Разочаровывающие затраты "Яндекса" носят единоразовый характер

Яндекс опубликовал финансовые результаты за 1К22. Мы отмечаем следующие основные моменты:

• Консолидированная выручка в 1К22 выросла на 45% г/г (+54% г/г в 4К21), скорректированная EBITDA снизилась на 88%, а рентабельность EBITDA – на 14 п.п. относительно 1К21. Основной негативный эффект на показатель EBITDA оказала единоразовая выплата персоналу (5,9 млрд руб.) в виде дополнительной 13-й зарплаты с целью поддержки в период макроэкономической нестабильности, c учетом этого рентабельность EBITDA составила 7%. Однако даже с вышеуказанным эффектом рентабельность EBITDA была на 8 п.п. ниже, чем в 1К21, а EBITDA снизилась на 35% г/г, что объясняется активными инвестициями в новые направления. Мы ожидаем значительного снижения последних в 2К22.
• Основными драйверами выручки стали: Электронная коммерция (+70% г/г, включает Яндекс.Маркет, Яндекс.Лавку в России и доставку продуктов через Яндекс.Еду; компания представила новую разбивку бизнес-сегментов), благодаря росту Яндекс.Лавки, а также комиссионным доходам маркетплейса от сторонних продаж "3P" (+85% г/г); Райдтех (+47% г/г, включает сервис заказа такси, сервис каршеринга, а также аренду самокатов), главным образом за счет высоких результатов сервиса заказа такси; Медиасервисы (+67% г/г), а также Прочие инициативы (+51% г/г). Ключевой сегмент "Поиск и портал" вырос на 25% г/г, а "Объявления" – на 22% г/г. Отдельно отметим прогресс направления Электронной коммерции, GMV которого вырос на 164% г/г, число активных покупателей – на 79% г/г, продавцов – в 3,2 раза г/г, а SKU – до 26,1 млн (против 22,6 млн в 4К21).
• Рентабельность EBITDA основного зарабатывающего сегмента "Поиск и портал" снизилась с 49,0% в 1К21 до 42,0% в 1К22 (без учета единовременного эффекта дополнительных выплат персоналу составила 46,4%). Убыток по скорр. EBITDA быстрорастущих направлений Электронной коммерции, Райдтеха и Доставки в 1К22 составил 8,2 млрд руб. (3,2 млрд руб. в 1К21). Кроме того, убыток по скорр. EBITDA вырос в сегментах Медиасервисов (до 3,2 млрд руб. в 1К22 с 1,3 млрд руб. в 1К21) на фоне инвестиций в видеоконтент, единовременными расходами на персонал в марте, затратами на наем в связи с ростом бизнеса, а также затратами на маркетинг. Убыток по скорр. EBITDA в Прочих бизнес-юнитах и инициативах связан с активными инвестициями в разработку беспилотных автомобилей, затраты на сегменты Устройств, Яндекс.Дзен, увеличением расходов на персонал (единовременная выплата в марте и расширение штата сотрудников), а также с ростом цен на хостинг.
• Денежная позиция компании на конец квартала составила 88 млрд руб., из которых 42 млрд руб., исключая средства на счетах MLU (СП с Uber), – на российских счетах. Чистый долг составил 16,4 млрд руб. Компания планирует сосредоточиться на развитии направлений Поиска, Рекламы, Беспилотных авто и Облачных технологий, а также транзакционных бизнесов (Райдтех, Электронная коммерция и стриминговые сервисы). В то же время компания рассматривает различные стратегические опции, включая продажу, относительно сервиса агрегации новостей, а также информационно-развлекательной платформы "Дзен".
• В настоящий момент компания продолжает процесс урегулирования вопроса о праве требования погашения конвертируемых облигаций объемом 1,25 млрд долл. совместно с комитетом держателей облигаций. В случае формального уведомления от Nasdaq с требованием о делистинге акций Яндекса компания намерена обжаловать решение. Яндекс также среди прочих вариантов рассматривает возможность листинга на другой международной бирже.

Результаты выглядят разочаровывающими в части возросших затрат компании, однако этот эффект мы считаем единоразовым. В то же время мы ожидаем серьезного сокращения инвестиций компании в 2К22 (на наш взгляд, результат экономии затрат не успел проявиться в марте 2022 г.), что должно поддержать рентабельность Яндекса в ближайшие месяцы. Менеджмент Яндекса уже не раз демонстрировал высокую способность к эффективным решениям в кризисные моменты.