Расширение продуктовой линейки на руку Techtronic Industries
В 1-м квартале 2024 г. индекс Hang Seng снизился на 2,4% в то время как акции Techtronic Industries (TTI) укрепились на 18%. Компания активно развивает свои бренды MILWAUKEE, RYOBI и планирует внедрение новых продуктов в 2024 г., в том числе в сотрудничестве с Home Depot. TTI намерена продолжать оптимизацию общих и административных затрат, что может увеличить маржу валовой прибыли в 2024 г. 16-й год подряд. Мы считаем, что в среднесрочной перспективе акции могут принести 14,2% доходности.
Мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям Techtronic Industries с целевой ценой HKD 121,1 на 12 мес., что предполагает потенциал роста на 14,2% от текущего ценового уровня.
Techtronic Industries — базирующаяся в Гонконге многонациональная компания, которая является мировым лидером в области электроинструментов и электрооборудования для наружных работ, а также техники и аксессуаров по уходу за домом и садом.
Ключевой фактор роста — расширение продуктовой линейки посредством внедрения новых технологических продуктов.
Techtronic Industries намерена усилить фокус на создании новаторской беспроводной продукции, работая в тесном партнерстве с Home Depot, чтобы к 2028 году осуществить переход не менее 85% продаж товаров для ухода за газонами на аккумуляторное электропитание.
В 2023 году флагманский бренд MILWAUKEE в секторе электрооборудования демонстрирует рост на 10,7%, с увеличением продаж на 9,9% в Северной Америке и на 13,7% в Европе. Платформа MILWAUKEE M18 расширилась до 284 продуктов, обслуживая сектора инфраструктуры и строительства, а система MILWAUKEE M12 теперь насчитывает 153 продукта. По прогнозу компании, в 2024 году бренд MILWAUKEE покажет двузначный рост по выручке.
| 0669.HK | Держать | |||
| Целевая цена 12М, HKD | 121,1 | |||
| Текущая цена, HKD | 106,1 | |||
| Потенциал роста | 14,2% | |||
| ISIN | HK0669013440 | |||
| Капитализация, млрд HKD | 194,6 | |||
| EV, млрд HKD | 209,2 | |||
| Количество акций, млн | 1 835 | |||
| Free float | 74,70% | |||
| Финансовые показатели, млрд $ | ||||
| Показатель | 2023 | 2024П | 2025П | |
| Выручка | 13,7 | 14,7 | 16,0 | |
| EBITDA | 1,8 | 1,8 | 2,1 | |
| Чистая прибыль акц. | 1,0 | 1,1 | 1,4 | |
| EPS, $ | 0,5 | 0,6 | 0,7 | |
| Дивиденд, $ | 0,25 | 0,26 | 0,32 | |
| Показатели рентабельности | ||||
| Показатель | 2023 | 2024П | 2025П | |
| Маржа EBITDA | 12,9% | 12,6% | 13,1% | |
| Чистая маржа | 7,1% | 7,8% | 8,5% | |
| ROE | 17,8% | 18,6% | 18,5% | |
| Мультипликаторы | ||||
| Показатель | 2024П | 2025П | ||
| P/E | 21,76 | 18,26 | ||
| EV/EBITDA | 14,50 | 12,71 | ||
| EV/S | 1,82 | 1,67 | ||
| DY | 1,95% | 2,40% | ||
Выручка компании растет, но чистая прибыль падает. По итогам 2023 года выручка увеличилась на 3,6% г/г, до $ 13,7 млрд, чему способствовал значительный рост продаж во всех регионах присутствия: Европа (+9% г/г), Северная Америка (+3% г/г). Вследствие роста процентных расходов на 76% г/г чистая прибыль акционеров упала на 9,4% г/г, до $ 976 млн, EPS — до $ 0,53.
Стабильный плательщик дивидендов. Компания стабильно выплачивает дивиденды и повышает их. За последние 4 года среднегодовой темп роста дивидендных выплат (CAGR) составил 19%.
