Решающая ставка. Насколько жестким будет ЦБ?

Впереди очередное заседание Банка России, последнее в 2024 году, и многих, несомненно, волнует вопрос, насколько жестким окажется ЦБ, принимая во внимание слабость рубля и продолжающийся разгон инфляции в стране. Согласно данным Росстата, инфляция с 26 ноября по 2 декабря составила 0,5% после 0,36% неделей ранее, тогда как годовой уровень инфляции достиг 9,01% против 8,66% по состоянию на 25 ноября. При этом слабый рубль лишь подстегивает инфляцию, которая, как ожидается, превысит предварительные оценки ЦБ на текущий год, не оставляя практически никаких сомнений в том, что регулятор продолжит повышать ключевую ставку, которая и без того находится на максимальном с 2003 года уровне.

Что происходит с рублем и инфляцией? Какого решения ждать от российского регулятора? В этих и других вопросах Finam.ru разбирался вместе с экспертами.

Мысли вслух

Заместитель председателя Банка России Алексей Заботкин заявил недавно о том, что траектория роста цен в России сейчас, вероятно, находится вблизи или даже превышает верхнюю границу прогноза ЦБ на 2024 год, подчеркнув, что регулятор на декабрьском заседании учтет всю совокупность факторов, однако говорить о вариантах решений пока преждевременно. 

В то же время советник председателя ЦБ Кирилл Тремасов, выступая на Пермском инженерно-промышленным форуме, заметил, что Банк России рассмотрит вопрос повышения ключевой ставки в декабре, хотя такое решение еще не предопределено. По его словам, по итогам этого года инфляция может выйти за пределы прогноза в 8,5%, что недопустимо, поэтому регулятор в такой ситуации планирует предпринять все возможное, чтобы как можно скорее восстановить ценовую стабильность и вернуть инфляцию к цели.

Динамика инфляции в России свидетельствует о том, что все официальные прогнозы на 2024 год уже выглядят заниженными и неактуальными. Банк России 25 октября повысил прогноз по инфляции на текущий год до 8,0-8,5% с 6,5-7,0%, а на 2025 год до 4,5-5,0% с 4,0-4,5%. При этом постоянное санкционное давление и волатильность курсов лишь усиливают проинфляционное давление. 

На прошлой неделе глава Минфина Антон Силуанов поспешил успокоить инвесторов и россиян, сообщив о том, что в ближайшее время произойдет стабилизация курса рубля. По его словам, которые привел ТАСС, наблюдающаяся волатильность российской валюты связана с введением санкций против «Газпромбанка». «Пройдут неделя-две — и все будет в порядке с курсом», - заявил Силуанов.

О том, что валютный курс негативно отражается на потребительских ценах, заявляет и глава ЦБ Эльвира Набиуллина. «Да, у нас появился новый проинфляционный фактор, валютный курс, рост цен остается высоким, но мы уже видим по оперативным данным, что происходит замедление кредитования, в том числе в части корпоративной сферы», - сообщила она на макроэкономической сессии в рамках форума ВТБ «Россия зовет!». По словам Набиуллиной, ЦБ допускает возможность повышения ставки, хотя этот шаг пока не предопределен. 

Что говорят аналитики

Динамика инфляции дает нам четкие сигналы к дальнейшему росту ключевой ставки на декабрьском заседании ЦБ. Об этом, отвечая на вопросы Finam.ru, заявил главный аналитик «Ингосстрах Банка» Петр Арронет. «В конце октября Банк России повысил ключевую ставку с 19 до 21%, и была надежда на замедление инфляции. Но динамика недельной инфляции в ноябре говорит об обратном. Мы наблюдаем рост недельной инфляции при рекордной ключевой ставке. При этом заявления со стороны представителей Банка России также указывают на дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики. Поэтому сомнений по поводу повышения ключевой ставки минимум на 2% в декабре уже не осталось. Дополнительным проинфляционным фактором является валютный курс. Слабость рубля обуславливается продолжающимися сложностями с международными расчетами, в связи с чем объемы импорта в 2024 г. от квартала к кварталу в лучшем случае не растут. В свою очередь цены на импортные товары продолжают расти. Получается, что при текущих реалиях существует целый ряд проинфляционных факторов, который вынуждает к продолжению ужесточения ДКП и прежде всего использования основного инструмента – ключевой ставки», - полагает эксперт.

Но даже в условиях возросшей волатильности на рынке и колебаниях валютного курса существует возможность получения достойного заработка на финансовых рынках. От акций и облигаций до валютных колебаний и товарных цен — узнайте, как аналитическое мышление и обоснованный риск могут превратить экономические вызовы в возможности для роста и успеха. Разобраться в этом поможет «Академия трейдинга». 

