Реформа электроэнергетики
Во вторник в Ведомостях были опубликованы довольно интересные предложения группы МДМ по реформе электроэнергетики. Хотя мы не располагаем данным документом (проект реформы по сценарию МДМ), но из того, что прозвучало, можно сделать следующий вывод.
По сути, предлагается использовать акции АО-энерго для покупки различных генерирующих активов, входящих в эти АО-энерго, на аукционах (идея создания ТГК – территориальных генерирующих компаний отменяется, а вместо ТГК предлагается создать множество небольших генерирующих компаний). Напомним, что идея использовать акции РАО ЕЭС в качестве ваучеров на аукционах по продаже генерирующих активов уже высказывалась нынешней весной. Однако тогда речь шла об оптовых генерирующих компаниях (ОГК) и об акциях РАО ЕЭС. Сейчас же предлагается, по сути, тоже самое, но уже в отношении АО-энерго и ТГК – т.е. каждую конкретную ТЭЦ или ГРЭС можно будет купить, заплатив за неё на аукционе акциями той АО-энерго, в состав которой входит данная электростанция. Группа МДМ уже предлагала нечто подобное в случае с Новомосковской ГРЭС, входящей в состав Тулаэнерго (свои акции в Тулаэнерго – порядка 30% - группа МДМ предлагала обменять на Новомосковкую ГРЭС), но пока этот вариант не получил одобрения в Совете директоров РАО (хотя правительство уже одобрило выделение Новомосковской ГРЭС из состава Тулаэнерго).
На первый взгляд, предложения группы МДМ кажутся предельно-циничными – мы возьмём то, что нам интересно (наиболее ценные генерирующие активы), а остальное нас не интересует. Действительно, данная идея – это самый простой путь для стратегов реализовать свои интересы.
Однако не нужно забывать, что в аукционах смогут участвовать все держатели акций. Помимо этого, акционерам будет представлен свободный выбор – если кто-то не хочет участвовать в аукционах, то сможет получить долю в создаваемой генерирующей компании пропорционально своей доле в конкретном АО-энерго. Принцип зеркального разделения активов (один из краеугольных камней реструктуризации) здесь не нарушается.
Другое дело, что от участия в аукционах заранее отказывается государство. Ему не нужна генерация; государство хочет полностью уйти из генерации, оставив себе лишь сети (мы полагаем, что ГЭС также будут приватизированы, но, по-видимому, не на первых этапах). Именно здесь и кроется дополнительная прибыль для акционеров.
Государственная логика в процессе приватизации (а речь, по сути, идёт именно о приватизации генерации – уходе государства из этой сферы), которая не изменилась со времён “раздачи активов” в 90-ых, заключается вовсе не в получении максимальных цен на свои активы (например, прошлогодняя продажа Славнефти), а в создании рынка (правда, в случае со Славнефтью цель была несколько иной…). Последняя задача для государства приоритетная, поэтому оно готово поступиться своими экономическими интересами, как акционер энергокомпаний, ради реализации идеи о свободном конкурентном рынке электрогенерации (мы весьма скептически относимся к самой возможности создания конкуренции в данном секторе…).
Всё это к тому, что условия обмена генерирующих активов на сетевые активы, по-видимому, окажутся невыгодными для государства и выгодными для прочих акционеров РАО ЕЭС и АО-энерго. Ещё раз подчеркнём, что в плюсе окажутся все акционеры… кроме государства, которому не привыкать раздавать активы по дешёвке. Но если ранее прибыль получали те, кто находился ближе к государству, то теперь уникальная возможность воспользоваться “щедростью” правительства есть у всех акционеров энергокомпаний. Именно такой сценарий, на наш взгляд, может объяснять текущую, оторванную от реальности капитализацию электроэнергетических компаний, и сохраняющийся высокий спрос на акции со стороны стратегов.
Если предположить, что предложения группы МДМ будут реализованы, то наибольшие возможности для акционеров мы видим в акциях РАО ЕЭС. На эти акции можно будет приобрести акции ОГК – довольно крупных компаний, с первоначальной капитализацией в сотни миллионов долларов (в отдельных случаях, возможно, более миллиарда). А вот то, что на акции АО-энерго можно будет получить акции какой-либо небольшой ТЭЦ, уже не так интересно – риск ликвидности и высокая опасность нарушения прав миноритарных акционеров, к примеру, той же группой МДМ, которая будет использовать эти ТЭЦ в интересах своего промышленного бизнеса. Правда в ряде случаев, где на конкретную электростанцию будут претендовать несколько крупных потребителей, ценность акций АО-энерго повышается. Неясным пока остаётся вопрос, смогут ли акционеры АО-энерго участвовать в аукционах по продаже ОГК в тех случаях, когда в эти ОГК выделяются активы данных АО-энерго. Если решение будет принято в пользу акционеров АО-энерго, то это станет ещё одним драйвером их роста.
Из других новостей из отрасли стоит отметить подписание постановления о создании ОГК (об этом стало известно сегодня). Именно это постановление является отмашкой очередному этапу реформы, на котором будет происходить уже конкретная реструктуризация активов. Все остальные вопросы (в том числе, и то, каким образом будет происходить разделение – пропорционально, через аукционы или ещё каким-либо образом) носят исключительно технический характер.
Кирилл Тремасов
Начальник аналитического отдела Банка Москвы
В нашем рейтинге событий произошли изменения.
Рейтинг событий
| Событие | Рейтинг | Прогноз влияния на российский рынок |
| МАКРОЭКОНОМИКА | ||
| Общая ситуация на мировых фондовых рынках | B (B) |  |
| Макроэкономическая ситуация в США | C (C) | |
| Макроэкономическая ситуация в России | C (C) | |
| ПОЛИТИКА | ||
| Ситуация на Ближнем Востоке | B (B) |  |
| Конфликт США и Северной Кореи | C (C) | |
| СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ | ||
| Уровень мировых цен на нефть | B (B) | |
| Рост добычи и экспорта нефти в январе-августе | A | |
| ФЭК разрешила повысить тарифы в 2004 г. на 13 % | A (A) | |
| Планируемое повышение до (30%) экспортных пошлин на газ | B (B) | |
| ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ | ||
| Рост поставок Газпрома в дальнее зарубежье за 7 месяцев | A (A) | |
| ЮКОС расширяет терминал в Литве | A | |
| ЮКОС перечислил второй денежный платеж акционерам Сибнефти | A | |
| Возможность возобновления лицензии ЛУКОЙЛа на месторождение "Западная Курна" | B | |
| Консолидированный отчет Сибирьтелекома по МСФО за 2002 г | C | |
ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.
Инвестиционный фон - положительный