Распадская: На грани рентабельности

Распадская завершила 2008 год с рекордными результатами, однако в 2009 компания уже столкнулась со снижением спроса на металлургическое сырье и обвальным падением цен на основную продукцию. Мы ожидаем резкого снижения финансовых результатов компании в текущем году, тем не менее, считаем, что стабильное финансовое положение и низкая себестоимость производства позволят без серьезных проблем преодолеть кризисный период.

Финансовое положение не вызывает опасений. Объем денежных средств на балансе на конец 2008 года составлял $187 млн., покрытие краткосрочной задолженности денежными средствами – на уровне 5. 85% долговых обязательств компании предстоит погашать лишь в 2012 году. Даже в кризисный 2009 год соотношение Долг/EBITDA, по нашим оценкам, останется ниже 3.

Рекордные результаты 2008. По итогам 2008 года, несмотря на 31%-ное снижение производства, чистая прибыль компании составила $531 млн., чистая рентабельность - 44%. Тем не менее, в последние месяцы 2008 года рыночная конъюнктура резко ухудшилась, и мы ожидаем обвального падения финансовых результатов в 2009-ом.

На грани рентабельности. В 1-ом квартале 2009 года средняя цена реализации тонны концентрата составила $47, что соответствует 80%-ному снижению со средних уровней 3-го квартала предыдущего года. По нашим оценкам, выручка Распадской в 2009 году сократится на 72%, чистая прибыль упадет на 98%, до $10 млн., а чистая рентабельность составит 3%.

Снижение прогноза цен. В условиях резко негативного влияния глобального кризиса на металлургическую отрасль мы снизили прогнозные цены реализации концентрата коксующегося угля Распадской в 2009-2015 годах на 34-48%. К 2012 году, по нашим прогнозам, цены достигнут уровня $80 за тонну и в дальнейшем будут планомерно возрастать с ежегодным темпом 3%.

Экспортные контракты. В ходе телефонной конференции менеджмент Распадской сообщил, что с середины апреля компания начинает поставки концентрата коксующегося угля в Японию в рамках первого контракта на объем 0,5 млн. тонн. Также в стадии переговоров находятся два контракта с потребителями в Юго-Восточной Азии. Мы позитивно оцениваем стремление компании найти новые рынки сбыта и диверсифицировать структуру поставок, тем не менее, считаем, что эффект более высокой стоимости угля будет нивелирован транспортными расходами.

Уровень загрузки. Принимая во внимание большую долю фиксированных расходов Распадской, критически важным для снижения себестоимости единицы продукции будет повышение уровня загрузки мощностей. И ожидания менеджмента относительно 80% загрузки во втором квартале являются безусловно позитивным фактом.

Мы снижаем нашу 12-месячную целевую цену обыкновенных акций Распадской на 40% до $2,22, сохраняя рекомендацию "Покупать" неизменной.