Regeneron обогатила инвесторов почти на 50% за год, но апсайд близок к исчерпанию

Американская биотехнологическая компания Regeneron Pharmaceuticals в 2021 году стала одним из бенефициаров пандемии коронавируса - ее антиковидный "коктейль" REGEN-COV принес многомиллиардную выручку. Акции компании показали впечатляющую динамику и обогатили инвесторов на 49,7% за последние 12 мес., оправдав наши ожидания. На данном этапе рыночная капитализация Regeneron Pharmaceuticals выглядит близкой к справедливой стоимости, и мы корректируем нашу инвестиционную рекомендацию.

Мы присваиваем акциям Regeneron Pharmaceuticals целевую цену $ 786,4, что соответствует потенциалу роста в размере 8,9%, и понижаем рекомендацию с "Покупать" до "Держать".

Regeneron Pharmaceuticals - американская биотехнологическая компания, базирующаяся в штате Нью-Йорк, США. У компании насчитывается 7 одобренных препаратов, наряду с антиковидным коктейлем REGEN-COV.

Компания ведет исследования и разработки в 8 сферах медицины:

• кардиология и метаболические заболевания;
• инфекционные заболевания;
• воспалительные заболевания и иммунология;
• онкология;
• гематология;
• офтальмология;
• неврология;
• редкие заболевания.

Настоящим блокбастером компании стал антиковидный "коктейль" REGEN-COV, который в 2021 году принес Regeneron Pharmaceuticals $ 6,19 млрд продаж, или 38,5% годовой выручки. Без их учета выручка компании возросла на солидные 19%. В этом году ожидается снижение спроса на препарат по мере ослабления пандемии, но в долгосрочной перспективе есть вероятность, что будет доказана эффективность REGEN-COV в защите от коронавируса лиц с ослабленным иммунитетом в качестве альтернативы вакцинации.

По итогам четвертого квартала выручка компании взлетела на 104,5% г/г, до $ 4,95 млрд, и превзошла наши ожидания на $ 460 млн; скорректированная чистая прибыль подскочила на 151% г/г, до $ 2,7 млрд, при этом скорректированная прибыль на акцию достигла $ 23,72 и на $ 3,67 превысила прогнозы. Выручка от препарата Eylea в США увеличилась на 13% г/г, до $ 2,5 млрд, а от Dupixent (совместного с Sanofi) - подскочила на 51%, до $ 1,8 млрд. Продажи ковидного сегмента (препарат REGEN-COV) в четвертом квартале достигли $ 2,3 млрд, и без их учета выручка Regeneron Pharmaceuticals показала рост на 17% г/г.

На данном этапе компания умеренно недооценена - торгуется с дисконтом 8,9% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам EV/EBITDA, P/S, EV/S и P/E (2022E).

К рискам для Regeneron Pharmaceuticals можно отнести падение спроса на антиковидный "коктейль" в случае отступления пандемии коронавируса и отказ регулятивных органов одобрить применение REGEN-COV для профилактики коронавируса как альтернативы вакцинации для людей с нарушениями иммунитета.

Описание эмитента и факторы роста

Regeneron Pharmaceuticals - американская биотехнологическая компания, базирующаяся в штате Нью-Йорк, США. Компания занимается разработкой препаратов для лечения рака, аллергических, сердечно-сосудистых, метаболических, инфекционных, воспалительных и отдельных редких заболеваний. Regeneron основана в 1988 году и стала публичной компанией в 1991 году. У компании насчитывается 7 одобренных препаратов, наряду с антиковидным коктейлем REGEN-COV.

Источник: компания

Regeneron Pharmaceuticals имеет исследовательские партнерства с 8 биофармкомпаниями из США, Европы и Азии - с Intellia, Alnylam, Ultragenyx, Sanofi, Bayer, Roche, Teva и Mitsubishi Tanabe.

Компания ведет исследования и разработки в 8 сферах медицины:

• кардиология и метаболические заболевания;
• инфекционные заболевания;
• воспалительные заболевания и иммунология;
• онкология;
• гематология;
• офтальмология;
• неврология;
• редкие заболевания.

Среди крупнейших статей выручки Regeneron - препарат Eylea для лечения неоваскулярной возрастной макулярной дегенерации и снижения остроты зрения. Regeneron записывает на свой счет продажи Eylea в США, а Bayer - за пределами Штатов.

Еще один блокбастер, права на который принадлежат Regeneron совместно с Sanofi, - Dupixent. Глобальные продажи препарата фиксирует Sanofi, а Regeneron получает свою долю в прибыли от Dupixent. История успеха этого блокбастера весьма показательна - изначально в 2017 году FDA одобрило Dupixent как препарат для лечения экземы, затем в 2018 году Sanofi и Regeneron добились от FDA одобрения Dupixent в качестве терапии бронхиальной астмы умеренного и тяжелого течения. В марте 2019 года FDA разрешило применять препарат при атопическом дерматите у взрослых, в июне того же года - при хроническом риносинусите, а в мае 2020 года - при атопическом дерматите уже у детей в возрасте от 6 до 11 лет. В июне 2020 года одобрена форма препарата в заранее заполненных шприцах для самостоятельного введения. В апреле 2022 года регулятивные органы ЕС одобрили расширение показаний к применению Dupixent - теперь препарат показан детям 6–11 лет в европейском регионе для терапии тяжелого течения астмы с повышенными эозонофилами в крови.

