Растут риски замедления темпов снижения ставки

Минфин купит втрое ниже валюты — на фоне роста цен широкого спектра экспортных товаров этого недостаточно для начала ослабления рубля. Кроме того, расходы бюджета превышают сезонную норму, из-за чего растут риски, что темпы снижения ставки замедлятся.

Недельная дефляция удивила. За неделю с 28 апреля по 4 мая оценка индекса цен снизилась на 0,02%. Накопленная инфляция с начала года составила 3,19%. Подешевели плодоовощные продукты и товары с импортной составляющей (за счет курса). В целом устойчивые компоненты растут на 4–5% с поправкой на сезонность (SAAR). На текущие темпы инфляции влияют волатильные составляющие. 

Накопленная за месяц оценка инфляции составила 0,22%, но недельные данные смещены в сторону продовольственных товаров и не учитывает часть услуг, которые сейчас быстро дорожают. 

Расходы бюджета в апреле остались высокими. Дефицит бюджета в апреле составил 1,3 трлн руб. — на уровне марта. Расходы заметно превышают сезонную норму. Бюджет авансирует госзакупки, которые уже профинансированы на 56% годового плана. 

В мае ждем нормализации бюджетных расходов, но уверенности нет. На фоне высоких расходов бюджета кредитование остается в минусе, но темпы роста денежной массы (агрегат M2) уже начали отклоняться от нормы, соответствующей целевой инфляции. 

До заседания по ставке ЦБ должен получить майские данные о расходах бюджета. Если текущая динамика расходов сохранится, то ЦБ придется тормозить со смягчением монетарной политики. Пока же мы ожидаем снижение ставки на 0,5 п.п. в июне. 

ЦБ опубликовал резюме обсуждения ключевой ставки и комментарий к среднесрочному прогнозу. Регулятор ожидает инфляцию во II квартале на уровне 4% SAAR и отмечает высокую неопределенность бюджетно-налоговой политики для инфляции. 

Покупки валюты оказались существенно ниже ожиданий. Рынок заложил покупки валюты втрое выше фактических. Оценки покупок сильно разнились до комментария Минфина, что объемы недопокупки и недопродажи валюты должны быть примерно равны. Фактические покупки составят порядка 110 млрд руб. в мае против ожидаемых 300 млрд руб. Рубль отреагировал укреплением. 

Фактически покупки на 110 млрд руб. нивелируют навес валюты от неэнергетического экспорта. Курс стабильно остается в узком коридоре 75 рублей за доллар США плюс-минус один рубль.