Для расчета целевой цены мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA, EV/S, P/DPS 2024Е относительно аналогов с применением странового дисконта в размере 10%. Наша оценка предполагает апсайд 14,2%.
Ключевыми рисками мы видим замедление темпов роста экономики Китая, снижение спроса со стороны ключевых покупателей компании и высокие процентные ставки в США.
Описание эмитента
Techtronic Industries (TTI) — глобальная многонациональная корпорация, занимающая лидирующие позиции на мировом рынке в сегменте электроинструментов и оборудования для внешних работ, а также в области бытовой техники и аксессуаров для ухода за домом и садом. Основной регион продаж компании — Северная Америка (83,39% по выручке 2023 г.), но компания осуществляет продажи и в Европу (16,61%). Порядка 44% всего объема продаж обеспечивают 5 крупных покупателей.
В деятельности Techtronic Industries выделено два операционных сегмента:
Power Equipment — электрооборудование, которое представлено под брендами MILWAUKEE, EMPIRE, AEG, RYOBI, HOMELITE и HART. Выручка подразделения в 2023 г. — 93,1% от всей выручки, составив $ 12,795 млрд (+3,8% г/г).
Floorcare & Cleaning — техника и аксессуары для уборки, представленные брендами HOOVER, DIRT DEVIL, VAX и ORECK. Сегментная выручка увеличилась на 1,3% г/г, до $ 964 млн.
Корреляция между индексом Hang Seng и акциями Techtronic Industries составляет 35%. За 1-й квартал 2024 г. Hang Seng снизился на 2,4%, а Techtronic Industries увеличились на 18%, в том числе благодаря позитивному прогнозу компании на 2024 г.
Факторы привлекательности
- Techtronic Industries планирует продолжить разработку инновационной беспроводной продукции, активно сотрудничая с Home Depot для перевода как минимум 85% продаж товаров для ухода за газоном на батарейное питание к 2028 г.
- Компания Columbus McKinnon Corporation, ведущий разработчик и производитель решений для управления движением и технологий для обработки материалов, в сотрудничестве с Milwaukee Tool (дочерняя компания Techtronic Industries), мировым лидером в области инновационных решений для строительной отрасли, анонсировали первый в своем роде аккумуляторный тельфер BatteryStar. Данное устройство обеспечивает высокую скорость и силу подъема без необходимости ручного управления или доступа к источнику питания.
- Флагманский бренд MILWAUKEE в сегменте Power Equipment показал увеличение на 10,7% г/г в национальной валюте в 2023 г. Наблюдается рост продаж данного бренда в разных регионах: Северная Америка — 9,9% г/г, Европа — 13,7% г/г. Платформа MILWAUKEE M18 включает 284 продукта (+22 продукта г/г) для разных секторов, в том числе инфраструктуры и строительства. Субкомпактная система MILWAUKEE M12 сейчас включает 153 продукта (+5 продуктов г/г). За 2023 г. компания добавила 5 новых продуктов в линейку Milkwaukee MX Fuel, в общей сложности их стало 23. В 2024 г. компания ожидает, что MILWAUKEE продолжит расти двузначными темпами.
- В 2023 г. компания расширила продуктовую линейку и в сегменте RYOBI. Платформа RYOBI 18V ONE+ насчитывает 307 продуктов (+27 продуктов г/г), включая 186 электроинструментов, 89 товаров для наружного использования и 32 товара для уборки. В 2024 г. Techtronic Industries объявила о запуске новых аккумуляторов RYOBI 18V LITHIUM HP EDGE. Их продвинутая конструкция и электроника повышают производительность всех наших инструментов и улучшают систему RYOBI ONE+. Также RYOBI расширит ассортимент тремя новыми пылесосами-швабрами, среди которых выделяется инновационный 18V ONE+ HP SWIFTClean для сухой и влажной уборки.
