РАО "ЕЭС": лучшее, конечно, впереди!
Российская электроэнергетика, будучи активно реформируемой, продолжает привлекать значительное внимание инвестиционного сообщества, а капитализация российской энергомонополии - РАО "ЕЭС" - за последний год выросла в два раза, что соответствует росту рынка в целом. Интерес инвесторов к акциям РАО "ЕЭС" был обусловлен как позитивными макроэкономическими условиями, так и специфическими фундаментальными характеристиками компании.
Если до 2005 г. основными профильными активами РАО "ЕЭС" были пакеты акций 70 региональных энергокомпаний, 16 гидрогенерирующих компаний и 22 ГРЭС (всего 108 компаний), то в настоящий момент энергохолдинг является акционером более 350 компаний (генерирующих, сетевых, сбытовых, ремонтных и т.д.), участие РАО "ЕЭС" в уставных капиталах которых составляет более 47%. После реформирования все эти направления деятельности будут осуществляться новыми компаниями, которые будут выделяться из РАО "ЕЭС".
Так как компания будет реорганизована к 2008 г., РАО "ЕЭС" на переходном этапе реформирования представляет собой портфель активов электроэнергетики. В настоящем обзоре мы представляем нашу модель оценки акций энергокомпании исходя из оценки справедливой стоимости 8 сегментов в структуре РАО – (1) неразделенных АО-энерго, (2) гидрогенерации, (3) тепловой генерации в ОГК, (4) тепловой генерации в ТГК, (5) распределительных и (6) транспортных сетевых компаний, (7) сбытовых компаний и (8) прочих компаний.
В ходе нашей оценки мы проанализировали 358 компаний электроэнергетики, и, в результате, определили справедливую стоимость каждого из 8 вышеописанных сегментов на основе натуральных и финансовых показателей, которые применимы к каждой группе компаний. Данные проведенной оценки по сумме составных частей мы использовали наряду с результатами метода сравнения с аналогами развивающихся и развитых стран. Определенная нами недооценка рынком справедливой капитализации РАО "ЕЭС" составляет 38%.