Между тем управляющий директор инвесткомпании «Риком-Траст» Дмитрий Целищев отмечает, что, исходя из последних статистических данных, инфляция прибавила за неделю еще 0,5%, с начала года нарастающим итогом при прямом подсчете получается в районе 30% годовых. По словам Целищева, это значит, что на ближайшем заседании стоит ожидать повышения ставки минимум до 23%, но рынок в своем консенсусе склоняется даже к более жесткому шагу - повышению КС до 25%.

Об ожидаемом увеличении ставки говорит и Павел Паевский, начальник отдела кредитного анализа и макроэкономики УК «РСХБ Управление Активами». Эксперт подчеркивает, что рубль после семи торговых дней восстановления со 114,5 до 99,6 рубля по доллару США сейчас торгуется спокойно, и, по его внутренним ощущениям, текущий уровень является компромиссным для экспортеров и импортеров, поэтому он может задержаться на таких значениях до Нового года. 

Что касается инфляции, то, как заявляет Паевский, показатель демонстрирует новые максимумы. «При этом наша предварительная оценка ноября составляет 1,52% месяц к месяцу, что значительно выше прошлогодней динамики (в ноябре 2023 года рост инфляции составлял 1,11% месяц к месяцу). С начала декабря инфляция достигла 0,14%, а с начала года – 8,34%, и этот уровень уже находится у верхней границы официального прогноза Банка России на 2024-й год. Такие вводные данные дают основание для смелого повышения ключевой ставки за пределы 23% (верхняя граница ставки, с учетом уточненного октябрьского прогноза ЦБ по среднему значению ключевой ставки на текущий год)», - комментирует эксперт. 

При этом Паевский считает, что ставка в 23% является довольно мягким сценарием и не исключает более жестких мер ЦБ. «На наш взгляд, принимая во внимание незамедляющийся рост корпоративного кредитования (в октябре он составил 2,3% месяц к месяцу (рекорд за последние 2 года) против 2,0% месяц к месяцу в сентябре) и денежной массы (агрегат М2) на уровне 20,1% год к году против 19,5% и 18,8% в октябре-сентябре, рост ключевой ставки на 200 базисных пунктов - до 23% - может выступить достаточно мягким решением. Если регулятор пойдет на более серьезное повышение ключевой ставки (до 24% и выше), то это не вызовет у нас удивления, поскольку одна из основных целей регулятора – бороться с инфляцией до конца», - заметил он.

Об относительно мягких действиях ЦБ заявляет Богдан Зварич, главный аналитик Банки.ру. Наиболее вероятным сценарием на заседании 20 декабря, на его взгляд, выступает повышение ставки на 200 б.п. до 23%, а поводом к подобному решению может выступить динамика инфляции, которая, несмотря на высокие ставки в экономике, продолжает расти. Плюс к этому, инфляционные ожидания остаются на повышенном уровне, а последняя волна ослабления рубля создает дополнительные проинфляционные риски. «Менее вероятным сценарием видим возможность повышения ключевой ставки на 100 б.п. с сохранением жесткого сигнала, говорящего о возможности подъема ставки на одном из первых заседаний в 2025 году. Причиной более мягкого шага может стать необходимость оценки влияния предыдущих шагов по ужесточению ДКП, влияние которых имеет определенный временной лаг и могло еще не полностью отразиться в макропоказателях», - считает эксперт.

Возможные сценарии озвучила и Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам». По ее словам, до заседания совета директоров Банка России 20 декабря еще почти две недели, и на решение ЦБ могут повлиять экономические данные, которые выйдут к тому времени – в частности, инфляция за ноябрь (полный месяц) и оперативные данные по банковскому кредитованию в ноябре. Но уже понятно, что решение регулятору придется принимать в трудной ситуации. 

По мнению эксперта, не исключено, что «на столе» у совета директоров ЦБ будет все-таки и вариант сохранения ключевой ставки на текущем уровне 21% (хотя последние данные по инфляции и усиление волатильности рубля делают вероятность этого варианта минимальной). «Основной вариант – повышение ключевой ставки до 22-23% и скорее 23%, чем 22%. Стабилизация ситуации на валютном рынке снижает риски более сильного повышения ключевой ставки, чем предусмотрено в базовом сценарии, по крайней мере, на предстоящем заседании. Но ЦБ может сохранить направленный сигнал в той или иной степени жесткости – возможно, не в самой жесткой форме «допускает дальнейшее повышение ключевой ставки» на ближайшем заседании, но «будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки» на ближайших заседаниях. К февральскому опорному заседанию ЦБ будет больше ясности, продолжает ли экономика развиваться по базовому сценарию ЦБ, пусть и с более высокой инфляцией на начало 2025 г. (этот сценарий предполагает снижение ключевой ставки в 2025 г.), или окончательно реализуется проинфляционный сценарий с более высокой траекторией ключевой ставки», - прокомментировала Беленькая. Более подробно с мнением эксперта можно ознакомиться здесь.

Прогнозы по ставке