Настоящим блокбастером компании стал антиковидный "коктейль" REGEN-COV, который в 2021 году принес $ 6,19 млрд продаж, или 38,5% годовой выручки Regeneron Pharmaceuticals. Без их учета выручка компании возросла на солидные 19%. Помимо REGEN-COV, у Regeneron Pharmaceuticals насчитывается 7 одобренных препаратов. Хотя в этом году ожидается снижение спроса на препарат по мере ослабления пандемии, в долгосрочной перспективе есть вероятность того, что будет доказана эффективность REGEN-COV в защите от коронавируса лиц с ослабленным иммунитетом (иммунодефицитом). Компания приводит свое видение о том, что моноклональные антитела могут принести огромную пользу тем, на кого не действуют антиковидные вакцины. Как известно, люди с нарушенным иммунитетом (к примеру, после пересадки органов, при онкологических и аутоиммунных заболеваниях) могут не давать иммунный ответ на вакцину. В долгосрочной перспективе мы не исключаем, что антиковидный "коктейль" REGEN-COV может стать профилактическим средством для этой категории населения.

Экспериментальная линейка Regeneron включает более 30 наименований, в том числе уже одобренные препараты, исследуемые на предмет расширения показаний к применению. В рамках третьей заключительной фазы клинических испытаний ведется работа над препаратами для лечения таких заболеваний, как ретинопатия недоношенных, атопический дерматит у детей от 6 мес. до 5 лет, ХОБЛ, аллергия на кошек и березу.

Акции компании за последние 12 мес. принесли доходность в размере 49,7%, что значительно опережает доходность и индекса S&P 500, и NASDAQ Composite.

Источник: Seeking Alpha

Финансовые показатели

Выручка Regeneron Pharmaceuticals в 2021 году показала взрывной рост за счет продаж антиковидного "коктейля". В 2022 году ожидается снижение выручки по сравнению с высокой базой 2021 года, но при этом выручка 2022 года будет значительно выше, чем в 2020–2019 гг.

Источник: данные компании, Bloomberg

В 2021 году чистая прибыль компании превысила $ 8 млрд, но в 2022–2024 гг. после нивелирования эффекта от продаж антиковидного "коктейля" чистая прибыль, как ожидается, стабилизируется в диапазоне $  4–5 млрд.

Источник: данные компании, Bloomberg

Как ожидается, в 2023–2024 гг. маржа EBITDA стабилизируется на уровне 55%, а маржа чистой прибыли - на уровне 42%. У компании уже несколько лет отрицательный чистый долг, и он останется отрицательным в обозримые годы.

Regeneron: фактическая и прогнозная динамика ряда финансовых показателей, млн USD

Источник: данные компании, Bloomberg

По итогам четвертого квартала выручка компании взлетела на 104,5% г/г, до $ 4,95 млрд, и превзошла наши ожидания на $ 460 млн; скорректированная чистая прибыль подскочила на 151% г/г, до $ 2,7 млрд, при этом скорректированная прибыль на акцию достигла $ 23,72 и на $ 3,67 превысила прогнозы.

Выручка от препарата Eylea в США увеличилась на 13% г/г, до $ 2,5 млрд, а от Dupixent (совместного с Sanofi) - подскочила на 51%, до $ 1,8 млрд. Продажи ковидного сегмента (препарат REGEN-COV) в четвертом квартале достигли $ 2,3 млрд, и без их учета выручка Regeneron Pharmaceuticals показала рост на 17% г/г.

Корпоративные новости

• В январе Regeneron Pharmaceuticals договорилась о партнерстве с Ultragenyx Pharmaceutical в разработке и коммерциализации препарата Evkeeza за пределами США.
• В марте Regeneron Pharmaceuticals и Sanofi получили одобрение препарата Dupixent в Канаде для лечения ряда разновидностей бронхиальной астмы у детей в возрасте от 6 до 11 лет.
• В апреле FDA присвоила статус приоритетного рассмотрения заявке Regeneron Pharmaceuticals и Sanofi по расширению показаний к применению препарата Dupixent на еще одно заболевание - эозонофильный эзофагит у детей от 12 лет. В случае одобрения препарат станет первым в США лекарством от этого воспалительного заболевания, повреждающего пищевод и затрудняющего глотание у пациентов.

Оценка

Мы провели оценку Regeneron Pharmaceuticals методом сравнения с аналогами, основываясь на 4 прогнозных финансовых показателях на 2022 год, а именно EV/S, EV/EBITDA, P/S и P/E.

Источник: данные Seeking Alpha, расчеты ГК "Финам"

Целевая капитализация Regeneron Pharmaceuticals составила $ 84,1 млрд, или $ 786,4 на акцию на временной горизонт до конца 2022 года, что эквивалентно потенциалу 8,9% к текущей цене. На основании этого мы рекомендуем "Держать" акции Regeneron Pharmaceuticals.

Технический анализ

На дневном графике Regeneron Pharmaceuticals сохраняется долгосрочный восходящий тренд, но цена находится на исторических максимумах, и с учетом признаков технического перегрева в краткосрочной перспективе есть вероятность просадки в пределах линии тренда.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 08.04.2022.