Реформа РАО ЕЭС: Акционеры не будут в проигрыше

В результате установления правил работы рынка, заключения долгосрочных контрактов на поставку газа и долгосрочных договоров на поставку электроэнергии российский рынок электроэнергии будет характеризоваться более высокой рентабельностью, что поддержит уровень кредитоспособности, а также снижением риска регулирования. Об этом говорится в отчете "Дерегулирование российского оптового рынка электроэнергии может иметь как позитивные, так и негативные последствия", опубликованном Standard & Poor's 18 июня.

Эксперты рейтингового агентства отмечают, что следует учитывать также и политические риски. "Мы ожидаем, что новая система регулируемых договоров на поставку электроэнергии обеспечит значительное снижение риска регулирования для генерирующих компаний, улучшит прозрачность и своевременность процесса повышения тарифов, облегчит включение затрат в их полном объеме в тарифы для конечных потребителей, что повысит предсказуемость и стабильность доходов, - считает кредитный аналитик S&P's Евгений Коровин. - Разумеется, возможность пересмотра сроков, и даже самой концепции дерегулирования оптового рынка электроэнергии, сохраняется, особенно с учетом предстоящих президентских выборов. Хотя генерирующие компании будут по-прежнему подвержены рискам контрагента, регулирования и ряду других рисков, мы ожидаем, что новая система в целом улучшит их профили риска".

Ранее специалисты агентства заявляли, что проблемы российской электроэнергетики обусловили ее значительные потребности в капиталовложениях и дали стимул к либерализации электроэнергетической отрасли. Проблемы "привели к фундаментальному пересмотру инвестиционной программы принадлежащей государству Единой энергетической системы - РАО "ЕЭС России" - и сделали приватизацию генерирующих компаний и дерегулирование цен на электроэнергию более приемлемыми для политиков", - указал г-н Коровин.

В отчете "Вопросы, часто задаваемые аналитикам: Окупятся ли инвестиции европейских энергетических компаний в российскую энергетику?", также подготовленном Standard & Poor's, отмечается, что продолжающиеся либерализация и рост российской электроэнергетической отрасли привлекли внимание ряда европейских энергетических компаний, несмотря на риски, связанные с макроэкономическими условиями переходного периода.

"Инвестиции в российскую электроэнергетику в целом будут негативным фактором для кредитоспособности европейских компаний вследствие более высоких макроэкономических, суверенных и страновых рисков по сравнению с рисками инвестирования в ту или иную западноевропейскую страну, - считает кредитный аналитик S&P's Питер Кернан. - Тем не менее, мы ожидаем, что энергетические компании стран Европейского союза смогут контролировать подверженность рискам российской электроэнергетики, активно управляя этими рисками. Влияние любых инвестиций на рейтинги будет зависеть от их характера, размеров, способа финансирования и от того, в какой мере кредитные рейтинги компании допускают возможность подобных капиталовложений".

"Для таких крупных диверсифицированных западноевропейских компаний, как немецкая E.ON AG или итальянская Enel SpA, доля в будущих консолидированной прибыли и инвестициях в Россию вряд ли создаст риск концентрации бизнеса", - говорится в отчете. Эксперты агентства ожидают, что этот же вывод будет справедливым и в отношении менее крупных компаний, например, чешской CEZ a.s. или скандинавской Fortum Oyj, которые также считают Россию одним из целевых рынков. "Европейские электроэнергетические компании могут принести в Россию знания и опыт, полученные в ходе работы на дерегулированных рынках, а перспективы роста в рамках диверсифицированного портфеля активов могли бы стать для них привлекательными", - заявил г-н Кернан.

По отраслевым прогнозам Standard & Poor's, темпы роста в электроэнергетике в ближайшие несколько лет составят около 5%, и в течение следующих 15 лет ей потребуются капиталовложения на сумму свыше 20 млрд долл. в год для модернизации электростанций и сетей электропередачи, а также для строительства новых генерирующих мощностей.

Между тем, выступая вчера на ежегодной конференции компании Ренессанс Капитал, представитель РАО ЕЭС Юрий Удальцов озвучил некоторые предложения по изменению плана реформирования холдинга, чтобы не дать возможности миноритарным акционерам голосовать против реструктуризации.

