Растущая доходность гособлигаций угрожает снижением фондовым рынкам

Глобальные рынки остаются чувствительными к макроэкономическим показателям и политике ведущих центробанков – российские акции в центре геополитической напряженности: Российский рынок ожидает короткая, но потенциально волатильная торговая неделя. Торги на Московской бирже будут закрыты в четверг и пятницу в связи с празднованием 23 февраля. На этой неделе в пятницу также наступает годовщина спецоперации (24 февраля), что, вероятно, приведёт к усилению геополитической напряженности, поскольку США и ЕС планируют обнародовать новые пакеты санкционных ограничений. Президент Путин выступил с долгожданным обращением к Федеральному Собранию во вторник, после чего Государственная Дума и Совет Федерации проведут свои заседания в среду.

Мировые рынки продемонстрировали сдержанную динамику в понедельник, начав неделю с осторожностью (рынок США был закрыт) на фоне роста инфляционных ожиданий и уверенных показателей мировой экономики, несмотря на усилия ведущих мировых центобанков обуздать темпы роста инфляции за счёт повышения процентных ставок.

Рынки облигаций тестируют новые локальные максимумы – доходность по 2-летним государственным облигациям США достигла 4,61% (максимума за последние три месяца), а 10-летние гособлигации торгуются с доходностью 3,81%. Распродажа на долговом рынке и рост доходности облигаций указывают на риск дальнейшего снижения на глобальных фондовых рынках. Опережающие темпы роста инфляции и сильная макроэкономическая статистика, опубликованные на прошлой неделе, привели к тому, что фьючерсы на бирже CME продемонстрировали пик ключевой ставки ФРС на уровне 5,5% против ожиданий рынка в размере 5,25% в начале года.  Поскольку многие участники рынка ожидают, что ключевая ставка в США достигнет пика в размере 6,0% и выше, мы видим значительный потенциал дальнейшего укрепления доллара в ближайшие месяцы.

Так, инвесторы с нетерпением ждут публикации протокола последнего заседания ФРС в среду, а также данных по потребительским расходам США (PCE) в эту пятницу, которые ФРС рассматривает как опережающий индикатор динамики инфляции в стране. При этом рост на глобальных сырьевых рынках сигнализирует о том, что восстановление экономики Китая медленно набирает обороты, поскольку рынки Поднебесной восстанавливается после завершения новогодних каникул и снятия всех коронавирусных ограничений в стране. Так, Goldman Sachs прогнозирует рост китайского фондового рынка на 24% в этом году. При этом восстановление китайской экономики повлечёт за собой подъём в экономиках соседних стран, ориентированных на сырьевые рынки, такие как, в частности, Россия. Сезон отчётности по-прежнему остается в центре внимания инвесторов, а вместе с ним – результаты ведущих мировых ретейлеров.

Российский рынок акции, вероятно, столкнется с геополитическим и санкционным давлением на этой неделе, в то время как мировые фондовые индексы по-прежнему остаются чувствительными к макроэкономическим показателям, таким как динамика индекса потребительских расходов в США (PCE), публикация которой ожидается в пятницу, а также решениям ФРС, протокол к заседанию которого (FOMC) будет опубликован в среду.

Высокие темпы роста инфляции и уверенные показатели макроэкономической статистики ограничили рост рынка на прошлой неделе: На прошлой неделе в фокусе инвесторов вновь были макроэкономические показатели, однако фондовые рынки продемонстрировали сдержанную динамику несмотря на значительный рост инфляции и сильные показатели экономики США, а также осознание того, что цикл повышения процентных ставок далёк от завершения. Так, ключевые индексы S&P 500 и MSCI World завершили неделю умеренным снижением на 0,3% каждый, в то время как технологический NASDAQ вырос на 0,6% на фоне роста корпоративных доходов компаний Силиконовой долины. Несмотря на позитивную динамику в пятницу на прошлой неделе, IMOEX ожиданий новых санкций. Последнее также оказало давление на рубль на прошлой неделе, в то время как цены на нефть сократились почти на 4.0% после того, как правительство США объявило о планах высвобождения дополнительных объёмов сырой нефти из своего стратегического нефтяного резерва (SPR) на прошлой неделе. Кроме того, данные Минэнерго США (EIA) показали дальнейшее увеличение коммерческих запасов нефти в США неделей ранее.

