Разворот или не разворот?

Разворот или не разворот? Вчера в США вышли инфляционные данные. По итогам октября прирост инфляции составил 7,7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а базовой инфляции - 6,3%. Статистика оказалась значительно лучше ожиданий, и на этом фоне резко выросли рынки капиталов: индекс S&P 500 в течение одного торгового дня прибавил 5,54%, доходность американских десятилеток рухнула с 4,12% до 3,81% годовых, доллар снизился по отношению к евро до 1,025 долл. за евро и даже нефть (Brent) с утра растет почти на 3%.

Такое ощущение, что после того, как, вопреки прогнозам, республиканская партия выступила слабее, чем предполагалось, инвесторы ожидают, что на фоне снижения инфляции либо произойдет разворот в кредитно-денежной политике ФРС, либо демократы смогут протолкнуть новые фискальные программы (между прочим, если это случится, то проблем с инфляцией станет больше). Хотели бы напомнить, что в апреле текущего года инфляционная статистика в США также показала снижение, что не помешало инфляции впоследствии вырасти до новых максимумов. Тем не менее, похоже, что действительно вырисовывается новая дезинфляционная тенденция (1), пусть и требующая дополнительного подтверждения.

Вместе с тем, с нашей точки зрения, необходимо обратить внимание, что, во-первых, снижение темпов прироста инфляции произошло, прежде всего, за счет снижения цен на топливо и продовольствие. Во-вторых, базовая инфляция остается высокой и снижается не так сильно, как хотелось бы, что в сравнении с существующей ставкой по федеральным фондам означает, что пока реальная доходность остается на достаточно высоком отрицательном уровне (-230 пунктов), а у ФРС остается значительный запас в том, что касается повышения ставки. Мы по-прежнему считаем, чтобы уверенно сбить инфляцию и вернуться к целевому значению на уровне 2% в год, необходима хотя бы нулевая реальная доходность. Если даже инфляция продолжит снижаться такими же высокими темпами, как сейчас, это всего лишь означает, что к середине следующего года ставка должна оказаться на уровне 5% (а в случае более устойчивой инфляции – выше этой отметки).

Однако добиться перелома будет достаточно трудно, так как теперь мы имеем дело с инфляцией издержек. Разбирая природу нарастающей инфляции, мы неоднократно в течение года указывали, что, несмотря на ее эмиссионные происхождение (монетарную природу), постепенно инфляция становится все больше инфляцией издержек (за счет роста стоимости зарплат, энергоносителей и комплектующих) и способности компаний, занимающих монопольное положение, перекладывать рост издержек на плечи потребителей. При этом по итогам этого года еще и производительность труда в США снижается, что не позволяет компенсировать рост стоимости издержек в расчете на единицу продукции (соответственно препятствует снижению инфляции).

Поэтому, с нашей точки зрения, главное не то, что инфляция достигла пика, а то, какими темпами и как долго она будет снижаться, чтобы выйти на уровень целевой инфляции. В результате, по всей вероятности, не стоит пока надеяться на разворот в политике ФРС США, которая продолжит повышать ставку, хотя, возможно, и более медленными темпами, и сокращать активы на совеем балансе.