Qualcomm: краткосрочные риски не отменяют долгосрочного потенциала
После апрельского падения, вызванного введением американских торговых пошлин, котировки Qualcomm так и не восстановились до уровней конца марта. Инвесторы обеспокоены возможным негативным влиянием торговых войн на бизнес Qualcomm, особенно с учетом ожидаемого замедления роста рынка смартфонов, который по-прежнему ключевой для компании. Тем не менее мы сохраняем умеренно позитивный взгляд на бумаги Qualcomm. Компания последовательно реализует стратегию диверсификации бизнеса, что в перспективе должно снизить ее зависимость от сегмента смартфонов. Кроме того, акции Qualcomm в настоящее время торгуются с заметным дисконтом по мультипликаторам к бумагам конкурентов в полупроводниковом секторе.
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Qualcomm с целевой ценой $178,4 на ближайшие 12 месяцев. Потенциал роста составляет 20,8%.
Qualcomm — американский фаблесс-производитель чипсетов и разработчик технологий беспроводной связи.
Диверсификация бизнеса. По итогам 2-го квартала 2025 фингода наиболее динамичный рост выручки демонстрируют автомобильное подразделение (+59% г/г), а также сегмент IoT (+27% г/г). К 2029 году руководство компании планирует увеличить выручку за пределами сегмента чипов для смартфонов до $29 млрд с $8,3 млрд в 2024 году.
Рост рынка 5G-модемов. По прогнозам Ericsson, к 2028 году сети 5G охватят около 85% населения мира за пределами Китая, по сравнению с 45% на конец 2024 года. В этих условиях, по оценкам Precedence Research, глобальный рынок 5G-модемов в 2025–2034 гг. будет расти в среднем на 17,9% в год и достигнет $247,4 млрд. Qualcomm, как признанный лидер в области 5G-модемов, может стать одним из главных бенефициаров глобального перехода на сети нового поколения.
Выход на рынок ноутбуков. В США и 5 крупнейших странах Европы доля Qualcomm в сегменте ноутбуков с ОС Windows стоимостью свыше $600 уже более 9%. В ближайший год компания намерена усилить свое присутствие и в сегменте бюджетных моделей. В целом к 2029 году Qualcomm рассчитывает увеличить выручку от продаж чипов для ноутбуков до $4 млрд и занять не менее 12% этого рынка.
Стабильная дивидендная история. По нашим расчетам, в ближайшие 12 месяцев компания может выплатить акционерам дивиденд в размере $3,5 на акцию, что соответствует довольно высокой для технологического сектора США дивидендной доходности 2,4%.
Мы оценили акции Qualcomm при помощи сравнительного метода по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/Sales NTM. Потенциал роста составляет 20,8%.
Ключевым риском для Qualcomm выступает замедление темпов роста рынка смартфонов. Нестабильность в глобальной торговле, вызванная введением американских пошлин, может оказать серьезное давление на мировой рынок смартфонов. Аналитики Counterpoint Research уже пересмотрели прогноз по росту отгрузок мобильных устройств в 2025 году с 4,2% до 1,9% в годовом выражении.
Напряженность в американо-китайских отношениях ограничивает потенциал сотрудничества Qualcomm с клиентами в Поднебесной. Ранее компания уже перестала сотрудничать с Huawei из-за введения американских санкций, что негативно сказалось на бизнесе подразделения лицензирования (QTL).