- Компания оптимизирует общие и административные расходы в бренде RYOBI (сегмент — Power Equipment). Techtronic Industries ожидает, что принятые в 2023 г. меры по оптимизации расходов будут способствовать росту прибыльности в 2024 г. Консенсус-прогноз предполагает рост прибыли в 2024 г. на 16,5% г/г, до $ 1137 млн, что соответствует чистой марже в 7,8%.
- Компания стабильно осуществляет выплату дивидендов. За последние два года дивидендная доходность составляла не менее 2%, а последние 4 года среднегодовой темп роста размера дивидендных выплат (CAGR) составил 19%.
Финансовый отчет
- По итогам 2023 г. выручка Techtronic Industries увеличилась на 3,6% г/г (+3,9% при пересчете в локальную валюту), до $ 13,7 млрд, чему способствовал рост продаж во всех регионах присутствия. Кроме того, существенный вклад в рост всей выручки внесло увеличение продаж флагманского бренда MILWAUKEE (+10,7% г/г в национальной валюте).
- Валовая прибыль выросла на 3,9% г/г, до $ 5,4 млрд, валовая маржа увеличилась 15-й год подряд и достигла 39,5% благодаря повышению производительности и контролю над затратами, что обеспечило высокий уровень операционной эффективности. Кроме того, в увеличение валовой маржинальности внес вклад бренд MILWAUKEE.
- Чистая прибыль снизилась на 9,4% г/г, до $ 976 млн, вследствие роста процентных ставок, что нашло отражение в увеличении процентных расходов (+76% г/г). EPS снизился до $ 0,53.
- Годовой свободный денежный поток достиг рекордных $ 1,6 млрд.
Techtronic Industries: финансовые результаты за 2П 2023 и 12М 2023
| млн $, если не указано иное | 2П 2023 | 2П 2022 | Изм., % | 12М 2023 | 12М 2022 | Изм., % |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | 6 852 | 6 220 | 10,15% | 13 731 | 13 254 | 3,60% |
| Валовая прибыль | 2 718 | 2 466 | 10,23% | 5 420 | 5 213 | 3,97% |
| Валовая маржа | 39,67% | 39,64% | 0,03 п. п. | 39,47% | 39,33% | 0,14 п. п. |
| Чистая прибыль акц. | 501 | 499 | 0,28% | 976 | 1 077 | -9,36% |
| Чистая маржа | 7,31% | 8,02% | -0,72 п. п. | 7,11% | 8,13% | -1,02 п. п. |
| EPS, $ | 0,27 | 0,27 | 0,37% | 0,53 | 0,59 | -9,37% |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»
Techtronic Industries: историческая и прогнозная динамика ключевых финпоказателей, млрд $
| Показатель | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Отчет о прибылях и убытках | ||||||||
| Выручка | 7 | 7,7 | 9,8 | 13,2 | 13,3 | 13,7 | 14,7 | 16,0 |
| EBITDA | 0,8 | 0,9 | 1,1 | 1,5 | 1,6 | 1,8 | 1,8 | 2,1 |
| EBIT | 0,6 | 0,7 | 0,9 | 1,2 | 1,2 | 1,1 | 1,3 | 1,5 |
| Чистая прибыль акц. | 0,6 | 0,6 | 0,8 | 1,1 | 1,1 | 1,0 | 1,1 | 1,4 |
| EPS, $ | 0,3 | 0,34 | 0,44 | 0,6 | 0,6 | 0,5 | 0,6 | 0,7 |
| Финансовые коэффициенты | ||||||||
| Маржа EBITDA | 11,90% | 12,00% | 11,60% | 11,10% | 11,78% | 12,88% | 12,58% | 13,13% |
| Маржа EBIT | 8,60% | 8,60% | 8,70% | 8,90% | 9,06% | 8,26% | 8,73% | 9,35% |
| Чистая маржа | 7,90% | 8,00% | 8,20% | 8,30% | 8,13% | 7,11% | 7,76% | 8,48% |
