских квот в сентябре вполне мог стать предупреждением западной коалиции, то последнее решение ОПЕК+ больше похоже на жёсткий ответ, приближающий нас к кульминации противостояния внешних сил на нефтяном рынке. Запланированная на 4 декабря встреча министров ОПЕК+, призванная предвосхитить решение ЕС и G7 в отношении запрета на торговлю и транспортировку российской нефти, который должен вступить в силу 5 декабря 2022 года, может пролить свет на дальнейшие перспективы энергетической войны на глобальном рынке. Однако последние события явно дают понять, что ОПЕК+ не намерена отступать в политической борьбе, развязанной Западом, и, вероятно, может встать на сторону России как одного из ключевых участников рынка нефти.

Brent будет торговаться в пределах 95-100 долларов за баррель, если G7 не бросит тень там, где только что прошла ОПЕК+: мы полагаем, что последние фундаментальные изменения на нефтяном рынке должны были убедить трейдеров в том, что нефть не станет разменной монетой в большой политической игре. Так, ОПЕК+ явно обозначил красные линии в вопросах регулирования рынка на фоне усилий G7 и ЕС по ограничению цен на российскую нефть. Последние активно продвигают нерыночный механизм, который может привести к новым перебоям в поставках нефти на глобальный рынок в случае, если Москва откажется нести убытки на фоне искусственных ограничений на экспортные доходы РФ. Поскольку на следующем заседании министров может быть принят очередной пакет мер, упреждающий запрет G7 и введение эмбарго на российскую нефть в ЕС, можно смело сказать, что ОПЕК+ возвращается на рынок в качестве ключевого маркет-мейкера, определяющего правила игры. Если картель сохранит инициативу, можно ожидать, что цена на нефть марки Brent в ближайшие месяцы закрепится в довольно широком, однако значительно более устойчивом диапазоне $90-100 за баррель в случае, если внешние силы не одержат верх. Так, мы рассматриваем попытку Конгресса США обострить конфликт с ОПЕК как один из ключевых рисков дестабилизации нефтяного рынка, в то время как новые ограничения и слабые статистические показатели экономики Китая усиливают опасения в отношении прогнозов восстановления спроса в конце года. Поскольку перспективы политической борьбы остаются неопределёнными, мы вынуждены воздержаться от долгосрочных прогнозов, однако последние события предполагают, что цены на нефть могут получить определенную поддержку после новостей о сокращении квот на добычу на этой неделе. При этом Brent, вероятно, будет стремиться к нижней границе диапазона $95-100 за баррель, поскольку последние статистические данные из США и Китая указывают на дальнейшее замедление роста спроса в 4К22.