Размышления о дивидендах ТНК-BP Холдинг Vектрыч Периодически размышляю о перспективах акций ТНК-BP, пакет которых сформировался у меня через участие в приватизации одной её дочерней компании.

Размышления о дивидендах ТНК-BP Холдинг

Vектрыч

Периодически размышляю о перспективах акций ТНК-BP, пакет которых сформировался у меня через участие в приватизации одной её дочерней компании.

Разумеется, меня не следует считать объективным – так как в качестве акционера компании (недовольного, впрочем, политикой её менеджмента) я, разумеется, заинтересован в росте котировок и прибылей компании. Цель моего высказывания – услышать оценку своих размышлений от тех участников ленты, которым я доверяю.

Сначала цифры. В системе индикативных котировок РТС-Board акции компании торгуются уже два месяца (с 7 и 8 декабря 2005 года). За это время обыкновенные акции выросли в цене с $2,50 до $3,24 (на 29,6%), что вполне соответствует росту других компаний – в частности, с точностью до процента за этот период так же подорожали и акции Лукойла.

Почему я сравнил компанию с Лукойлом? Сравнивать указанные компании на «коротком» горизонте вполне правомерно, как мне кажется:

а) они не так сильно отличаются в объёмах добычи нефти (Лукойл добывает где-то на 16% больше нефти, чем ТНК-BP);

б) состав акционеров обоих компаний, кажется, обеспечивает защиту от «политических рисков» – почти половина ТНК-BP и около одной пятой Лукойла принадлежат крупнейшим западным нефтяным компаниям;

в) капитализация компаний – около 53 млрд. US$ у «ТНК-BP Холдинг» против 64 млрд. US$ у Лукойла (Лукойл почти на 22% дороже).

При этом привилегированные акции ТНК-BP Ходинг котируются по $2,97, что соответствует дисконту к обыкновенным акциям примерно в 8,4%. Такой дисконт невелик, с моей точки зрения – ведь сама компания при обмене акций оценила свои «перфы» с дисконтом в 20% к голосующим акциям.

На чём может быть основана такая оценка рынка?

Мне думается, что она свидетельствует:

а) об отсутствии борьбы основных акционеров за контроль над компанией и их взаимопонимании – в противном случае был бы слишком велик соблазн получить контроль над компанией, скупив всего 2,7% её акций на рынке;

б) ожидании заметных дивидендов по акциям компании (в традиции компании одинаковые выплаты дивидендов по привилегированным и обыкновенным акциям).

Тут необходимо сделать отступление о том, что, к сожалению, в материалах газет (а иногда и аналитиков) путаются оффшоры, через которые организовано владение ТНК-BP Холдингом контролирующими акционерами (они тоже носят название ТНК-BP с различными добавлениями) и собственно самим ТНК-BP Холдингом. В отличие от последнего, оффшоры уже выплатили своим хозяевам гигантские прибыли за 2004 и 2005 годы (насколько я понял, из взятых под будущие прибыли «ТНК-BP Холдинга» кредитов), ТНК-BP Холдинг же никаких дивидендов пока не выплачивал, о чём каждый может прочесть в отчётах компании.

По поступившей неофициальной информации, «отсечка» произойдёт «весной» (апрель? май?). Не следует думать, что компания придерживается какого-то особого уважения к 5,1% своих мелких акционеров и обязательно заранее объявит дату закрытия реестра и размер дивидендов: об этом красноречиво говорит её не слишком сильное желание видеть свои акции на какой-либо бирже до 2007 года; несколько лет в её дочерних нефтяных компаниях мы провели без дивидендов вообще, а когда мы обменяли свои акции (по программе реструктуризации) на акции «ТНК-BP Холдинга», в дочерних компаниях, готовившихся к продаже, были выплачены щедрые дивиденды. Будем, впрочем, надеяться на лучшее – на цивилизованное объявление дивидендов и на то, что уже выплаченные дочерними компаниями дивиденды коснутся нас хотя бы как акционеров холдинга. Попробуем оценить предстоящий «размах» выплат акционерам.

Итак, по опубликованным вчера BP сведениям, её прибыль от участия в ТНК-BP составила 2,61 млрд. US$. Это в точности соответствует оценкам аналитиков, которые полагали, что ТНК-BP в целом заработает в 2005 году 5 млрд. US$ чистой прибыли и получит ещё 270 млн. US$ дохода от продажи своих активов.

Широко известно обещание руководства ТНК-BP направлять на дивиденды акционерам не менее 40% чистой прибыли. Это даёт нам оценку минимального размера дивидендов по компании: на одну акцию должно быть выплачено не менее 12,7 центов, что соответствует дивидендной доходности примерно в 3,95% для обыкновенных акций (чуть больше – для привилегированных). Не такие уж плохие дивиденды для российского рынка – не всё же нам баловаться практически гарантированным доходом при покупке акций Сибнефти на дату отсечки.

Можно ли надеяться на увеличение дивидендов?

Можно, но не особенно. Если ТНК-BP не случайно продавала свои активы и в настоящий момент больше озабочена выплатой дивидендов своим акционерам, нежели приобретением новых активов в период высоких нефтяных цен, то максимальная дивидендная доходность (по отношению к сегодняшним ценам на обыкновенные акции) может составить от 7% (в размере, достаточном для покрытия ранее выплаченных через оффшоры дивидендов) до потрясающих воображение 9%-10% (на что я лично не особо надеюсь). Всё. Это предел.

Относительно перспективы цен акций по сравнению с российским рынком. Увы, он не так велик, как хотелось бы акционерам. С января 2005 года, когда компания объявила о корпоративной реструктуризации, рынок, положительно оценив её действия, отреагировал ростом суммарной капитализации компаний, входящих в «ТНК-BP Холдинг» на 189%. Премия за ликвидность (выход на биржи, увеличение числа акций в свободном обращении) составит, по моей оценке, от 6% до 12%. В остальном, как мне кажется, акция будет колебаться вместе с российским рынком, оставаясь в целом (несмотря на все минусы) надёжной защитной бумагой с неплохим уровнем дивидендов.

С удовольствием выслушаю оценку своей позиции по этой акции от уважаемых коллег