| QCOM | Покупать |
| 12M целевая цена | $178,4 |
| Текущая цена | $147,6 |
| Потенциал роста | 20,8% |
| ISIN | US7475251036 |
| Капитализация, млрд $ | 162,0 |
| EV, млрд $ | 162,8 |
| Количество акций, млрд | 1,1 |
| Free float | 99,8% |
| Финансовые показатели, млрд $, ф. г. | |||
| Показатель | 2023 | 2024 | 2025П |
| Выручка | 35,8 | 38,9 | 43,5 |
| EBITDA | 13,3 | 15,0 | 16,7 |
| EBIT | 11,5 | 13,0 | 14,8 |
| Скорр. чистая прибыль | 9,5 | 11,5 | 13,1 |
| Скорр. EPS, $ | 8,43 | 10,22 | 11,77 |
| Показатели рентабельности, ф. г. | |||
| Показатель | 2023 | 2024 | 2025П |
| EBIT-маржа | 32,0% | 34,2% | 34,6% |
| Чистая маржа | 26,5% | 29,6% | 30,1% |
| Мультипликаторы | ||
| Показатель | LTM | NTM |
| P/E | 15,1 | 12,4 |
| EV/EBITDA | 12,1 | 10,0 |
| EV/Sales | 4,6 | 3,7 |
Описание эмитента
Qualcomm — американский фаблесс-производитель чипсетов и разработчик технологий беспроводной связи, продукция которого используется в смартфонах, ПК, аудио- и видеоустройствах, автомобилях, носимых гаджетах, промышленных системах и сетевом оборудовании. Бизнес компании разделен на три сегмента: QCT (Qualcomm CDMA Technologies) разрабатывает интегральные схемы и системное ПО на основе 3G/4G/5G и других технологий, основная продукция — мобильные системы Snapdragon; QTL (Qualcomm Technology Licensing) занимается лицензированием интеллектуальной собственности, включая технологии CDMA2000, WCDMA, LTE, 5G OFDMA, Wi-Fi, Bluetooth, NFC и GPS; QSI (Qualcomm Strategic Initiatives) занимается стратегическими инвестициями в стартапы, ориентированные на 5G, AI, XR, IoT и облачные технологии.
Драйверы роста
Диверсификация бизнеса. Отчет за 2-й квартал 2025 финансового года вновь подтвердил стремление Qualcomm развивать новые направления бизнеса. Наиболее динамично росли автомобильное подразделение (+59% г/г) и сегмент интернета вещей (+27% г/г). Несмотря на то что сегмент чипов для смартфонов по-прежнему ключевой для компании, темпы роста его выручки в отчетном периоде были относительно скромными — лишь +12% г/г. В условиях стагнации рынка мобильных устройств Qualcomm делает акцент на развитие альтернативных источников дохода. К 2029 году руководство компании планирует увеличить выручку за пределами сегмента смартфонов до $29 млрд с $8,3 млрд в 2024 году.
Распространение ИИ-смартфонов. В последние годы рынок смартфонов переживал не лучшие времена. Широкая распространенность мобильных устройств, ускорение инфляции и недостаточная инновационность новых моделей привели к удлинению циклов обновления смартфонов. Тем не менее стимулом для роста может стать развитие ИИ-функций в смартфонах. Если такие функции продемонстрируют полезность для пользователей, это может подтолкнуть их к покупке новых устройств. По оценкам Canalys, доля ИИ-смартфонов в структуре отгрузок возрастет с 16% в 2024 году до 54% к 2028 году. Qualcomm делает ставку на ИИ-смартфоны благодаря своему чипу Snapdragon 8 Elite с ИИ-движком, который уже используется в линейке смартфонов Samsung Galaxy S25.
Субсидии в Китае. В рамках стимулирования потребительского спроса китайские власти в январе 2025 года ввели субсидии на покупку новых смартфонов в размере 15% для устройств стоимостью до 6000 юаней (около $827). Эти меры, вероятно, окажут положительное влияние на продажи смартфонов китайских производителей, таких как Xiaomi, vivo и OPPO, в устройствах которых широко используются чипы Qualcomm.
Рост рынка 5G-модемов. На фоне стремительного развития технологий искусственного интеллекта и Интернета вещей продолжается активное распространение сетей пятого поколения. По прогнозам Ericsson, к 2028 году сети 5G охватят около 85% населения мира за пределами Китая, по сравнению с 45% на конец 2024 года. В этих условиях, по оценкам Precedence Research, глобальный рынок 5G-модемов в 2025–2034 гг. будет расти в среднем на 17,9% в год и достигнет $247,4 млрд. Qualcomm, как признанный лидер в области 5G-модемов, может стать одним из главных бенефициаров глобального перехода на сети нового поколения.