Статистика по американскому рынку также указывает на то, что потребительская инфляция в январе не демонстрирует признаков снижения, что похоронило надежды рынка на замедление темпов наращивания ключевой ставки Федеральной резервной системой в ближайшие месяцы. Инвесторы также с опасением отнеслись к опережающим показателям роста розничных продаж и сокращению числа новых заявок на пособие по безработице в США, что отражает сложную ситуацию на рынке труда. В результате несколько представителей ФРС, включая президента ФРБ Сент-Луиса Джеймса Булларда, продолжили настаивать на дальнейшем наращивании процентной ставки, выступая за её повышение на 50 б.п. в марте.

Обзор решений ведущих мировых центральных банков: Рынки облигаций тестируют новые локальные максимумы – доходность по 2-летним государственным облигациям США достигла 4,61% (максимума за последние три месяца), а 10-летние гособлигации торгуются с доходностью 3,81%. Распродажа на долговом рынке и рост доходности облигаций указывают на риск дальнейшего снижения на глобальных фондовых рынках. Косвенным аргументом в пользу того, что на текущих уровнях рынок акции по-прежнему остаётся перегретым, являются продолжающееся укрепление доллара США и перспективы дальнейшего роста процентных ставок. Опережающие темпы роста инфляции и сильная макроэкономическая статистика, опубликованные на прошлой неделе, привели к тому, что фьючерсы на бирже CME продемонстрировали пик ключевой ставки ФРС на уровне 5,5% против ожиданий рынка в размере 5,25% в начале года.

Несколько членов правления ФРС, включая президента ФРБ Сент-Луиса Джеймса Булларда, активно выступают в пользу дальнейшего наращивания процентной ставки на 50 б.п. в марте. Это стало особенно актуально после сообщений о том, что число заявок на пособие по безработице на прошлой неделе оказалось существенно ниже ожиданий, что отражает плачевное состояние рынка труда в США несмотря на все прошедшие раунды повышения ставки. Поскольку многие участники рынка ожидают, что ключевая ставка в США достигнет пика в размере 6,0% и выше, мы видим значительный потенциал дальнейшего укрепления доллара в ближайшие месяцы. Так, инвесторы с нетерпением ждут публикации протокола последнего заседания ФРС в среду, а также данных по потребительским расходам США (PCE) в эту пятницу, которые ФРС рассматривает как опережающий индикатор динамики инфляции в стране.

Обзор макроэкономической статистики РФ: На этой неделе ЦБ РФ публикует статистику банковского сектора за январь. По предварительным данным, в прошлом месяце объем выданных ипотечных кредитов в России составил 287 млрд руб., сократившись на 12% г/г. Ипотека является основным драйвером розничного кредитования, поэтому мы ожидаем некоторого замедления розничного кредитования в январе 2023 года. В целом, мы ожидаем, что общий объем розничного кредитного портфеля вырос в январе на 9,1% г/г по сравнению с ростом на 9,5% г/г в декабре 2022 года. На этой неделе Росстат опубликует предварительную оценку ВВП за 2022 год. Мы ожидаем, что ВВП в 2022 году сократится в годовом исчислении на 2,1%.

Ставки на восстановление спроса со стороны Китая поддерживают сырьевые рынки: Рост спроса на сырьевые товары сигнализирует о том, что восстановление экономики Китая начинает набирать обороты, в то время как рынки медленно восстанавливаются после новогодних торжеств и снятия коронавирусных ограничений. Цены на уголь и металлы стабилизировались после резкого снижения в начале этого месяца. Ожидается, что Пекин представит повестку, нацеленную на дальнейший экономический рост в рамках ежегодных законодательных собраний в начале марта.

Участники рынка фиксируют спрос на алюминий, медную и железную руду, промышленные металлы, которые в наибольшей степени зависят от ожидаемого восстановления спроса в Китае. Железная руда в понедельник уже поднялась до почти самого высокого уровня за три недели, подорожав на 1,4% и превысив $128/т в начале недели. Цены растут по мере того, как строительный сектор Китая приближается к более активному сезону, в то время как производство стали растет, а инвесторы ждут дополнительных стимулов со стороны государства. Перспектива более жесткой, чем ожидалось, риторики ФРС в целом нивелирует позитивные сигналы, поступающие из Китая. Индекс доллара в настоящий момент остается на тех же уровнях после трех последовательных недель роста.

