Рентабельность VK в третьем квартале останется под значительным давлением
VK Group опубликовала результаты за 2К23 и 1П23, раскрыв показатель EBITDA скорр. после паузы в отчетности за 1К23. Динамика выручки ожидаемо осталась высокой – рост на 34% г/г в 2К23, консенсус-прогноз по выручке превышен на 2%. Несмотря на то, что в начале года компания ориентировала рынок о высокой интенсивности инвестиций в развитие продуктов и сервисов и значительном давлении на рентабельность, EBITDA скорр. за 1П23 оказалась существенно ниже ожиданий – маржа 6,8% против прогноза на уровне 11%, а в 2К23 рентабельность группы опустилась ниже 4% на фоне низкой маржи основного сегмента Социальных сетей (менее 15% против исторических уровней 40%+). С учетом сезонности бизнеса в онлайн-образовании и B2B-технологиях и продолжения активных инвестиций в Социальных сетях, мы полагаем, что рентабельность VK в 3К23 также останется под значительным давлением, а улучшения стоит ждать к концу года. Мы считаем оправданной негативную реакцию рынка сегодня на опубликованные результаты.
Динамика выручки от рекламы остается сильной. Динамика выручки VK ожидаемо остается сильной – рост по группе в 2К23 на 34% г/г до 30 млрд руб. после роста на 39,5% г/г в 1К23. Мы отмечаем некоторую нормализацию темпов роста в сегменте Социальных сетей и контентных сервисов (до 34% г/г с 47% г/г кварталом ранее), а также выручки от рекламы (с +67% г/г в 1К23 до 40% г/г в 2К23), что может быть связано с эффектом базы 2К22, когда на российском рынке произошли значительные изменения в ландшафте рекламодателей и рекламных платформ. Тем не менее, динамика выручки Социальных сетей и рекламы остается значительной. Выручка сети ВКонтакте выросла в 1П23 на 27% на фоне увеличения показателей MAU и DAU на 10-12% г/г.
Ускорение роста в онлайн-образовании и B2B-технологиях. Среди других бизнес-направлений мы отмечаем ускорение роста Образовательных технологий до 38% г/г с +21% г/г в 1К23 (всего выручка сегмента 3,6 млрд руб., +6% кв/кв), чему способствовала консолидация онлайн-платформы для школьников Учи.ру, которую VK приобрела в феврале. Выручка Технологий для бизнеса также ускорила рост (+73% г/г до 1,9 млрд руб. против +55% г/г в 1К23) за счет продажи решений облачной платформы VK Cloud и коммуникационных сервисов VK WorkSpace. Динамика выручки Новых бизнес-направлений (включает голосовые технологии, VK Play и RuStore) в 2К23 была отрицательной г/г и кв/кв, что можно объяснить относительно ранней стадией коммерциализации продуктов и неравномерностью поступления выручки в течение года.
Мы полагаем, что рентабельность EBITDA скорр. VK пройдет «дно» в 2К23- 3К23. EBITDA скорр. за 1П23 оказалась существенно ниже ожиданий рынка – 3,9 млрд руб. с маржой 6,8% против прогноза на уровне 6,3 млрд руб. и 11%. В 2К23 рентабельность группы опустилась ниже 4% на фоне низкой маржи основного сегмента Социальных сетей (14,5% против исторических уровней 40%+). Продолжающееся активное продуктовое развитие сегмента, направленное на рост аудитории и вовлеченности, привело к повышению расходов на персонал и маркетинг и, как следствие, сокращению EBITDA. Рентабельность EBITDA скорр. других бизнес-сегментов в 2К23 в целом оказалась в рамках ожиданий – 2% в Онлайн-образовании, 18% в Технологиях для бизнеса, а также сравнимый с предыдущими периодами уровень убытка Новых бизнес-направлений. С учетом сезонности в Онлайн-образовании и Технологиях для бизнеса (высокий сезон по выручке в 4 квартале) и ожиданий продолжения интенсивных инвестиций в Социальных сетях в 2П23, мы полагаем, что рентабельность VK в 3К23 также останется под значительным давлением, а улучшения стоит ждать к концу года.
Чистый долг VK (без учета обязательств по аренде) на 30 июня составил 91,5 млрд руб. по сравнению с 75,8 млрд руб. на начало года. По нашим расчетам, в связи со слабым показателем EBITDA скорр. за последние кварталы показатель долговой нагрузки Чистый долг / LTM EBITDA скорр. составил 4,9х.