Рейтинг "дефолт неизбежен": что это такое простыми словами

Многие инвесторы при принятии решения о вложении средств в ценные бумаги компаний, государственные облигации или в целом экономику той или иной страны обращают особое внимание на кредитные рейтинги. Считается, что они отражают общее состояние бизнеса эмитента или экономическую ситуацию в стране. Многие участники рынка предпочитают пользоваться оценками, которые присваивают международные рейтинговые агентства (РА), полагая их максимально объективными. В условиях санкций в России признаются только рейтинги, полученные от национальных РА. Но в любом случае инвестору следует знать, как расшифровать рейтинги, начиная от высших, инвестиционных, до минимальных, преддефолтных, таких как "дефолт неизбежен".

Что такое кредитный рейтинг

Кредитный рейтинг представляет собой мнение рейтингового агентства, которое на основании анализа предоставленной ему и размещенной в открытом доступе информации отражает кредитоспособность субъекта. Оценка может выставляться заемщику в целом (стране или отдельной компании) в отношении всех долговых обязательств. Возможен и другой вариант - рейтинг присваивается отдельным обязательствам, например, выпуску государственных или корпоративных облигаций.

При выставлении рейтингов сотрудники рейтинговых агентств анализируют множество показателей:

• Макроэкономические показатели обстановки в стране. Дополнительно при работе с предприятиями - эмитентами ценных бумаг принимаются во внимание оценки конкретной отрасли и рынка, суверенные рейтинги страны регистрации и размещения.
• Показатели инфляции, политическая обстановка, уровень коррупции и другие важные факторы. Для компаний проводится полный анализ отчетности (финансовой и бухгалтерской), как предоставленной конфиденциально, так и публикуемой открыто. Дополнительно могут приниматься во внимание результаты международного аудита.
• Общий уровень государственного долга для страны или сведения о действующих финансовых обязательствах компании. Анализируются источники их погашения, соблюдение сроков платежей.
• Сравнение с другими странами или конкурирующими компаниями, в том числе по рейтинговым оценкам.
• Предыдущие уровни рейтинга, присвоенные сами агентством и аналогичными организациями.

На заметку! Широкий перечень критериев оценки должен обеспечить объективность рейтингов. Однако в текущих условиях говорить о непредвзятости международных РА не приходится. Они послушно следуют решениям, принимаемым в странах их нахождения/регистрации, практически не принимая во внимание результаты анализов. Так, например, присвоение России преддефолтных рейтингов сегодня не имеет реального фундамента - страна продолжает исполнять обязательства по внешнему долгу в полном объеме, а изменения в ее экономике с вводом санкций оказались не столь глубоки. А после того как Moody's и Fitch вообще прекратили деятельность на территории страны, говорить о возможности объективных оценок не приходится.

Уровни кредитных рейтингов

Рейтинговые агентства, как российские, так и международные, разрабатывают собственную шкалу оценок, в которой присвоенный заемщику кредитный рейтинг шифруется краткой комбинацией.

Так, например, Standard & Poors использует достаточно простую и логичную систему, в которой уровни рейтинга получают буквенные обозначения:

• A - высокий уровень надежности эмитента;
• B - удовлетворительный;
• C - низкий;
• D - состояние дефолта.

Чтобы получить более широкий выбор оценок, в кодировании применяются комбинации из двух-трех букв и символов "+" и "-". Так, субъекты с высоким уровнем надежности могут получить оценки от A- до AAA (A-, A, A+, AA-, AA, AA+, AAA). Практически аналогично выглядят оценки в категориях B и C.

При этом в оценке для инвесторов есть частичное перекрытие рейтинговых уровней. Так, инвестиционным рейтингом считаются все позиции от BBB- до AAA. Это означает, что агентство оценивает риск неисполнения обязательств и дефолта как низкий. Все оценки ниже BBB- относятся к т. н. мусорному рейтингу, что говорит о достаточно низкой платежеспособности заемщика, но регулярном исполнении им кредитных обязательств.

Только рейтинг уровня D означает, что у субъекта появились проблемы с выплатами по отдельным кредитам (долговым бумагам) или всем обязательствам.

Аналогичные шкалы действуют практически во всех рейтинговых агентствах, с небольшими отличиями в обозначениях.

Рейтинг "дефолт неизбежен"

Особое место в рейтинговых шкалах занимает последняя оценка "мусорного" уровня, которую разные РА называют преддефолтной или "дефолт неизбежен". Особенно интересна она в настоящий момент для российских инвесторов, поскольку уже в начале марта 2022 года международные агентства понизили суверенные рейтинги России:

• Fitch Ratings: до C - "дефолт неизбежен";
• S&P: CCC- - нижняя граница спекулятивного или "мусорного" рейтинга, показывающая, что избежать дефолта можно только при благоприятных для заемщика обстоятельствах;
• Moody's: Ca - преддефолтный уровень.

На практике это означает, что дефолт еще не произошел, заемщик продолжает выплаты по кредитам и долговым бумагам, причем делать это может сколь угодно долго, вплоть до полного погашения обязательств. Термин "дефолт неизбежен" не говорит о его наступлении для субъекта с вероятностью в 100%. Он только иллюстрирует статистику, которая утверждает, что подавляющее большинство должников, получивших такую оценку, допускали полное или частичное (технический дефолт) неисполнение своих кредитных обязательств. При этом это исключительно мнение сотрудников агентств, которое, как уже сказано, объективным назвать трудно. Для инвесторов это сигнал об увеличении рисков вложений в такого заемщика. С точки зрения доходности это говорит о возрастающей "плате за риск" для инвестиций.

Конкретно в отношении понижения после начала действия санкций от США, ЕС и других стран рейтинга до "дефолт неизбежен" для России можно сказать:

• Агентства считают, что нынешняя экономическая ситуация в РФ после ввода санкций в значительной мере ухудшилась, а некоторые специалисты даже позволяют себе высказывания вроде "близка к катастрофе".
• По мнению РА, в таких условиях стране будет очень сложно обслуживать внешний долг. При этом некоторые считают, что заявления российского руководства о возможных выплатах в рублях через счета, открытые в банковской системе РФ, являются сознательным отказом страны от исполнения обязательств.
• Помешать обслуживанию внешнего долга могут действующие в отношении российской банковской системы, и прежде всего Банка России, санкции.
• Дефолт РФ по внешнему долгу не наступил и может не наступить, если возможности для процентных выплат и погашения кредитов и долговых бумаг будут успешно изыскиваться и в дальнейшем.

На заметку! Россия уже доказала, что вполне может справляться с такой проблемой. В марте были проведены выплаты по евробондам за счет разблокировки части замороженных резервов ЦБ РФ, а к концу месяца объявлено о досрочном выкупе части таких облигаций.