Выход на рынок ноутбуков. Qualcomm продолжает активное расширение на рынке процессоров для ноутбуков. В настоящее время чипы серии Snapdragon X используются в 85 моделях, и компания планирует увеличить их число до 100 к 2026 году. В США и 5 крупнейших странах Европы доля Qualcomm в сегменте ноутбуков с ОС Windows стоимостью свыше $600 уже более 9%. В ближайший год компания намерена усилить свое присутствие и в сегменте бюджетных моделей. В целом к 2029 году Qualcomm рассчитывает увеличить выручку от продаж чипов для ноутбуков до $4 млрд и занять не менее 12% этого рынка.
Покупка Edge Impulse. Руководство Qualcomm объявило о приобретении стартапа Edge Impulse, специализирующегося на инструментах для разработки и развертывания ИИ-моделей на устройствах с малым энергопотреблением. Сделка направлена на укрепление позиций компании в сфере Edge AI — технологического направления, в рамках которого обработка данных осуществляется непосредственно на устройстве, без передачи на удаленные серверы. С учетом сильных компетенций Qualcomm в области чипов для IoT-устройств покупка Edge Impulse позволит компании усилить конкурентные преимущества за счет интеграции продвинутой платформы для создания и внедрения ИИ-решений.
Эксперты Учебного центра «ФИНАМ» регулярно обсуждают техническую и новостную ситуацию по американским акциям, регистрируйтесь.
Стабильная дивидендная история. Несмотря на волатильность прибыли, в последние годы Qualcomm стабильно увеличивала размер выплат акционерам. По нашим расчетам, в ближайшие 12 месяцев компания может выплатить акционерам дивиденд в размере $3,5 на акцию, что соответствует довольно высокой для технологического сектора США дивдоходности 2,4%.
Qualcomm: историческая и прогнозная динамика дивидендов
Риски
Замедление темпов роста рынка смартфонов. Нестабильность в глобальной торговле, вызванная введением американских пошлин, может оказать серьезное давление на мировой рынок смартфонов. Аналитики Counterpoint Research уже пересмотрели прогноз по росту отгрузок мобильных устройств в 2025 году с 4,2% до 1,9% в годовом выражении. По данным IDC, среднегодовой темп роста в период с 2023 по 2028 год составит лишь 2,6%. Сдержанные оценки объясняются не только торговыми конфликтами, но и постепенным насыщением рынков развивающихся стран, которые ранее служили основным драйвером роста.
Напряженность в американо-китайских отношениях. В последние годы США ужесточили контроль над экспортом передовых чипов в Китай. Бизнес Qualcomm пока не сильно пострадал от этих ограничений, так как компания специализируется на процессорах для потребительской электроники, а американские ограничения в первую очередь касаются чипов, применимых для развития ИИ-технологий. Тем не менее нельзя исключать сценарий расширения списка чипов под ограничениями и введения дополнительных препятствий для сотрудничества Qualcomm с китайскими клиентами. Кроме того, на фоне технологического противостояния с США Пекин стремится в кратчайшие сроки создать конкурентоспособную полупроводниковую отрасль и может расширить перечень механизмов для стимулирования перехода производителей электроники на чипы китайских производителей.
Финансовые показатели
Финансовые результаты за 2-й квартал 2025 финансового года. Отчет Qualcomm оказался сильным: совокупная выручка компании выросла на 15% г/г и составила $10,8 млрд, а доналоговая прибыль (EBT) увеличилась на 16% г/г, до $3,7 млрд. Чистая прибыль достигла $3,2 млрд (+14,9% г/г), или $2,85 на акцию (+17% г/г). В 3-м квартале 2025 финансового года менеджмент ожидает совокупную выручку в диапазоне $9,9–10,7 млрд, а прибыль на акцию (EPS) — на уровне $2,60–2,80. Выручка продуктового сегмента, по прогнозам, составит $8,7–9,3 млрд, тогда как подразделение лицензирования может принести $1,2–1,4 млрд.
