Реформа РАО "ЕЭС России": что получили и что делать
Когда начиналась реформа, много говорилось про конкуренцию, снижение тарифов, инвестиции. Что в итоге: про снижение тарифов никто и не заикается, про роль менеджмента в повышении эффективности работы новых компаний (за исключением факторов естественного роста полезного отпуска, роста тарифа и фактора холодной зимы) и про конкурирующие новации в области множественных тарифов ничего не слышно. Под предлогом привлечения инвестиций идет процесс передачи генерации в заранее известные руки. Если вспомнить, что первыми кандидатами на продажу были ОГК-5 (в которую входят две станции, ранее находившиеся в аренде Свердловэнерго) и ТГК-9, все становится шитым белыми нитками. Попытка людей понятна: получить контроль за генерацией целого региона, установить низкие тарифы по долгосрочным договорам для крупных потребителей (что исключает понижение тарифов для населения, мелкого и среднего бизнеса), сохранить полный контроль над деньгами (купив контрольный пакет через механизм дополнительных эмиссий, люди получают и акции и право тратить свои же деньги, происходит просто перевод денег из одного кармана в другой). Причем для ОГК-5 речь идет уже именно о продаже контрольного пакета (хотя Правительство такого решения еще не принимало)-сначала продажа до 75 %+1, потом продажа еще 25 %, плюс 2 % по опционам, которые будут переходными к контролю и позволят менеджменту не плохо заработать. Деньги же на сети и генерацию конечно же даст государство (интересно, почему государство не дает денег на инвестиции в других отраслях).
Параллельно с процессом реформирования, конечно, же, люди не плохо зарабатывают на акциях. Такое ощущение, что чем дольше будет длиться реформирование и чем дальше будут отделены реальные результаты от сегодняшнего дня (когда всем станет понятно, что инвестиции в элекроэнергетику не обладают какой-то сверхдоходностью, а представляют интерес исключительно для контроля за операционными потоками), тем лучше. Сколько появляется информационных поводов и поля для работы PR-служб. Ситуация, когда при разделении и потере компаниями 30-50 % активов, акции падали всего на 10-15 % а потом и вовсе становились дороже, когда в мае весь рынок упал на 25-30 %, а акции Мосэнерго практически не изменились в цене, практически не оставляет особых сомнений в том, как происходит ценообразование на рынке акций компаний электроэнергетики. Главное вытащить при случае бумагу повыше, а потом аналитики через коэффициенты (а не через DCF), легко все обоснуют. А кредитоваться под бумаги с высокой стоимостью, получать бонусы менеджменту за рост капитализации в таких условиях одно удовольствие (вопрос, почему ФСФР допускает ситуацию, когда на биржевом рынке обращаются акции с минимальным free float (число крупных держателей здесь не должно влиять) и не настаивает на принудительном выводе их с биржи - вопрос отдельный; получается, что если у государства 51 %, а у нескольких аффилированных лиц 49 % или близкое к этому количество, бумага может иметь абсолютно любую, сколь угодно высокую цену).
Вопрос простой: зачем все это нужно государству и потребителям электроэнергии и что делать? Думаю, что необходимо:
- Для развития конкуренции, запретить крупным потребителям и аффилированным с ними лицам контролировать генерацию (владеть более n % акций)
- Запретить контроль одной группе лиц за определенной долей генерации на определенной территории
- В условиях низких free float отказаться от использования показателя роста капитализации в качестве основы для стимулирования менеджмента. Использовать только показатели, отражающие улучшение финансово-хозяйственных показателей работы компаний и повышение надежности. В условиях голосования по директивам по многим вопросам, в условиях монопольности бизнеса, отказаться от выдачи опционов членам Советов Директоров, ибо здесь явно размер стимулирования не соответствует затрачиваемым усилиям и реальному вкладу в развитие.
- Отказаться от продажи контрольных пакетов акций (а может и вообще от дополнительных эмиссий) в качестве основного механизма привлечения инвестиций. Во-первых, хорошо известно, что привлечение через акционерный капитал является самым дорогим, а, во-вторых, график привлечения в данном случае абсолютно не будет совпадать с графиком освоения инвестиций и по суммам и по времени, т.е. большая часть средств будет лежать мертвым грузом.
Абсолютно не понятно, почему государству необходимо продавать контрольный пакет акций. Компании генерации вполне могут привлекать средства и без смены главного собственника (может даже и дешевле). Мне кажется, что ресурс привлечения через долговое финансирование, в т.ч. с использованием будущих поступлений по долгосрочным договорам, через создание отдельных компаний, с контрольным пакетом, принадлежащим ОГК, ТГК или государству, далеко не исчерпан. Да и продажа небольшого пакета акций даст достаточное увеличение кредитного плеча. Можно создать специальное инвестиционное агентство, со 100 % долей государства, которое будет как РАО "ЕЭС России" собирать инвестиционную надбавку к тарифу (аналог абонентской платы) и направлять полученные средства на инвестиции и покупку доли в отдельных компаниях-инвесторах в рамках частно-государственного сотрудничества. Кстати, абсолютно не понятно, откуда такая уверенность, что государственные и частные интересы развития отдельных станций будут совпадать и что у стратегов вообще найдутся средства в необходимом объеме для развития всей генерации.
- Отказаться от продажи значительных пакетов акций в генерации, пока конкуренция в этом секторе не станет реальной. Сейчас же речь идет о продаже в частную собственность фактически монопольного бизнеса, что само по себе абсурдно с точки зрения интересов государства и потребителей.
Резюмируя, думаю, что только при таких условиях, можно говорить о фундаментальном росте привлекательности электроэнергетики, на основе реально создаваемой конкурентности и улучшения финансово-хозяйственных показателей компаний, а также говорить об обоснованном росте капитализации.
| 17.40 21.08.06 | Государственник |
В нашем рейтинге событий произошли изменения.
Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок
| Событие | Рейтинг | Прогноз |
|---|---|---|
| МАКРОЭКОНОМИКА | ||
| Общая ситуация на мировых фондовых рынках | B |  |
| Макроэкономическая ситуация в CША | A | |
| Макроэкономическая ситуация в России | A |  |
| ПОЛИТИКА | ||
| Россия досрочно погасит долг перед Парижским клубом кредиторов | A | |
| СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ | ||
| Уровень мировых цен на нефть | A | |
| Уровень мировых цен на металлы | B | |
| ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ | ||
| Deloitte оценивает акции РАО "ЕЭС России" на уровне $0.614 за акцию | A | |
| Вес акций "Газпрома" в индексе MSCI увеличится до 5.9% | B | |
| СУАЛ и РусАл могут объявить о слиянии | A | |
| НОВАТЭК: предварительный обзор результатов II квартала по МСФО | C | |
ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.
Инвестиционный фон - нейтральный