Размещение облигаций ГК «Медси» — инвестируем в российскую медицину

14 марта одна из ведущих российских компаний в сфере здравоохранения — «Медси» будет собирать заявки на два дебютных выпуска биржевых облигаций. По нашему мнению, ориентир доходностей выглядит достаточно привлекательно, если принимать во внимание ограниченные риски, хорошее финансовое положение и отличные рыночные позиции компании. Более того, бумаги компании отлично подойдут для более широкой диверсификации портфеля по отраслям.

Параметры выпусков:

О компании

ГК «Медси» — одна из крупнейших сетей коммерческих клиник в РФ, предоставляющая полный спектр медицинских услуг от скорой медицинской помощи и первичного приема до высокотехнологичной диагностики, реабилитации и сложных хирургических вмешательств. Основным акционером (95,5%) является АФК «Система», 4,5% компании принадлежит менеджменту. Компания является лидером рынка коммерческой медицины России по выручке и числу медицинских учреждений — на конец 2022 года группа включала в себя 130 клиник (55 — в Москве и Московской области, 75 — в регионах), что, по предварительным подсчетам компании, соответствует доли 3,95% по всей стране.

Динамика количества клиник

Источник: презентация для инвесторов

 У «Медси» имеется рейтинг от «Эксперт РА» на уровне ruA+ со «стабильным» прогнозом. В своем пресс-релизе агентство положительно оценивает рентабельность, высокую диверсификацию продаж, прогнозную ликвидность и высокое качество корпоративного управления, при этом отмечает высокую фрагментированность рынка частной медицины, что означает относительно низкие барьеры для входа, а также ограниченную устойчивость отрасли к внешним шокам.

Бизнес-модель и стратегия

Группа объединяет все уровни оказания медицинской помощи и обеспечивает полный цикл услуг, поскольку под ее управлением находится сеть клиник, диагностических центров, стационаров, реабилитационных и оздоровительных центров, а также собственное лабораторное производство — все это в совокупности обладает огромным потенциалом синергии. «Медси» фокусируется на диджитализации своего бизнеса, то есть изменяет бизнес-модель от классического поставщика медицинских услуг к цифровой экосистеме персонализированной медицинской помощи и здорового образа жизни. В этом направлении группа обладает серьезными конкурентными преимуществами ввиду возможности взаимодействовать со смежными бизнес-направлениями, находящимися под управлением АФК «Система». Важно отметить, что компания расширяет географию присутствия, клиники располагаются в 12 городах РФ, среди которых Москва, Санкт-Петербург, Ростов-на-Дону, Волгоград, Уфа, Пермь, Нижневартовск, Барнаул, Брянск, Нягань, Ижевск и Туапсе. В структуре выручки за 2022 год на долю регионов приходится 12,8%, что на 5% выше, чем в предыдущем году.

В перспективе «Медси» планирует стать первым в стране многофункциональным федеральным медицинским оператором с тремя основными составляющими: здравоохранение, образование и наука. Цель будет достигаться путем вертикальной интеграции, наращивания рыночной доли в Москве и регионах, повышения эффективности, развития медицинской экосистемы и R&D (исследования и разработки).

Финансовый профиль

Группа демонстрирует хорошие показатели. По итогам 2022 года выручка выросла на 19,6% и составила ₽ 36 млрд, OIBDA, по нашим расчетам, увеличилась на 6,7%, до ₽ 6,3 млрд. У компании стабильно высокая рентабельность по OIBDA, однако в 2022 году показатель несколько снизился ввиду открытия большого количества новых клиник, которые еще не успели выйти к точке безубыточности, при этом, по прогнозу менеджмента, ориентир находится на уровне 21–22%.

Динамика выручки, EBITDA и рентабельности по EBITDA

Источник: проспект ценных бумаг, МСФО-отчетность, расчеты ФГ «Финам»

У «Медси» растет чистый долг, поскольку компания привлекает заемные средства для расширения своего бизнеса, при этом долговая нагрузка в терминах «Чистый долг / OIBDA» находится на приемлемом уровне — показатель по итогам 2022 года 1,8х. В целом компания придерживается консервативной долговой политики и видит дальнейшую долговую нагрузку, не превышающей соотношения чистого долга к OIBDA 3х. Уровень покрытия процентных расходов оценивается положительно — отношение OIBDA к процентным расходам в 2022 году составило 4,2х.

Динамика долговой нагрузки

Источник: проспект ценных бумаг, МСФО-отчетность, расчеты ФГ «Финам»

Доля краткосрочного долга превышает 60%, однако если смотреть на цифры в абсолютном выражении, то объема денежных средств на счетах и неиспользованных кредитных линий с запасом хватает для обслуживания текущих обязательств. Дополнительно хочется отметить, что за счет привлечения облигационных займов дюрация портфеля займов вырастет. Все обязательства компании номинированы в рублях — валютный риск отсутствует. Кредиторами выступают крупные российские банки: «Газпромбанк», «Альфа-Банк», «Открытие», «Уралсиб», «ЮниКредит Банк». Средняя ставка по долгу составляет 9,6% годовых, 53% займов выданы по фиксированным ставкам, 47% — по плавающим.

Финансовые показатели

Источник: проспект ценных бумаг, МСФО-отчетность, расчеты ФГ «Финам»

По итогам 2022 года довольно сильно снизилась чистая прибыль. По словам менеджмента, это вызвано реализацией совместного с «Капитал Групп» девелоперского проекта ЖК «Небо» и начислением стартовой амортизации из-за запуска новых клиник. Отмечается, что за счет выхода ранее открытых медицинских учреждений к окупаемости компания сможет улучшить показатель.

Выпуск 001Р-02

Наиболее ликвидные выпуски компаний с рейтингом на уровне «А+» (за исключением девелоперов и финансовых компаний)

Источник: Cbonds, оценка «Финама»

В сравнении с эмиссиями со схожим уровнем рейтинга, дебютные выпуски «Медси» выглядят достаточно привлекательно — ориентир по купонным премиям в 250 б. п. к КБД Московской биржи предполагает доходность к погашению по выпуску 001Р-01 на уровне 11,1% годовых, а выпуска 001Р-02 — на уровне 11,6% годовых. По нашему мнению, инвесторам стоит обратить внимание именно на выпуск с офертой через 3 года в связи с более высокой доходностью. Облигации подойдут для формирования сбалансированного портфеля с целью увеличения средней доходности и более широкой диверсификации по отраслям.

Научитесь самостоятельно подбирать облигации в свой портфель. Посетить онлайн-курс «Первые шаги», старт нового потока каждый понедельник.

Основные риски

• Ухудшение экономической ситуации в России и продолжающееся снижение реальных располагаемых доходов населения могут привести к снижению спроса на услуги платной медицины и к ухудшению финансовых показателей.
• Увеличение себестоимости ввиду необходимости решать проблемы с поставками импортного оборудования и медикаментов.
• Рост капитальных затрат в связи с ослаблением национальной валюты (опять же за счет удорожания импорта).

*Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 10.03.2023.