Размещение привилегированных акций Банка Санкт-Петербург: премия к обыкновенным акциям оправдана

Мы оцениваем текущую справедливую премию размещаемых привилегированных акций типа А к обыкновенным акциям на уровне 26% и рекомендуем принимать участие в размещении, если фактическая премия окажется меньше.

Конвертируемые привилегированные акции с фиксированной доходностью. Предполагаемый объем размещения составляет 57,6 млн. конвертируемых привилегированных акций типа А (16% увеличенного УК), которые планируется продать в диапазоне $3,1-3,6 за акцию. Проспект эмиссии предполагает 4-хкратную ежегодную выплату фиксированных дивидендов на уровне 13,5% годовых от цены размещения. 15 мая 2013 года все привилегированные акции типа А будут принудительно конвертированы в обыкновенные акции с коэффициентом 1 к 1. Цена размещения, предположительно, станет известна 30 ноября 2009 года.

После эмиссии банк становится самым дешевым по мультипликатору P/BV среди российских аналогов. P/BV на конец 2009 года для банка после допэмиссии составит 1,4. В настоящий момент средний коэффициент P/BV 2009 для российских банков составляет 1,7, что на 20% выше рыночной оценки банка Санкт-Петербург. Данный факт, наряду с существенным увеличением достаточности капитала, может стать драйвером для акций банка.

Мы оцениваем справедливую премию к текущей цене обыкновенных акций на уровне 26%. Мы исходим из того, что справедливая стоимость размещаемых акций состоит из двух частей: стоимости акций, конвертируемых в обыкновенные, при условном отсутствии дивидендов и дисконтированного дивидендного потока на акцию. Справедливый дисконт привилегированных акций типа А, конвертируемых в 2013 году в обыкновенные без учета дивидендного потока мы экспертно оцениваем на уровне 10%. Что касается дивидендного потока, то мы дисконтируем его по ставке стоимости собственного капитала для всего банка. Получаем, что приведенная стоимость дивидендного потока на конец 2009 года составляет $1,4. Суммируя две составные части, мы получаем справедливую премию привилегированных акций типа А на уровне 26%.

В результате внесенных в модель оценки изменений мы снижаем целевую цену акций Банка Санкт-Петербург на конец 2010 года на 1% до $3,34, одновременно пересматривая рекомендацию до "Держать".