Акции российских металлургов по-прежнему находятся под давлением ястребиной риторики ФРС и растущих геополитических рисков. Палладий упал ниже 1500 долларов за унцию на прошлой неделе, что привело к снижению котировок GMKN. Мы подтверждаем наш позитивный взгляд на GMKN, но потенциал роста в ближайшие недели сдерживается отсутствием краткосрочных драйверов.

Акции ALRS поддерживаются новой волной спекуляций в СМИ о возможных дивидендах. Основываясь на наших оценках свободного денежного потока, дивидендная доходность ALRS за 2022 финансовый год оценивается в 6-8%. В секторе черной металлургии мы наблюдаем фиксирование прибыли.

Золото нивелировало большую часть недавнего ралли в этом году после двух отчетов по инфляции, которые увеличили вероятность дальнейший повышений ставок в этом году. Мы ожидаем дальнейшего ослабления котировок PLZL. PHOR перенесла публикацию финансовой отчетности за 2022 финансовый год с прошлой пятницы на 2 марта. Мы сохраняем конструктивный взгляд на сектор удобрений.

Нефть будет торговаться в узком коридоре по мере того, как фундаментальные факторы и рыночная неопределённость отходят на второй план: Мы ожидаем, что на этой неделе цена на нефть будет колебаться в более предсказуемом диапазоне у отметки $85/барр. на фоне снижения неопределенности на рынке, возросшей накануне заседания ФРС и публикации ряда ключевых макроэкономических показателей за январь 2023 г. Напомним, на прошлой неделе на фоне волатильности котировки Brent потеряли порядка 3,9% (WTI - 4,2%), поскольку сырьевые рынки продолжили своё падение в ответ на агрессивные комментарии ФРС и неблагоприятные показатели динамики индекса потребительских цен и состояния рынка труда в США, которые указывают на то, что цикл повышения ключевой ставки далек от завершения.

Так, на данный момент участники рынка ожидают, что ключевая ставка фондирования может достигнуть пика в размере 5,25–5,5% в июне, что на 25 б.п. выше её оценки в январе. Несмотря на то, что понижательное давление в котировках сохраняется, мы не ожидаем какихлибо существенных изменений на нефтяном рынке, что предполагает умеренное восстановления цен на нефть. Тем не менее, несмотря на то, что рост котировок по-прежнему сдерживается планами Администрации Президента США высвободить дополнительный объём нефти из стратегических резервов, потенциал снижения цен на рынке также ограничен, что косвенно подтверждает наша оценка справедливой стоимости нефти марки Brent c поставкой в марте в размере немногим более $85/барр.

Несмотря на то, что отсутствие фундаментальных факторов по-прежнему сдерживает их рост, мы не ожидаем, что новостной фон в отношении пересмотра инфляционных ожиданий сможет привести к дальнейшему снижению котировок. Так, в случае отсутствия видимой динамики запасов нефти и средних дистиллятов в США, цены на нефть могут продолжить дрейфовать без видимого курса вместе с рынком. Исходя из этого, мы предполагаем, что диапазон колебания цен на нефть марки Brent на этой неделе останется в пределах $83-87/барр., поскольку волатильность отступила, а устойчивого тренда на рынке нефти до сих пор нет.

Ритейлеры в фокусе инвесторов в завершение сезона отчётности 4К22:  Сезон отчетности за четвертый квартал подходит к концу на волне сдержанной динамики прибыли глобальных корпораций. В ближайшие дни станет ясно, насколько удачным прошлый квартал оказался для потребительского сектора на фоне публикации отчётности крупных ритейлеров. Так, о результатах своей работы за 4К22 во вторник отчитаются Walmart, Home Depot и Woolworths, за ними финансовую отчётность опубликует сеть дискаунтеров TJX Companies, а также такие крупные международные компании, как Nvidia и Rio Tinto. При этом в четверг ожидается публикация отчётности Moderna и Alibaba, а BASF и Dell – в пятницу. В соответствии с консенсус-прогнозом, собранным на основании данных Refinitiv IBES, ожидается, что прибыль в четвертом квартале в среднем снизится на 2,8% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

*Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.