Расширение дискаунтеров станет новым драйвером роста "Магнита"
Магнит (MGNT RX / MGNT LI: ВЫШЕ РЫНКА; РЦ 7 570 руб. / $20,2) вчера провел День инвестора, в ходе которого представил свою обновленную Стратегию 2025. В дополнение к росту LfL-продаж, который остается ключевым фокусом стратегии, Магнит теперь планирует выход на уровень рентабельности EBITDA 8% ранее намеченных сроков, хотя мы считаем, что рынок сейчас сомневается в возможности достижения этого ориентира в принципе. Первое в истории компании обязательство по ежегодному увеличению дивидендов также является позитивной новостью для рынка, на наш взгляд, которая сигнализирует о потенциале повышения и так привлекательной дивидендной доходности (11,3%). Учитывая это, как и низкий 4,5x EV/EBITDA 2022П, мы считаем текущие уровни котировок привлекательными для входа в эти бумаги.
Достижение уровня рентабельности EBITDA 8% ранее намеченных сроков. Компания сейчас располагает потенциалом для достижения цели по рентабельности EBITDA на уровне 8% к 2024П (а не к 2025П, как это планировалось ранее) и последующего устойчивого роста 8%+ с 2025 г. Драйверы роста неизменны – рост плотности продаж за счет роста LfL-продаж, улучшение коммерческой маржи и операционной эффективности благодаря IT трансформации.
Интеграция ДИКСИ идет в соответствии с планом. По словам менеджмента, интеграция ДИКСИ продвигается в соответствии с планом – несколько “быстрых побед” уже достигнуто. Это и прирост коммерческой маржи более чем на 1,5 п. п. (на фоне синхронизации закупочных условий), и некоторая экономия общих, административных и коммерческих расходов (в том числе тарифов на банковские сервисы). Менеджмент работает над выявлением дополнительных синергических эффектов (включая оптимизацию арендных расходов магазинов ДИКСИ, запуск категорий прямого импорта и собственных торговых марок (СТМ) Магнита, совместный маркетинг и дальнейшую оптимизацию общих, административных и коммерческих расходов), которые должны заявить о себе к концу 2022 г.
Жесткие дискаунтеры - новый драйвер роста и возврата на капитал. Менеджмент вполне удовлетворен открытием 190 пилотных магазинов “Моя цена”, отмечая, что LfL-продажи переформатированных магазинов на 30% выше. Структура расходов формата (снижение потерь на 2 п. п., расходов на персонал – на 1,9 п. п. в процентном отношении к выручке, арендной платы за кв м - в 2 раза) и капиталовложения, которые на 40% ниже в сравнении с магазинами у дома, позволяют инвестировать в цены, сохраняя при этом более высокий возврат на инвестиции (ROI) в сравнении с магазинами у дома. Компания сейчас планирует открывать 300–600 новых магазинов “Моя цена” ежегодно.
Впервые в истории компании обязательство по увеличению дивидендный выплат. По словам менеджмента, капиталовложения сохранятся ниже 4% выручки, тогда как менеджмент видит дальнейший потенциал для оптимизации оборотного капитала. Вкупе с улучшением рентабельности EBITDA это обеспечит уровень “чистый долг / EBITDA” ближе к 1x (при комфортном уровне 1,5x) при отсутствии крупных сделок M&A. Учитывая это, менеджмент видит возможности для ежегодного увеличения дивидендов.