Разворот в тренде у Ozon произойдет в 4 квартале на фоне продаж в секторе e-com
Результаты OZON за 2К23 продемонстрировали впечатляющие темпы роста товарооборота, но слабую EBITDA. GMV более чем удвоился г/г (2,18 раза) и сильно превзошел консенсус-прогноз (на 21%, в том числе верхнюю оценку на 8,5%) за счет сильной динамики заказов (2,31 раза г/г) и увеличения доли маркетплейса в обороте до 82,6%. При этом EBITDA скорр. оказалась близкой к нулевой отметке (62 млн руб.), что ниже результатов предыдущих трех кварталов (1,6-8,0 млрд руб.) и ожиданий рынка (диапазон оценок 1,7-8,0 млрд руб.).
Компания объяснила прерывание позитивного тренда EBITDA стратегическими инвестициями в ускорение роста GMV и увеличение рыночной доли и отметила, что интенсивные инвестиции продолжились в 3К23. По итогам 2023 г. OZON ожидает положительный показатель EBITDA. На наш взгляд, данные ориентиры позволяют говорить о том, что по итогам 3К23 инвесторам не стоит рассчитывать на улучшение EBITDA, и что разворот в тренде произойдет в 4К23 на фоне сильной сезонности продаж в секторе e-com.
OZON повысил свои ожидания по росту GMV до 80-90% г/г с «не менее чем +70% г/г» ранее, что подразумевает достижение показателем уровня 1,50-1,58 трлн руб. Мы считаем квартальные результаты негативными для котировок акций компании в краткосрочной перспективе, так как инвесторам, скорее всего, придется подождать до конца года, прежде чем увидеть возврат на позитивную траекторию прибыльности.
GMV более чем удвоился г/г и сильно превзошел консенсус-прогноз. GMV вырос на 118% г/г (до 373 млрд руб.) по сравнению с ростом на 71% г/г в 1К23. Показатель существенно превысил консенсус-прогноз (на 21%), а также верхнюю оценку (на 8,5%). В предыдущие два квартала GMV OZON опережал консенсус на 3-6%. По нашей оценке, только 8% годового роста GMV можно отнести на эффект низкой базы (в 2К22 показатель снизился кв/кв на 4%), то есть преимущественно высокая динамика была обеспечена органическим ростом. Прирост GMV г/г составил внушительные 202 млрд руб. по сравнению с 119-125 млрд руб. в предыдущие два квартала. Мы отмечаем ускорение роста количества заказов – с +93% г/г в 1К23 до 131% г/г в 2К23 (до 209 млн). Динамика количества активных покупателей осталась прежней - +29% г/г. Доля маркетплейса в общем показателе GMV заметно выросла - с 79,5% в 1К23 до 82,6% в 2К23.
OZON существенно увеличил отрыв от Яндекса по итогам квартала. Наше сравнение GMV e-com бизнеса двух компаний показывает, что по данному показателю в 2К23 OZON был крупнее конкурента в 3,4 раза по сравнению с 2,8 раза в 1К23. Разница между двумя игроками по показателю прироста GMV г/г также значительно увеличилась – с 2,9 раз в 1К23 до 3,9 раз в 2К23.
Скорр. EBITDA упала до уровня близкого к нулю по сравнению с 1,6-8,0 млрд руб. в предыдущие три квартала. EBITDA скорр. за квартал составила 62 млн руб., что значительно ниже диапазона ожиданий рынка (1,7-8,0 млрд руб.). Компания объяснила прерывание позитивного тренда EBITDA стратегическими инвестициями в ускорение роста GMV и увеличение рыночной доли.
Денежный поток и ликвидность. Показатель ОДП в 2К23 составил 10,8 млрд руб. (по сравнению с оттоком в 5,4 млрд руб. годом ранее и оттоком 1,5 млрд руб. в 1К23) за счет позитивного изменения оборотного капитала. Объем денежных средств, их эквивалентов на 30 июня составил 74,6 млрд руб., продемонстрировав снижение с 82,4 млрд руб. на 31 марта. Общий долг сократился за квартал на 18 млрд руб. до 61,8 млрд руб. из-за снижения величины краткосрочных обязательств.
Актуализация прогноза на 2023 год. OZON повысил свои ожидания по росту GMV до 80-90% г/г с «не менее чем +70% г/г» ранее, что подразумевает достижение показателем уровня 1,50-1,58 трлн руб. EBITDA по итогам 2023 г. Ожидается, что EBITDA по итогам года будет позитивной, при этом компания отметила, что интенсивные инвестиции продолжились в 3К23.