Реальная доходность облигаций

Согласно последним оценкам ЦБ РФ, «с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция составит 4,5–6,5% в 2023 году и вернется к 4% в 2024 году». По данным Росстата, с начала 2023 года повышение цен к 29 мая составило 2,27%. Таким образом, легко посчитать, что суммарный прирост инфляции за оставшиеся месяцы 2023 года ожидается регулятором в диапазоне 2,2-4,2%.

Базируясь на данном прогнозе, можно рассчитать реальную отдачу от инвестирования в инструменты фиксированного дохода. «Реальную» ‒ то есть, с учетом инфляции. Отметим, что зачастую реальную доходность рассчитывают, просто опираясь на ту инфляцию, которая наблюдается в текущий момент. Конечно, данный подход вполне обоснован, если стремиться любой ценой не уходить в область предположений. Однако инвестор все же будет иметь дело не с той инфляцией, которая уже случилась «по факту», а с той, которая произойдет в период с момента открытия им позиции в инструменте и до его продажи (погашения).

Попробуем, опираясь на оценки Банка России, рассчитать ту инфляцию, которая произойдет в период ближайших 12 месяцев. Отметим, что наш прогноз близок в верхней границе диапазона ЦБ: мы ожидаем в этом году инфляцию в районе 6-6,5%.

Прогноз ЦБ по инфляции

_{Источник: ЦБ РФ, ФГ Финам}

Если ориентироваться на среднее значение прогноза, то с июня по декабрь 2023 г. инфляция может суммарно увеличиться на 3,2%. С учетом прироста в 1,7% с января по май 2024 года (из расчета 0,33% ежемесячного прироста при 4%-м росте инфляции за год) это дает нам среднюю оценку ожидаемой ЦБ РФ инфляции в период с 01.06.23-31.05.24 гг. на уровне 4,9%. 

Теперь обратимся к тем доходностям, которые наблюдаются в настоящий момент на рублевом долговом рынке. Заметим, что выше диапазона 3,9-5,9% (ожидаемая Банком России инфляция в период ближайших 12 месяцев) находится сейчас вся линейка ОФЗ, не говоря уже о корпоративных облигациях. Например, ОФЗ-ПД серии 26227 с погашением 17.07.2024 г. торгуется сейчас с доходностью 7,9%. Таким образом, даже в случае реализации самого жесткого прогноза регулятора по инфляции, у инвестора, который прямо сейчас откроет позицию в данной бумаге, даже с учетом налогов есть возможность зафиксировать положительную реальную доходность при ее погашении в июле 2024 года.

Ниже приведены наши идеи в рублевом облигационном сегменте по бумагам с погашением в 2024 году. Наш фокус сосредоточен на ликвидных выпусках эмитентов наивысшего кредитного качества или компаний с очень большим запасом ликвидности и низкими рисками рефинансирования. Как можно видеть, спреды в корпоративном сегменте позволяют инвесторам рассчитывать на получение довольно интересной положительной реальной доходности, если базироваться на прогнозах ЦБ РФ по инфляции.