РАО ЕЭС провело заседание совета директоров 23 апреля 2004 года. Мы бы хотели отметить вопросы, входящие в повестку дня заседания и имеющие достаточно важное значение.
Результаты заседания совета директоров РАО «ЕЭС России»
| Текущая цена, $ | 0,303 |
| Целевая цена, $ | 0,3 |
| Подтверждение рекомендации | Держать |
Аринин Сергей
Arinin@finam.ru
(095) 204-8098
РАО ЕЭС провело заседание совета директоров 23 апреля 2004 года. Мы бы хотели отметить следующие вопросы, входящие в повестку дня заседания, которые могли бы иметь важное значение:
- Утверждение структуры и методов формирования территориальных генерирующих компаний (ТГК);
- Утверждение структуры формирования межрегиональных распределительных сетевых компаний (МРСК);
- Назначение управляющей компании МРСК на период реструктуризации;
- Утверждение порядка продажи генерирующих активов, ориентированных на моно-потребителя.
Не были решены следующие вопросы:
- Порядок продажи оптовых генерирующих компаний;
- Реструктуризация независимых производителей электроэнергии.
Утверждение структуры ТГК было самым важным вопросом на повестке заседания совета директоров. Совет утвердил структуру, предложенную руководством РАО ЕЭС прошлой осенью. Согласно решению совета директоров, на базе дочерних компаний РАО ЕЭС, региональных энергетических компаний, будет создано 14 ТГК. ТГК будут иметь следующую структуру:
- ТГК № 1 будет включать электрогенерирующие активы Ленэнерго, Карелэнерго и Колаэнерго;
ТГК № 2 будет включать электрогенерирующие активы of Тверьэнерго, Вологдаэнерго, Псковэнерго, Костромаэнерго, Ярэнерго и Архэнерго;
- ТГК № 3 будет включать электрогенерирующие активы Мосэнерго;
ТГК № 4 будет включать электрогенерирующие активы Брянскэнерго, Калугаэнерго, Орелэнерго, Тулаэнерго, Курскэнерго, Липетскэнерго, Воронеээнерго, Рязаньэнерго, Тамбовэнерго, Белгородэнерго, Смоленскэнерго;
TGC № 5 будет включать электрогенерирующие активы Мариэнерго, Чувашэнерго, Кировэнерго и Удмуртэнерго;
ТГК № 6 будет включать электрогенерирующие активы Ивэнерго, Владимирэнерго, Пензаэнерго, Нижновэнерго и Мордовэнерго;
ТГК № 7 будет включать электрогенерирующие активы Саратовэнерго, Ульяновскэнерго, Оренбургэнерго и Самараэнерго;
ТГК № 8 будет включать электрогенерирующие активы Волгоградэнерго, Ростовэнерго, Астраханьэнерго, Ставропольэнерго, Кубаньэнерго и Дагэнерго;
- ТГК № 9 будет включать электрогенерирующие активы Пермьэнерго, Свердловэнерго, Комиэнерго;
- ТГК № 10 будет включать электрогенерирующие активы Челябэнерго, Тюменьэнерго и Курганэнерго;
ТГК № 11 будет включать электрогенерирующие активы Томскэнерго, Омскэнерго и северную часть Кузбассэнерго;
- ТГК № 12 будет включать электрогенерирующие активы Алтайэнерго и южную часть Кузбассэнерго;
- ТГК № 13 будет включать электрогенерирующие активы Красноярскэнерго, Хакассэнерго и Туваэнерго;
- ТГК № 14 будет включать электрогенерирующие активы Бурятэнерго и Читаэнерго
Структура ТГК
В вопросе структуры ТГК были два спорных момента. Во-первых, РАО ЕЭС обсуждал вопрос скорейшего разделения генерирующих активов Кузбассэнерго (целевая цена: 1,2 доллара, рекомендация – держать) между ТГК № 11 и ТГК № 12. Крупнейший миноритарный акционер Кузбассэнерго – Группа МДМ, президент которой входит в состав совета директоров РАО ЕЭС, скорее всего, возражал против деления данных активов. Однако, по заявлению Анатолия Чубайса в ходе телеконференции, которая проводилась после заседания, после горячих дебатов относительно структуры ОГК, решение было принято единогласно. Мы можем только догадываться, почему президент Группы МДМ согласился с принятым решением. По нашему мнению, МДМ могла согласиться с предложенной структурой ТГК в связи с массой нерешенных вопросов по энергетическим компаниям, расположенным на Дальнем Востоке, владельцами которых являются РАО ЕЭС и Группа МДМ, где РАО ЕЭС является основным акционером. Данные новости несут некоторый негатив для Кузбассэнерго.