Qualcomm: данные отчетности за второй финквартал и прогноз, млрд $, ф. г.
| Показатели | 2К24 | Изм. | 2К25 | 3К25 (П) |
| Выручка | 9,4 | 15% | 10,8 | 9,9–10,7 |
| Скорр EPS, $ | 2,44 | 17% | 2,85 | 2,6–2,8 |
| Выручка в сегменте QCT | 8,0 | 18% | 9,5 | 8,7–9,3 |
| EBT-маржа в сегменте QCT | 29% | 1% | 30% | 28–30% |
| Выручка в сегменте QTL | 1,3 | 0% | 1,3 | 1,2–1,4 |
| EBT-маржа в сегменте QTL | 71% | -1% | 70% | 67–70% |
Источник: данные компании
Qualcomm: историческая и прогнозная динамика ключевых финпоказателей, млрд $, ф. г.
| Показатели | 2022 | 2023 | 2024 | 2025П | 2026П | 2027П |
| Отчет о прибылях и убытках | ||||||
| Выручка | 44,2 | 35,8 | 38,9 | 43,5 | 44,2 | 44,6 |
| Валовая прибыль | 25,8 | 20,2 | 21,9 | 24,1 | 24,4 | 24,8 |
| EBITDA | 18,8 | 13,3 | 15,0 | 16,7 | 16,0 | 16,4 |
| EBIT | 17,1 | 11,5 | 13,3 | 14,8 | 14,9 | 15,2 |
| Скорр. чистая прибыль | 14,3 | 9,5 | 11,5 | 13,1 | 13,1 | 13,0 |
| Рентабельность | ||||||
| Валовая маржа | 58,4% | 56,3% | 56,2% | 55,5% | 55,3% | 55,8% |
| EBITDA маржа | 42,6% | 37,0% | 38,6% | 38,5% | 36,2% | 36,8% |
| EBIT маржа | 38,6% | 32,0% | 34,2% | 34,0% | 33,8% | 34,2% |
| Чистая маржа | 32,3% | 26,5% | 29,6% | 30,1% | 29,6% | 29,2% |
| Показатели денежного потока, долга и дивидендов | ||||||
| CFO | 9,1 | 11,3 | 12,2 | 13,6 | 13,6 | 13,9 |
| CFO / Чистая прибыль | 0,64 | 1,19 | 1,06 | 1,04 | 1,04 | 1,07 |
| CFO/EBITDA | 0,48 | 0,85 | 0,81 | 0,81 | 0,85 | 0,85 |
| R&D | 6,7 | 6,8 | 6,9 | 7,4 | 7,7 | 8,3 |
| R&D, % от выручки | 15,1% | 19,1% | 17,6% | 17,1% | 17,4% | 18,6% |
| FCF | 6,8 | 9,8 | 11,2 | 12,7 | 13,6 | 13,2 |
| Чистый долг | 9,1 | 4,1 | 1,3 | -3,8 | -9,1 | -14,1 |
| Чистый долг / EBITDA | 0,48 | 0,31 | 0,09 | -0,23 | -0,57 | -0,86 |
| Скорр. EPS, $ | 12,53 | 8,43 | 10,22 | 11,77 | 12,00 | 12,12 |
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Оценка
Для оценки справедливой стоимости акций Qualcomm мы использовали сравнительный метод по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/Sales (NTM) относительно компаний-аналогов, а также по историческим значениям этих коэффициентов самой компании.
Оценка по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/Sales (NTM) относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию в размере $211,0 млрд, что соответствует $194 на акцию. Потенциал роста равен 31%.
Оценка по медиане исторических значений мультипликаторов P/E, EV/EBITDA и EV/Sales (NTM) за последние 3 года подразумевает целевую капитализацию в размере $177,5 млрд, или $163 на акцию. Потенциал роста составляет 10%.
