Реакция рынка на форс-мажор "ЛУКОЙЛа" чрезмерная

ЛУКОЙЛ объявила о форс-мажорных обстоятельствах на нефтяном месторождении Западная Курна-2 в Ираке, сообщают ряд СМИ. После введения 23 октября санкций США против ЛУКОЙЛа Ирак прекратил все платежи российской компании. Объемы нефти, выделенные для натуральных выплат ЛУКОЙЛу в ноябре в размере около 4 млн баррелей, аннулированы, денежные средства заморожены. Reuters сообщает, что, если причины форс-мажора не будут устранены в ближайшие полгода, ЛУКОЙЛу придется прекратить добычу на Западной Курне-2 и выйти из проекта.

Оценка

По нашим расчетам, на иракский проект приходится 3–4% годовой EBITDA. Вклад Западной Курны-2 в общую EBITDA ЛУКОЙЛа за 2025 г. оцениваем на уровне 48 млрд руб. Доля ЛУКОЙЛа в проекте — 75%, оставшиеся 25% принадлежат иракской госкомпании North Oil Company (NOC).

Помимо возмещения затрат, ЛУКОЙЛ получает вознаграждение пропорционально своей доле (75%) от причитающихся участникам проекта $1,15 долл. за каждый добытый баррель нефти и платит налог на прибыль. Добыча на проекте составляет 400-500 тыс. баррелей в сутки, а в 2023 г. стороны подписали дополнительное соглашение о поэтапном увеличении мощности до «полки» 800 тыс. баррелей в сутки.

Влияние

Рынок, вероятно, воспримет новость негативно, но о том, что будут проблемы, было понятно уже 23 октября. Проект Западная Курна-2 подпадает под санкции США, поскольку доля ЛУКОЙЛа в нем превышает 50%. Насколько мы понимаем, нормы Минфина США предполагают, что сразу после введения санкций все платежи санкционированным компаниям попадают на заблокированные счета.

За последние недели акции ЛУКОЙЛа резко просели, потеряв 15% за месяц. Однако мы считаем проблемы на иракском проекте после объявления санкций ожидаемыми, а реакцию рынка — чрезмерной. Полагаем, она, скорее, вызвана опасениями инвесторов вокруг акций ЛУКОЙЛа в целом, а не реализацией риска по проекту в Ираке.

Фундаментально на горизонте года у нас «Позитивный» взгляд на бумагу — по мультипликатору P/E с учетом наших прогнозов прибыли на 2026 г. акции торгуются с оценкой 5,5х — с дисконтом к историческому среднему в 6,3х.