"Распадская" показала умеренно позитивные результаты за 1 полугодие
"Распадская" выпустила отчетность за I полугодие 2026 г. по МСФО. Выручка в годовом сопоставлении сократилась на 5%. EBITDA вышла в положительную зону, однако свободный денежный поток остается отрицательным, что приводит к сокращению чистой денежной позиции.
По итогам полугодия выручка составила 58 млрд руб. — на 5% меньше, чем годом ранее. Тем не менее цифра оказалась лучше наших прогнозов — мы ждали падения год к году на 10%. Негативная динамика обусловлена падением цен на коксующийся уголь: за год цены снизились на 20%.
EBITDA перешла в положительную зону и составила 0,61 млрд руб. Результат превзошел наши ожидания и прогнозы консенсуса: мы ждали убыток в размере 3 млрд руб., консенсус — убыток в размере 5 млрд руб. Полагаем, позитивно сказалась оптимизация операционных затрат.
Скорректированный чистый убыток по итогам полугодия составил 7 млрд руб. против убытка в 14 млрд руб. годом ранее. Мы ожидали -9 млрд руб.
Свободный денежный поток остался в отрицательной зоне на уровне -6 млрд руб. Мы ждали -4 млрд руб. Расхождение с нашими ожиданиями обусловлено более слабым притоком в оборотном капитале. Мы ожидали приток в размере около 6 млрд руб., фактически приток был на уровне 2 млрд руб.
На фоне этого компания сократила чистую денежную позицию до 3 млрд руб. против чистой денежной позиции 6 млрд руб. в 2024 г. Это на уровне наших ожиданий в 3 млрд руб.
Влияние. Умеренно позитивные результаты. Распадская отчиталась несколько лучше наших ожиданий. Выход EBITDA в плюс — явный позитивный фактор, однако свободный денежный поток остается отрицательным, что сокращает чистую денежную позицию. Мы не ожидаем, что компания выйдет в прибыль до 2027 г. С учетом финансовых результатов и макроэкономической обстановки совет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды.
Результаты «Распадской» за 1П26, прогнозы БКС, консенсуса и отклонение от фактических цифр
| млн т | 1П26 | п/п | г/г |
| Продажи угольной продукции | 6,5 | -12% | 2% |
| Цена на коксующийся уголь (ГЖ), руб/т | 8 897 | -4% | -20% |
| млрд руб. | 1П26 | п/п | г/г | БКС | Откл. | Конс-с | Откл. |
| Выручка | 58 | -1% | -5% | 55 | 6% | 56 | 3% |
| EBITDA | 1 | н/п | н/п | -3 | н/п | -5 | н/п |
| Чистая прибыль (убыток) | -8 | н/п | н/п | ||||
| Скорректированная чистая прибыль (убыток) | -7 | н/п | н/п | ||||
| Корректировка на денежный поток | 10 | н/п | н/п | ||||
| Операционный денежный поток | 2 | -80% | -81% | ||||
| Инвестиционный денежный поток | -6 | н/п | -11% | ||||
| В т.ч. капитальные затраты | -8 | -34% | -21% | ||||
| Финансовый денежный поток | -11 | -33% | -12% | ||||
| Свободный денежный поток* | -6 | н/п | н/п | ||||
| Чистый долг | -3 | -61% | -56% | ||||
| Рентабельность EBITDA | 1% | 15 п.п. | 15 п.п. | ||||
| Рентабельность чистой прибыли | -13% | 12 п.п. | 10 п.п. | ||||
| Чистый долг/EBITDA (12М), х | н/п |
* С учетом процентных платежей
Источники: данные компании, Интерфакс, БКС Мир инвестиций
Оценка. Сохраняем «Негативный» взгляд на акции Распадской на горизонте 12 месяцев. На фоне продолжающихся убытков мультипликатор Р/Е сейчас находится в отрицательной зоне. С учетом наших прогнозов на горизонте 12 месяцев целевой Р/Е на 2027 г. для Распадской составляет 13х, что соответствует «Негативному» взгляду.
Чтобы Распадская стала инвестиционно привлекательной, Р/Е должен находиться на уровне 4,5х. Такая оценка возможна либо в случае обесценения рубля свыше 110 за доллар США, либо при росте цен на уголь более чем на 70%. В текущих условиях оба сценария мы считаем маловероятными.
Считаем, что в текущих условиях нет причин держать бумагу в портфеле.
| RASP | Негативный взгляд | ||
| Целевая цена, руб. | 90 | Потенциал к цене | -25% |
| Цена, руб. | 120 | Избыточная доходность * | -48% |
| В свободном обращении | 7% | Рыночная капитализация, млрд руб. | 80 |
| Средний объем торгов за 3 месяца, млн руб. | 92 | Стоимость компании (EV), млрд руб. | 81 |
| Прогноз | 2026 г. | 2027 г. |
| P/E скорректированный | отр. | 18,2 |
| EV/EBITDA | 47,8 | 3,4 |
* потенциал роста минус стоимость акционерного капитала
Источник: БКС Мир инвестиций
Комментарии