План реформирования предполагает создание "миноритарных холдингов", которые будут выделены из РАО, чтобы миноритарные акционеры смогли получить пропорциональные доли в ОГК, и "государственного холдинга", который объединит доли государства во всех выделяемых компаниях. Помимо этого, планируется создание трех "специальных холдингов" после расформирования РАО, которые дадут стратегическим инвесторам возможность получить доли в интересующих их компаниях. Таким образом, миноритарные акционеры, проголосовавшие против реструктуризации РАО, получат доли не только в "миноритарных холдингах", но и "государственном" и "специальных" холдингах. Это приведет к тому, что акционеры, голосующие против реформы, получат меньшие доли во всех ОГК и ТГК и большие в ФСК, "ГидроОГК" и генерирующих компаниях, которыми интересуются стратегические инвесторы, чем полагающиеся им на пропорциональной основе.

"Данное предложение призвано мотивировать акционеров РАО, особенно стратегических инвесторов, поддержать реструктуризацию энергохолдинга, поскольку без этого было слишком много стимулов голосовать против реформы и продавать акции по цене обязательной оферты ($1.24 за акцию), - считают аналитики ЗАО "АТОН Брокер". - Пока не ясно, что ждет акционеров, которые воздержатся в ходе голосования, но мы считаем, что есть риск, что их ждет участь проголосовавших против. Мы считаем, что предложенные изменения ограничат свободу акционеров РАО в принятии решений, поэтому данные новости несколько негативны. С другой стороны, мы полагаем, что план реформирования будет поддержан подавляющим большинством акционеров".

С аналитиками "АТОН" не согласны в Альфа-Банке. Александр Корнилов и Элина Кулиева, аналитики банка, полагают, что "эта новость еще раз показывает, что процесс реформы идет, и ее основные принципы не нарушаются, что мы считаем позитивным для сектора в целом".

Семен Бирг, аналитик по электроэнергетике ИК "ФИНАМ", думает, что акционеры, проголосовавшие против реорганизации, или не принявшие участия в голосовании, не будут в проигрыше. "Эти акционеры получат пропорциональные доли во всех выделяемых компаниях. Безусловно, сейчас все внимание портфельных инвесторов приковано к генерирующим компаниям и в этом случае акционеру РАО будет выгодно проголосовать "За" и получить большие пакеты в генкомпаниях в ущерб доли в ФСК. Тем не менее, ФСК (как и "Гидро-ОГК") в рамках реорганизации оценены независимыми оценщиками достаточно дешево и может оказаться так, что после завершения реформирования РАО в выигрыше останется тот акционер, который проголосовал "Против" реорганизации или не принял участия в голосовании. Для РАО очень выгодно склонить всех инвесторов голосовать "За", поскольку это будет крупный имиджевый пиар-ход, кроме того, они решат вопрос увеличения доли государства в ФСК". Кроме того, по мнению г-на Бирга, в перспективе, ФСК как компания, отвечающая за развитие инфраструктуры, может стать правоприемником РАО и ее капитализация может быть гораздо выше той, которая определена независимыми оценщиками в целях реорганизации энергохолдинга ($8 млрд). "Так что более высокая доля в ФСК акционера проголосовавшего "Против", может обеспечить ему более высокую доходность", - подытоживает аналитик "ФИНАМ".

В заключение отметим еще два момента во вчерашнем выступлении Юрия Удальцова. По его словам, первый этап реорганизации РАО ЕЭС, включая выделение OГK-5 и TГK-5, запланирован на август, более точная дата будет объявлена позднее. Кроме того, первый конкурентный отбор поставщиков мощности как часть программы запуска рынка мощности в России ожидается в октябре-ноябре.

Елена Соболева, Finam.ru

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C
Макроэкономическая ситуация в CША	C
Макроэкономическая ситуация в России	C
ПОЛИТИКА
Министерство финансов повысило прогноз ВВП в 2007 году до 6.7%	C
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	C
Уровень мировых цен на металлы	C
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Сбербанк опубликует данные за квартал по МСФО в начале августа	C
Фрадков предлагает усилить налоговую нагрузку на российскую нефтяную отрасль	B
РАО "ЕЭС России" - предлагает внести изменения в план реструктуризации	C

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - нейтральный