Рецессия в США берёт паузу до 2021 года

По итогам завершившегося накануне заседания Комитета по операциям на открытом рынке ФРС США сохранила ставку по федеральным фондам в диапазоне 1.50% - 1.75%, а также дала понять, что намерена выдерживать паузу в монетарном цикле в течение всего 2020 года.

В настоящий момент доходность 10-летних облигаций Казначейства США составляет 1,87%, при этом консенсус-прогноз, составленный на основании опроса Bloomberg, подразумевает, что на конец 4 квартала 2020 года показатель будет выше - 1,93%. Однако консенсус - это некий "средний градус по больнице". Дело в том, что диапазон прогнозов экспертов довольно широк. Так, Goldman Sachs прогнозирует доходность 10-летних нот через 12 месяцев на уровне 2,25%; Moody's Economy - 2,39%, Julius Baer - 2,55%, а самый медвежий прогноз для рынка облигаций у Amherst Pierpont - 2,75%.

В то же время Societe Generale ожидает к концу 2020 г. доходность 10-летних нот на уровне 1,20%, Standard Chartered и Commerzbank на уровнях 1,25% и 1,40% соответственно. Во вторник свой прогноз опубликовал Citigroup - 1.25%.

Все прогнозные оценки свежие, датированы 13 декабря, то есть уже после финального заседания ФРС. Citi обновил свои ожидания с учётом факта промежуточного торгового соглашения между США и Китаем, в тот же день, когда индекс S&P 500 в очередной раз сформировал свой абсолютный исторический максимум на волне оптимизма по поводу грядущего оживления мировой экономики.

Суть в том, что самая низкая в истории доходность 10-летних "трежерис" - порядка 1,32% - была сформирована в качестве реакции на референдум по Brexit в июле 2016 года. Соответственно, текущие "бычьи" прогнозы в отношении американского рынка облигаций ("медвежьи" по доходности) подразумевают в следующем году обновление исторических минимумов, что, на наш взгляд, невозможно без возникновения рецессии в США, либо существенного ухудшения ситуации в мировой экономике, что опустит экономический рост Штатов к нулевой отметке.

Однако экономическая картина в последнее время явно улучшилась и совсем не намекает на такой сценарий развития событий. Опять же, консенсус-прогноз подразумевает в настоящий момент 30-процентную вероятность возникновения рецессии в экономике США в 2020 году. При этом в Societe Generale прогнозируют вероятность рецессии на уровне 65%, а в Deutsche Bank - на уровне 20%. Рыночные ожидания относительно ставки по федеральным фондам сейчас подразумевают её снижение в перспективе года на 19 базисных пунктов, хотя еще 18 сентября рынок подразумевал, что диапазон ставки через 12 месяцев снизится до 0,75% - 1,00%.

С одной стороны, мы видим, что темпы роста ВВП США (в базисе квартал к аналогичному кварталу предыдущего года) снижались во второй и третьей квартальных четвертях текущего года. Промышленное производство в годовом сопоставлении ушло в отрицательную зону, а деловая активность в производственной сфере всё ещё замедляется, поскольку индекс ISM находится ниже порогового значения 50 п.

С другой стороны, можно ожидать стабилизации производственного ISM, поскольку есть предпосылки для его постепенного возвращения выше 50 п. Экономический рост в 1 квартале может ускориться на фоне заключения первой фазы торгового соглашения Пекина и Вашингтона с учётом снижения введённых в сентябре пошлин с 15% до 7,5%. Потребительские расходы стабилизировались, безработица в США на исторических минимумах, а рынок труда и динамика занятости выглядят очень уверенно.

Ну и, конечно, рецессия невозможна без инфляции. Индекс потребительских цен в ноябре составил 2,1% г/г. Отслеживаемый ФРС США дефлятор PCE (октябрьское значение) составляет 1,31%. По собственным прогнозам чиновников регулятора, показатель должен вырасти до 1,6% к концу года. При этом ставки инфляционных свопов 5Y5Y, которые показывают, как рынок облигаций оценивает инфляцию на 5 лет через 5 лет, хоть и демонстрируют рост с сентября, указывают на ожидания инфляции на уровне 2,1%.

Таким образом, на фоне временного прекращения эскалации торговой войны между США и Китаем, сокращения угрозы для мировой экономики со стороны Brexit и реализованного к настоящему моменту мировыми Центробанками монетарного стимулирования, риск становления рецессии в 2020 году, с одной стороны, снизился, с другой стороны, сдвинулся в перспективу 2021 г. При таких обстоятельствах маловероятно, что доходность 10-летних "трежерис" упадет ниже минимума июля 2016 года.