| ROE | 19,10% | 19,10% | 21,40% | 25,50% | 21,70% | 17,83% | 18,61% | 18,48% |
| Показатели денежного потока, долга и дивидендов | ||||||||
| CFO | 0,8 | 0,7 | 1,2 | -0,1 | 1,2 | 2,1 | 1,7 | 2,0 |
| CAPEX | 0,3 | 0,5 | 0,5 | 0,7 | 0,6 | 0,5 | 0,6 | 0,6 |
| FCFF | 0,5 | 0,3 | 0,7 | -0,8 | 0,7 | 1,6 | 1,1 | 1,3 |
| Чистый долг | -0,3 | 0,3 | 0,1 | 1,9 | 2,4 | 1,9 | 0,5 | -0,8 |
| Чистый долг / EBITDA | -0,4 | 0,3 | 0,1 | 1,3 | 1,5 | 1,1 | 0,3 | -0,4 |
| Дивиденды, $ | 0,11 | 0,13 | 0,17 | 0,24 | 0,24 | 0,25 | 0,26 | 0,32 |
Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Оценка
Мы оценили Techtronic Industries сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях на 2024 г. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA, EV/S и P/DPS 2024E относительно аналогов с применением странового дисконта в размере 10%.
| Компании-аналоги | P/E 2024Е | EV/EBITDA 2024Е | EV/Sales 2024Е | P/DPS 2024E |
| Techtronic Industries | 21,76 | 14,50 | 1,82 | 51,35 |
| Atlas Copco | 29,91 | 19,15 | 5,03 | 60,41 |
| Xylem | 31,18 | 19,47 | 3,83 | 89,97 |
| Stanley Black & Decker | 23,96 | 12,42 | 1,40 | 29,46 |
| Snap-On | 15,45 | 10,93 | 3,27 | 39,20 |
| Shenzhou International Group Holdings | 18,44 | 12,74 | 3,41 | 30,53 |
| Makita | 22,77 | 10,70 | 1,41 | 74,69 |
| Spirax-Sarco Engineering | 31,89 | 19,07 | 4,75 | 61,10 |
| Медиана по аналогам | 23,96 | 12,74 | 3,41 | 60,41 |
| Показатели для оценки | Чистая прибыль 2024Е | EBITDA 2024E | Выручка 2024E | Дивиденд на одну акцию 2024Е |
| Techtronic Industries, млрд HKD | 8,9 | 14,4 | 114,6 | 2,1 |
| Капитализация TTI по аналогам, млрд HKD | 213,2 | 169,2 | 376,2 | 228,9 |
| Показатель | Значение | |||
| Целевая капитализация, млрд $ (по аналогам по мультипликаторам), со страновым дисконтом 10% | 222,2 | |||
| Целевая цена, $ | 121,1 | |||
| Потенциал роста/снижения | 14,2% | |||
| Количество акций в обращении, млн | 1834,6 | |||
| Чистый долг (4Q 2023), млрд HKD | 14,5 | |||
| Доля меньшинства (4Q 2023), млрд HKD | 0,0 |
Источник: Reuters, оценки и расчеты ФГ «Финам»
Наша оценка справедливой стоимости Techtronic Industries в перспективе 12 мес. составляет HKD 222,2 млрд, целевая цена на акцию равна HKD 121,1, что предполагает потенциал роста на 14,2% от текущего ценового уровня. Рейтинг — «Держать».
Средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 110,4 (апсайд — 4,1%), рейтинг акции — 3,0 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций Techtronic Industries аналитиками CHINA INTERNATIONAL CAPITAL CORPORATION HKD 115,49 (рейтинг — «Держать»), CGSI RESEARCH — HKD 119,0 («Держать»).
Технический анализ
С технической точки зрения на дневном графике акции Techtronic Industries находятся в среднесрочном восходящем тренде. На наш взгляд, позитивные фундаментальные факторы частично учтены в текущих котировках, поэтому ожидаем укрепления стоимости акций до целевой цены.
Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 1.04.2024.
** Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.