Qualcomm: оценка по мультипликаторам аналогов
| Компания | P/E NTM | EV/EBITDA NTM | EV/Sales NTM |
| Qualcomm | 12,4 | 10,0 | 3,7 |
| Intel | 36,7 | 7,8 | 2,37 |
| NVIDIA | 28,5 | 23,3 | 15,2 |
| MediaTek | 15,6 | 12,1 | 2,8 |
| Micron Technology | 10,4 | 5,6 | 2,9 |
| Advanced Micro Devices | 23,9 | 21,7 | 5,3 |
| Медиана по аналогам | 23,9 | 12,1 | 2,9 |
| Медиана по историческим значениям | 13,8 | 10,9 | 4,0 |
| Показатели для оценки | Чистая прибыль NTM | EBITDA NTM | Выручка NTM |
| Qualcomm, млрд $ | 13,1 | 16,2 | 44,0 |
| Капитализация Qualcomm по аналогам, млрд $ | 312,6 | 194,2 | 126,1 |
| Капитализация Qualcomm по историческим значениям, млрд $ | 180,4 | 175,6 | 176,6 |
| Чистый долг, млрд $ | 1,3 | ||
| Доля меньшинства, млрд $ | − | ||
Источник: расчеты ФГ «Финам», Reuters
Для определения окончательной оценки по сравнительному методу мы использовали среднее арифметическое значений целевой капитализации. Таким образом, комбинированная целевая капитализация Qualcomm составляет $194,2 млрд, или $178,4 на акцию, что соответствует потенциалу роста на 20,8%. Исходя из этой оценки, мы присваиваем акциям Qualcomm рейтинг «Покупать».
Qualcomm: расчет целевой стоимости акций
| Показатель | Значение |
| Целевая капитализация по аналогам, млрд $ (вес — 50%) | 211,0 |
| Целевая капитализация по историческим значениям, млрд $ (вес — 50%) | 177,5 |
| Комбинированная целевая капитализация, млрд $ | 194,2 |
| Количество акций в обращении, млрд | 1,1 |
| Целевая цена, $ | 178,4 |
| Текущая цена, $ | 147,6 |
| Потенциал роста | 20,8% |
Источник: расчеты ФГ «Финам», Reuters
Средневзвешенная целевая цена акций QCOM по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $163 (апсайд — 10%), а рейтинг акции равен 3,4 (где 1,0 соответствует Strong Sell, 3,0 –— Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций аналитиками Evercore ISI составляет $179,00 (In Line), SPDB International Securities — $178,30 (Buy), Cantor Fitzgerald — $150,00 (Neutral), Wells Fargo Securities — $140,00 (Underweight).
Акции на фондовом рынке
Динамика акций Qualcomm за последние 12 месяцев остается негативной. Котировки компании снизились на 29,6%, тогда как отраслевой индекс PHLX Semiconductor потерял лишь 5,5%, а индекс S&P 500, напротив, вырос на 11,0%. На графике видно, что акции Qualcomm не продемонстрировали существенного восстановления после резкого падения в апреле 2025 года, вызванного объявлением торговых пошлин со стороны США. Мы связываем такую динамику с повышенной чувствительностью бизнеса компании к торговым конфликтам — прежде всего из-за сохраняющейся высокой доли сегмента чипов для смартфонов в структуре выручки. В то время как спрос на процессоры для дата-центров, судя по последним отчетам NVIDIA, AMD и TSMC, остается стабильным, рынок смартфонов, напротив, может значительно замедлить темпы роста — именно это, по всей видимости, и закладывают инвесторы в текущую цену акций Qualcomm.
Qualcomm: динамика акций на фондовом рынке
На дневном графике заметно, что к середине мая котировки Qualcomm сумели преломить среднесрочный нисходящий тренд и уперлись в сопротивление $155. Ближайшей целью для роста акций может стать 100-дневная скользящая средняя, которая как раз совпадает с обозначенным уровнем сопротивления на $155.
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 06.06.2025.
* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.