Во-вторых, вопрос разделения электрогенерирующих активов Мосэнерго (целевая цена: 0.069 доллара, рекомендация –продавать) на две отдельные ТГК. Мосэнерго является одной из крупнейших российских электроэнергетических компаний. Хотя Мосэнерго переведет некоторые станции в ОГК, ее установленная мощность все равно будет составлять около 9 ГВт. ТГК, созданный на основе Мосэнерго, будет крупной генерирующей единицей, которая может претендовать на роль монополиста в своем регионе. Однако, совет директоров РАО ЕЭС решил сохранить все электрогенерирующие активы Мосэнерго в одной ТГК.
Мы видим другие причины, которые могут повлиять на решение относительно Мосэнерго. У Мосэнерго два основных миноритарных акционера: Правительство г. Москвы и Газпром (целевая цена: 2,43 доллара, рекомендация- покупать). Правительство г. Москвы уже давно заявляет о своем желании контролировать городскую электрораспределительную сеть, собственником которой является Мосэнерго. Кроме того, мы полагали, что правительство города также будет пытаться получить контроль над генерирующими активами города. Учитывая сильное политическое влияние правительства г. Москвы, мы ожидали, что мощности Мосэнерго будут разделены на две ТГК: ТГК города Москвы и ТГК, включающая другие генерирующие активы. В таком случае, правительство города могло бы получить контроль над ТГК города Москвы, а другой крупный акционер – Газпром, мог бы приобрести оставшиеся генерирующие активы.
Однако, на рынке ходят слухи, что Газпром выкупил крупный пакет акций Мосэнерго (около 6%) у структур, близких к правительству Москвы, что, в свою очередь, может значить, что московское правительство отказалось от своих планов приобрести генерирующие мощности Москвы.
Таким образом, Газпром, пару недель назад заявивший о своем интересе к бизнесу генерации электроэнергии, остается главным претендентом на генерирующие мощности Мосэнерго. Мы считаем, что это могло бы способствовать тому, что генерирующие активы Мосэнерго останутся в одной ТГК, несмотря на возможные обвинения в монополизации рынка производства электроэнергии. Формальная причина сохранения единой ТГК на базе Мосэнерго была связана с недостатком конкуренции в сегменте генерации тепловой энергии. Министерство антимонопольной политики одобрило создание единой ТГК на базе Мосэнерго. Мы считаем это позитивным результатом для Мосэнерго, так как разделение мощностей может негативно повлиять на стоимость компании.
Относительно методов создания ТГК, Совет Директоров ЕЭС предложил схему со-учреждения особой компании (будущей ТГК) всеми региональными энергетическими компаниями, чьи генерирующие активы войдут в ТГК. После этого ТГК возьмет в аренду генерирующие мощности региональных энергокомпаний. Такой метод является самым быстрым для создания ТГК как независимых рыночных единиц, позволяющим избежать долгих процедур корпоративной реструктуризации, что может замедлить рыночные реформы в электроэнергетике.
Следующим вопросом была структура межрегиональных распределительных компаний (МРСК). Фактически, Совет Директоров консолидировал МРСК и утвердил четыре компании вместо изначально запланированных пяти.
МРСК объединят энергосистемы сети следующих регионов:
- МРСК 1 – ОЭС Центрального и Южного округов;
- МРСК 2 - ОЭС Северо-Западного округа;
- МРСК 3 - ОЭС Волги и Урала;
- МРСК 4 - ОЭС Сибири
Структура МРСК
В соответствии с решением Совета Директоров РАО ЕЭС Федеральная сетевая компания будет выступать как временный управляющий орган для МРСК на период реструктуризации (приблизительно до 2006-2007гг).
Совет Директоров РАО ЕЭС утвердил способы продажи электростанций, ориентированных на монопотребителя. К этой категории относятся 8 ТЭЦ. Как сказал Анатолий Чубайс во время телеконференции, продажа данных предприятий будет производиться в соответствии с интересами акционеров.
По вопросу методов создания ОГК не было принято конкретного решения, так как премьер-министр пообещал определить позицию правительства до конца июня. В мае прошлого года руководство ЕЭС заявило о схеме аукционов «акции РАО «ЕЭС» на акции в ОГК». Однако, правительство (основной акционер РАО «ЕЭС») до сих пор не определило свою позицию. В свою очередь, мы не можем определить, какой вариант продажи ОГК будет утвержден правительством. Механизм денежных спецаукционов, который кажется самым вероятным способом продажи ОГК, может оказаться не самым лучшим для РАО. Однако, неизвестные детали денежных аукционов могут существенно повлиять на стоимость акций РАО.